經(jīng)濟，再現(xiàn)“幻覺”？

【預見經(jīng)濟：拾壹月】

撲朔迷離是數(shù)據(jù)，經(jīng)濟安能辨冷暖？

內需方面，得益于去年“防疫優(yōu)化”時的低基數(shù)，同比增速將全面回升，但環(huán)比回落。商品房銷售再度降至歷史同期低位，二手房掛牌攀升。房企現(xiàn)金流仍在惡化，土地市場低迷持續(xù)。國債增發(fā)到項目推進有時滯，年內效果有限。家庭提前還款有所緩解，但仍處歷史高位。居民出行熱度降至半年低位，消費環(huán)比仍將低位運行。

海外方面，美聯(lián)儲加息近尾聲，但實際利率攀升。歷史上，美總統(tǒng)尋求連任的年份，聯(lián)邦赤字率往往回落。美國經(jīng)濟下行斜率或超歐洲，美元承壓。我國出口占全球份額總體趨降，持續(xù)向疫前回歸。全球制造業(yè)新訂單已連續(xù)16個月收縮，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最長記錄。我國外需未必逆轉，但低基數(shù)擾動下，外貿看上去在恢復。

價格方面，全球地緣政治風險指數(shù)明顯回落，總需求下行更能主導國際商品價格走勢。國內增量政策對有色、黑色系價格有所支撐，但冬季開工淡季下環(huán)比升幅有限。今年暖冬概率較大，耗煤需求或弱于歷史同期。PPI四季度同比回升斜率將明顯放緩。前期節(jié)假日效應引致的服務消費脈沖結束，CPI或仍將零上下徘徊。

政策方面，經(jīng)濟存在同比“幻覺”時，即使環(huán)比走弱，政策往往保有定力，何況年度目標壓力不大。中央加杠桿能部分對沖短期化債對增量基建的擠壓，但地產放松力度已趨弱，土地收入仍拖累財政。人民幣匯率趨穩(wěn)，但中美利差還掣肘資金利率。低基數(shù)疊加政府發(fā)債，社融將抬升。票據(jù)與存單利差下行，表征信貸弱勢。

圖. 經(jīng)濟轉暖，還是趨冷？

來源：WIND，筆者測算

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，“遠見杯”經(jīng)濟預測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。

陳夢豪、柳茗涵：實習研究員。

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