居民，購(gòu)買(mǎi)力多少？

【預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)：伍月】

經(jīng)濟(jì)百轉(zhuǎn)千回，終歸居民購(gòu)買(mǎi)力。

內(nèi)需方面，“淄博燒烤”等反映經(jīng)濟(jì)重拾煙火氣，似也折射疫后消費(fèi)層級(jí)變化。五一出游人數(shù)已超疫前，人均旅游消費(fèi)卻顯著偏低。汽車(chē)、手機(jī)等可選消費(fèi)低位徘徊。看房熱度環(huán)比明顯下降、甚至不及去年同期，預(yù)示地產(chǎn)趨弱概率。基建投資維持高位，但實(shí)物工作量未必能對(duì)沖地產(chǎn)拖累。參考季節(jié)性規(guī)律，青年失業(yè)率仍有上行壓力。

海外方面，美國(guó)破產(chǎn)銀行的資產(chǎn)規(guī)模占比已接近次貸危機(jī)時(shí)期。聯(lián)儲(chǔ)暗示加息停止，市場(chǎng)更展望降息概率。聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)對(duì)利率預(yù)期的偏離幅度達(dá)歷史最高，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍大。信貸緊縮加劇全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)新出口訂單指數(shù)再度跌至收縮區(qū)間。前期積壓訂單釋放對(duì)出口的“異常”支撐難以持續(xù)，外貿(mào)將跟隨全球基本面回歸低位。

價(jià)格方面，全球供過(guò)于求的格局仍將延續(xù)。歷史上，聯(lián)邦基金利率見(jiàn)頂前后往往對(duì)應(yīng)著國(guó)際油價(jià)的下行，其背后實(shí)質(zhì)是全球總需求回落。疊加美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格仍趨上行。國(guó)內(nèi)PPI同比降幅還將擴(kuò)大。假日出行推升了相關(guān)服務(wù)價(jià)格，但核心CPI修復(fù)依然緩慢。疊加豬、油價(jià)格雙雙回落，CPI仍將低位運(yùn)行。

政策方面，近期“觀望”特征明顯。歷史看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)同比增速因低基數(shù)效應(yīng)而高企時(shí)，即使環(huán)比趨弱，逆周期政策也不急于發(fā)力。穩(wěn)就業(yè)方面，目前著力點(diǎn)似在于鼓勵(lì)企業(yè)吸納就業(yè)、特別是國(guó)企和機(jī)關(guān)單位擴(kuò)招等供給層面。票據(jù)利率走低，預(yù)計(jì)后續(xù)新增貸款難再高增。企業(yè)債融資也有回落跡象，社融增速或于近期迎來(lái)階段性高點(diǎn)后趨緩。

圖：居民支出仍將徘徊

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

注：指標(biāo)均為較歷史趨勢(shì)差值；支出包括消費(fèi)及購(gòu)房支出。

【作者】

伍戈：博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門(mén)，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童： 長(zhǎng)江證券研究員。

董可歆、朱錕、張采溢：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.，2023年4月26日

2.2023年4月16日

3.，2023年3月26日

4.，2023年2月17日