美國大選與A股分水嶺

最近兩年來，海外的執(zhí)政黨在選舉的時候經(jīng)常會遭遇“滑鐵盧”。

作為資源中心的拉美，巴西經(jīng)歷左轉(zhuǎn)，阿根廷迎來右轉(zhuǎn)。

2022年10月，巴西召開選舉，由于選民對通脹不滿，右翼的自由黨遭遇失敗，失去執(zhí)政地位。左翼的勞工黨贏得選舉，盧拉取代博索納羅成為巴西新總統(tǒng)。

一年后，阿根廷迎來選舉，奉行“庇隆主義”的極左翼政黨遭遇失敗，極右翼的米萊成為新總統(tǒng)。面對三位數(shù)的通脹，阿根廷人選擇死馬當(dāng)活馬醫(yī)，賭米萊的休克療法能挽救阿根廷經(jīng)濟。

作為消費中心的歐洲，法國經(jīng)歷右轉(zhuǎn)，英國迎來左轉(zhuǎn)。

2024年7月，法國解散議會重新選舉，在第一輪選舉中，極右翼的國民聯(lián)盟得票率遙遙領(lǐng)先。最終，為了平衡選民矛盾，馬克龍只能任用右翼的共和黨人擔(dān)任總理，馬克龍所在的中間派失去對政府的控制。

幾乎是同一時間，英國提前召開選舉，執(zhí)政14年的右翼保守黨遭遇慘敗，創(chuàng)下近百年來最差紀(jì)錄，前首相特拉斯甚至輸?shù)袅俗约旱倪x區(qū)。左翼的工黨贏得選舉。英法政黨輪換的背后是選民對財政赤字的不滿。

作為生產(chǎn)中心的東亞，臺灣省經(jīng)歷左翼退潮，日本迎來右翼退潮。

2024年1月，臺灣省召開選舉，左翼的民進(jìn)黨雖然保住了行政權(quán)，但丟掉了對立法權(quán)的控制。雖然在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶動下，臺灣股市節(jié)節(jié)攀升；但由于房價過快上漲，民進(jìn)黨失去很多年輕人支持。

同年，日本迎來議會選舉，長期獨大的自民黨不僅失去絕對多數(shù)的地位，其執(zhí)政聯(lián)盟在眾議院的席位也未能過半，剛上任的日本首相石破茂面臨辭職壓力。這是近十年來日本中右翼政黨遭遇的最大失敗。

2022年底以來全球選舉形勢：

執(zhí)政黨

所屬勢力

選舉結(jié)果

巴西

自由黨

右翼

下臺

土耳其

正發(fā)黨

右翼

二輪苦戰(zhàn)

波蘭

法公黨

極右翼

下臺

阿根廷

自前黨

極左翼

下臺

臺灣省

民進(jìn)黨

左翼

丟掉立法權(quán)

印度

印人黨

右翼

國會不過半

歐盟

藍(lán)紅綠

中間派

受到削弱

法國

復(fù)興黨

中間派

丟掉行政權(quán)

英國

保守黨

右翼

慘敗

伊朗

保守派

右翼

行政權(quán)削弱

日本

自民黨

中右翼

國會不過半

美國

民主黨

左翼

可以發(fā)現(xiàn)，這幾年海外凡是遇到選舉，執(zhí)政黨的選舉結(jié)果往往都很差勁。不管是極右翼、右翼、中間派、左翼、極左翼，基本無一例外。與其說全球左轉(zhuǎn)，亦或是全球右轉(zhuǎn)，不如說選民對經(jīng)濟現(xiàn)狀普遍不滿，政黨輪換可以說是家常便飯。

上一次這么劇烈的政治波動，得追溯到2008年—2012年。那會全球處于金融危機，除了中國經(jīng)濟一枝獨秀外，大部分國家都處于水深火熱的狀態(tài)。在歐洲，受歐債危機影響，歐盟很多成員國出現(xiàn)脫歐傾向，歐豬五國面臨政府破產(chǎn)風(fēng)險。在中東，由于經(jīng)濟陷入蕭條，多國爆發(fā)“阿拉伯之春”，以穆巴拉克為代表的政治強人黯然下臺。日本則迎來政黨更替，首相出現(xiàn)“走馬觀花”式的輪換。

