全面放開注冊制的影響

今日盤后發布全面放開注冊制的細則，預示著A股即將進入注冊制的時代

這其實并不是新消息

這之前我已經被不止一個朋友問到對注冊制和相應券商股機會的看法

本文簡單梳理一下其對各類人群的影響

不一定對，僅供參考

01

對A股投資者

一

有人擔心放開注冊制，會加大股票供給

在沒有增量資金的情況下

會導致資金被分散，從而使得股市整體下跌

這個推論實際有3個假設

1是注冊制會使得上市企業變多

2是沒有增量資金

3是會存在“吸血效應”

對第1個假設

上市公司數量取決于上市的條件是否寬松（決定了可以上市的公司的池子大小）和上市的審批速度（決定了從可以上市的池子流向上市的水流大小）

從目前披露的細則來看，條件并不寬松，比起創業板、科創板自然高出許多

而請教投行的朋友，他們認為即使都是主板，條件也提高了

因此不能簡單套用注冊制后創業板的上市公司增多

其實上市公司的池子不是擴大了，反而是縮小了

至于審批速度，這是個未知數

雖然大方向上，政策本身的意圖是能夠減小實體企業融資的阻力

從理論上，買者也該自擔風險（指買到騙子公司）

但實際操作上，注重穩定的監管未必真敢隨注冊隨上市

可以預測這會是一個循序漸進的過程

因此短期內上市公司數量大幅增加可能是一個不太合乎現實的假設

更合理的假設是上市公司數量逐年逐步增加

對第2個假設，姑且承認其成立

那么對第3個假設，就又回到了曾經討論過的問題

即資金流和漲跌到底誰是因誰是果？

這里不展開，簡單說，我的觀點是過分強調資金流動推升股價是不全面的

很多時候往往是股價上漲帶來資金的流入

并且本身有一筆買入就有一筆賣出，實際的資金永遠是流入流出平衡

因此我更強調成交額代表的是分歧

只要對公司價值的判斷分歧小，上漲并不需要過多資金推動

因此擔憂供給增多帶來股市整體下跌，我認為是多慮了

參考創業板、科創板的注冊制表現，也并沒有出現擔憂的情況

二

有人說這會提高券商業績

是不是可以買券商股？

基于上面的討論，我認為短期內上市公司數量不會過快增加

這意味著券商業務增速也沒有預期那么高

同時注冊制的工作量更大

不排除券商需要付更多的人力成本（無論是提高單人的薪酬還是招更多人）

而單個項目的收費未必會提高

券商股業績短期彈性恐怕有限

這是基本面的考慮

從交易博弈的角度

這個消息之前早有人知道

結合今日尾盤券商股異動

不排除明日就開始逃跑行情

這個時候買券商大概率成為韭菜

最后從券商股股性角度考慮

業績從來不是券商股漲跌的主要原因

估值才是

而估值是跟隨市場牛熊波動

“牛市旗手”、“牛市買券商”

雖然近幾年因為經紀業務占比下滑

券商的牛旗屬性有所減弱

但仍然屬于估值驅動而非業績驅動

因此綜上我不認為買券商股是一個好的投資機會

三

有人認為取消發行市盈率23倍限制是助長一級市場割二級市場韭菜

事實上，原先23倍市盈率限制本身不合理

反而給“打新”帶來套利空間

之后“打新”套利可能逐漸消失

我們可能會見證A股一個時代的落幕

即打新套利的落幕

對A股投資者其實影響不大，反正本來打新也很難中簽

未來新股定價將更市場化

類比目前的創業板、科創板

長期來看對資本市場是好事

也談不上割韭菜

02

對從業者

一

對投行從業者

主要影響是工作量可能會加大

一方面，單個項目的工作量增大（相比于審核制）

另一方面，項目數量可能逐漸增加

當然，與之伴隨的可能是薪酬的增加

二

對二級從業者

短期影響不大

從長期來說，A股更好服務實體企業，為實體企業提供融資便利是不變的方針

那么上市公司數量長期來看會逐漸增加

因此對二級研究員的需求長期來看也增加了

同時，上市公司數量增加帶來的另一個效果是市場有效所需要的成本增加

這延緩了“A股美股化”（即很難獲得超額收益）的進程

以上共同構成了對二級從業者的中長期的利好

總結：

全面注冊制既不可怕，也未必能帶來短期的大利好