價格是果，更是因

核心觀點：

1.價格，調節市場供求的基本信號。過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業生產乃至實際GDP卻顯著正向增長。GDP目標若實現無虞，逆周期政策常保有定力。如此地，宏微觀感受難免呈現“溫差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？

2.放眼全球，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現過實際經濟增速逆勢上行的短暫“積極”情形。由于缺乏物價負增長的體驗，微觀主體誤認為經歷了市場出清過程，傳統經濟周期的反轉能如約而至，從而在價格預測、工業生產等方面表現過于樂觀的情緒。

3.與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結果事與愿違，過于激進的產業政策反而從供給端加劇了物價下行。以致于后來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經濟羸弱的核心原因。

4.展望未來，為實現全年5%左右的經濟增速目標，我國逆周期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經濟趨緩的顯著慣性。從更長時間看，宏觀政策目標“以價格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實現之，才是扭轉微觀預期的關鍵。國際經驗多有印證。

正文：

過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業生產乃至實際GDP卻顯著正向增長。如此地，宏微觀感受難免呈現“溫差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？

一、價格失靈了嗎？

放眼全球來看，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現過實際經濟增速逆勢上行的短暫“積極”情形。

圖1. 價格向下，經濟向上？

來源：WIND，筆者測算

注：價格為GDP平減指數。中國2021、2023年GDP為復合增速。

由于缺乏物價負增長的體驗，日本微觀主體誤認為經歷了市場出清過程，傳統經濟周期的反轉能如約而至，從而表現出過于樂觀的情緒。生產者或仍積極生產，“以量補價” 擴大市場份額，以期當周期重啟時占得先機。面對降價的商品，消費者初期自然也愿增加購買。短期經濟呈現“量升價跌”的局面。

圖2. 被低估的價格下行壓力

來源：WIND，“遠見杯”調查，IMF，日本內閣府，筆者測算

注：價格取CPI和PPI均值。

與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結果事與愿違，過于激進的產業政策反而從供給端加劇了物價下行。以致于后來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經濟羸弱的核心原因。

圖3. 供給端發力：幫助價格企穩？

來源：WIND，日本內閣府，中國人民銀行，財政部，筆者測算

注：GDP為年均值。

二、價格終將不會失靈

年內來看，為實現全年5%左右的經濟增速目標，我國逆周期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經濟趨緩的顯著慣性。

從更長時間看，價格是果，更是因。若要真正擺脫價格負增長，宏觀政策目標“以價格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實現之，才是扭轉微觀預期的關鍵。國際經驗多有印證。

圖4. 越早明確價格目標越好

來源：WIND，日本央行，筆者測算

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年7月17日

2.，2024年7月7日

3.，2024年6月26日

4.，2024年6月16日