在很大程度上，2022年以來全球之所以會陷入如此劇烈的政治波動，背后的根本原因是經(jīng)濟動蕩。受俄烏戰(zhàn)爭和新冠疫情影響，資源國呈現(xiàn)“漲”的特征；生產(chǎn)國呈現(xiàn)“滯”的特征，消費國則同時面臨“滯漲”。以歐洲為例，在能源脫鉤的背景下，歐盟各國經(jīng)濟陷入滯漲，無論是左翼、右翼、中間派，在選舉的時候很容易遭遇“滑鐵盧”。德國和法國極右翼崛起，英國則是左翼上臺，其背后的原因主要是財政和通脹。所謂“非法移民”和“LGBT”問題，更多是為經(jīng)濟下行背鍋。

可以發(fā)現(xiàn)，無論是迎來人工智能革命的美國、走出通縮陷阱的日本、承接?xùn)|亞制造業(yè)轉(zhuǎn)移的印度，盡管其股市蒸蒸日上，但大部分民眾并沒有從中獲益，對現(xiàn)狀普遍不滿，其執(zhí)政黨的支持率也呈下跌趨勢。包括人工智能、機器人、自動化在內(nèi)的科技革命，雖然能創(chuàng)造更多財富，但也會導(dǎo)致很多工作崗位被取代，造成失業(yè)問題。印度和越南等新興國家，盡管經(jīng)濟快速發(fā)展，但貧富差距也劇烈上升，很多農(nóng)民因為征地問題產(chǎn)生不滿。美國、日本、印度的案例表明：經(jīng)濟數(shù)據(jù)好，不代表民眾的生活質(zhì)量得到提升，因為財富蛋糕的大部分可能被極少數(shù)財閥分走了。

近三年來，印尼是為數(shù)不多經(jīng)濟運行平穩(wěn)的大型經(jīng)濟體。印尼屬于資源國+生產(chǎn)國，一方面大量生產(chǎn)煤炭、石油和橡膠等，另一方面積極承接從珠三角轉(zhuǎn)移出去的紡織業(yè)。在通脹得到控制的情況下，失業(yè)率也維持在較低水平。受益于良好的經(jīng)濟環(huán)境，印尼在選舉后實現(xiàn)平穩(wěn)的路線交接。

包括美國在內(nèi)，全球大部分國家的民眾對2022—2024年的經(jīng)濟體感，要明顯差于對2017—2019年的經(jīng)濟體感。2017—2019年，雖面臨關(guān)稅壁壘問題，但在朱格拉周期的驅(qū)動下，全球經(jīng)濟依然處于擴張狀態(tài)，發(fā)達(dá)國家物價維持在2%以內(nèi)，中國則同時迎來產(chǎn)業(yè)升級和消費升級，科技股和消費股暴漲，地產(chǎn)的繁榮則對沖了加關(guān)稅的負(fù)面影響。反觀2022—2024年，疫情帶來的疤痕效應(yīng)久久不能消退，在“脫鉤斷鏈”的背景下發(fā)達(dá)國家通脹逼近兩位數(shù)。盡管美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似一片大好，但很多老百姓卻抱怨自己的生活質(zhì)量明顯下降。

客觀來看，川普的經(jīng)濟政策并不比拜登的經(jīng)濟政策高明。減稅對經(jīng)濟的提振作用不像產(chǎn)業(yè)政策那樣立竿見影，加關(guān)稅則會損害消費者利益。但川普幸運地趕上了2017—2019年全球經(jīng)濟擴張的β，以至于他執(zhí)政前三年的市場繁榮被誤以為是政策創(chuàng)造的α。相比之下拜登運氣比較差，他趕上了2022—2024年全球后疫情時代的大滯漲-β，以至于美國經(jīng)濟的不景氣被認(rèn)為是拜登經(jīng)濟學(xué)帶來的-α。

