6年估值暴漲1650倍，晶泰科技港交所過聆訊，AI制藥前景幾何？

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制藥與AI組合來縮短藥物的研發進程和成本：這就是晶泰科技們投入精力和金錢去追求的那種未來。

2024年5月26日，港交所官網顯示，深圳晶泰科技有限公司（以下簡稱：晶泰科技）通過港交所聆訊即將上市。

自2020年，AI制藥便掀起了全球的資本浪潮。斯坦福大學發布《人工智能指數》報告顯示，2020年投資于AI藥物研發領域公司和項目的資金增至138億美元，超過上一年同期的4.5倍以上。一級市場上，一旦打上AI制藥企業的標簽，投資人便聞聲而至。

以晶型預測起家的晶泰科技在這波熱潮中，估值更是水漲船高，在2021年完成了4億美元的D輪融資，投后估值超130億元，6年時間公司估值暴漲1650倍。。投資人囊括了中外頂級的風投和CVC，紅杉中國、軟銀愿景基金、谷歌、騰訊及中國人壽等機構系數出場。

瘋狂數年后，AI制藥如何賺錢成為行業里難以回避的詰問。AI參與設計的臨床藥物，如Exscientia的癌癥候選藥物EXS-21546、BenevolentAI的局部泛Trk抑制劑等藥物遭遇潰敗，宣布停止研發。

“速度和成本是最容易展示的東西，尤其是在臨床前。然而增加藥物臨床的成功性，將不可避免的需要最長的時間來驗證。”BenevolentAI的聯合創始人兼首席運營官Ivan Griffin表示。

資本情緒也從熱到冷，質疑聲中，晶泰科技迎難而上，通過港交所聆訊。作為中國AI制藥界的門面擔當，它成色如何？未來能承載多少期待？

01

AI制藥的星辰大海

AI在藥物發現中最重要的價值在于：節省藥物研發的時間和成本；增加藥物成功的可能性；發現藥物靶點和優化治療劑的新穎性。

簡而言之，就是優化藥物研發的效率與質量。

基于此，晶泰科技的業務主要來自藥物發現解決方案——從靶標驗證、苗頭化合物識別、先導化合物生成、先導化合物優化至臨床前候選藥物推薦，涵蓋小分子、抗體、多肽、ADC及PROTAC等各種模態；智能自動化解決方案（主要包括固態研發服務及自動化化學合成服務），即固態研發服務專注于分析固態材料的物理和化學性質，這是藥物和材料科學研發的關鍵。

去年億歐大健康發布《2023年藥物研發自動化實驗室行業發展報告》指出，自動化實驗室從第一代走到當下第六代，每一代的發展均由社會各方面因素驅動，其中節省藥物研發過程時間，提高實驗效率、準確度及成功率是貫穿自動化實驗室完整發展的價值驅動主線。未來自動化實驗室旨在基于其功能和系統進行微型化，并最終在不同場景中部署小型智能實驗室。

從根本上而言，基于量子物理的計算方法構成它們技術平臺的核心。這使它們能夠自始模擬藥物特性，迅速設計與發現有潛力的候選藥物，而無需首先積累實驗數據。

同時，計算產生的數據反過來有助于訓練人工智能模型，以預測從原子、分子、晶體、生物靶標到體外及體內的各種復雜程度的關鍵特性。這些能力使晶泰科技能夠識別苗頭化合物、先導化合物，并最終確定適合藥物研發的候選化合物和晶體形式。

以上種種，使得AI制藥充滿誘惑力。要知道，過去幾十年里，藥品研發成本一直在增長。2014年，美國塔夫茨藥物開發研究中心曾發布報告：一款新藥從研發至上市平均需要耗費26億美元；2019年，IQVIA發布報告顯示，2018年全球新藥研發的成功率僅為11.4%。

居高不下的失敗率，節節攀升的研發成本，使得大批企業在有限的20%可成藥靶點上展開激烈的同質化競爭。一旦AI制藥不再只停留在顯示器前玩著靶點和分子配對的游戲，而是切切實實幫藥企解決卡脖子問題，真正解決藥物研發的失敗率和成本問題，產業價值才會獲得實質提升。

憑借出色的晶體結構預測能力及與輝瑞的長期合作，最終使晶泰科技能夠幫助縮短確認用于Paxlovid開發及生產的最佳結晶藥物形式所需的時間，在全球抗擊新冠疫情的關鍵時刻成為全球首個獲得FDA批準的COVID-19口服療法。

02

巨額虧損背后，商業模式怎么選？

回歸到商業來看，AI制藥企業要面臨一個靈魂拷問——如何掙錢？

2021年、2022年及2023年，晶泰科技的收入為6279.9萬元、1.33億元及1.74億元，年內虧損高達21.37億元、14.39億元及19.06億元。

三年累虧超50億元，究其原因，則主要為巨額的研發開支以及可轉換可贖回優先股公允價值變動及其他金融負債。

“為了在競爭中取得成功，我們必須保持成功地開展研發工作，升級和創新我們的技術，并改進或開發新的解決方案及服務，所有此等工作均須領先于任何競爭對手。”晶泰科技在招股書中坦誠指出，其研發工作專注于多項技術，包括基于量子物理的計算、人工智能、高性能云計算及自動化技術，他們一直大力投資于研發工作。

報告期內，晶泰科技豪擲真金白銀，研發投入從2021年的2.14億元到2022年的3.59億元，再到2023年的4.8億元，分別占同年總經營開支的約52.4%、53.5%及49.8%。

在一個技術日新月異的行業里，持續專注研發投入及創新，帶來的效果也顯而易見。往績記錄期間，晶泰科技的總收入按66.7%的CAGR增長，其中藥物發現解決方案收入按49.3%的CAGR增長，而智能自動化解決方案收入按92.3%的CAGR增長。

不過面對未來增長，晶泰科技在招股書中也有些憂慮，客戶的預算和研發需求、整體經濟、市場對解決方案及服務的接受度、市場上具有競爭力的差異化技術以及競爭對手施加的定價壓力等因素，使得增長確定性打了一個大大的問號。

浙商證券研報曾分析稱，中國AI制藥市場的主要參與者有三類，互聯網公司、藥企、CRO在商業模式上主要分為AISaaS、AICRO和AIbiotech，即售賣軟件、服務和研發藥物。三種模式各有各明顯的缺陷：軟件服務客單價太低、杯水車薪；做CRO則依賴大客戶且周期長；按照Biotech的路徑發展需要長期持續的投入、難有短期造血能力。

怎么選，極為考驗企業戰略。目前除了輝瑞，晶泰科技還與強生、德國默克集團、正大天晴藥業、大熊制藥等世界領先的生物技術與制藥企業集團建立了長期穩定的合作關系。報告期內，其于2021年、2022年及2023年，分別有75名、120名及187名客戶，客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%，遠高于行業平均水平。

當下，AI制藥正在進入關鍵的價值驗證期。晶泰科技能否在追捧和質疑的割裂中走出一條黃金賽道，億歐大健康將持續關注。

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