類似的遭遇也發(fā)生在卡特和里根身上。卡特任內(nèi)美國遭遇石油危機，經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重滯漲，導(dǎo)致卡特在美國大選中慘敗。里根任內(nèi)則趕上信息技術(shù)革命以及中國改革開放后創(chuàng)造的全球化紅利，美國經(jīng)濟一片繁榮，里根受到好評，被認(rèn)為是20世紀(jì)下半葉美國最偉大的總統(tǒng)。所以說作為政治家，個人努力的α很重要，但時代機遇的β才是決定性的。

不管怎么說，當(dāng)下美國選民對川普有很強的濾鏡，誤把2017—2019年全球經(jīng)濟繁榮的β當(dāng)成川普減稅法案的α。但這次注定不一樣，假如川普再次上臺，他接手的將是幾十年一遇的爛攤子。美國同時面臨財政危機和通脹壓力，如果堅持不降息，那光是國債利息支付成本就足以壓垮財政部，更不用說那些負(fù)債經(jīng)營的中小企業(yè)了。然而如果大幅降息，在當(dāng)前水平下美國必然會迎來二次通脹，通脹預(yù)期就像牛皮癬一樣難以去除。

不僅如此，川普信誓旦旦宣稱要驅(qū)趕非法移民，殊不知美國低端產(chǎn)業(yè)的成本都是靠非法移民壓下來的。假如趕走上千萬非法移民，美國服務(wù)業(yè)通脹將一飛沖天，工資—價格螺旋上升。與歐洲能源型通脹不同，美國主要是服務(wù)業(yè)通脹，后者更難解決。另一方面，川普如果真的對中國加征60%關(guān)稅，按需求彈性來計算大部分成本都會落在美國消費者頭上，屆時美國商品端漲價也會失控。

所以如果川普上臺，并真的推行“大幅降息、驅(qū)趕非法移民、加征關(guān)稅”等政策，美國可能會經(jīng)歷兩位數(shù)的通脹。但他未必會在乎這些，畢竟川普2.0沒有連任壓力，他不需要通過搞好經(jīng)濟來迎合選民，經(jīng)濟在他決策的權(quán)重很低。他可以放開手去干，把美國改造成自己想要的樣子。作為抗通脹的產(chǎn)品，黃金和比特幣有很強的配置價值。

當(dāng)下來看，川普和哈里斯的選情陷入焦灼。10月上旬，美國選情從民主黨略占上風(fēng)變成川普更占優(yōu)勢，這一方面是因為墨西哥灣颶風(fēng)的問題，佐治亞和北卡這兩個搖擺州受災(zāi)嚴(yán)重，民主黨作為執(zhí)政黨必然要背鍋。另一方面，黎以戰(zhàn)爭升級后，鐵銹帶的穆斯林團體威脅不給民主黨投票，施壓白宮削減對以色列的援助。但10月下旬以來，形勢出現(xiàn)變化。颶風(fēng)的政治影響逐漸消停，北卡農(nóng)村地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞，這反而不利于共和黨選民線下投票。另一方面，以色列降低對伊朗的報復(fù)等級，僅對其軍事設(shè)施發(fā)動有限打擊，此舉避免了中東局勢進(jìn)一步發(fā)酵。

“薩德”防空系統(tǒng)具備攔截彈道導(dǎo)彈的能力：

作為對以色列的“獎勵”，白宮在以色列部署“薩德”防空系統(tǒng)，并為以色列提供更多情報支援。在此之前，以色列的“鐵穹”防空系統(tǒng)只能攔截火箭彈，僅具備“點防御”功能；相比之下“薩德”能攔截大氣層外的彈道導(dǎo)彈，具有“面防御”功能。“薩德”進(jìn)駐以色列后，能覆蓋其全部國土，并可以偵測大半個中東的導(dǎo)彈軌跡。

也就是說，在美國大選前的最后兩周，曾拖累民主黨選情的颶風(fēng)和中東問題暫時得到緩解。然而民調(diào)具有滯后性，未能第一時間反饋這兩個邊際變化。另一個要考慮的情況是共和黨建制派對川普的背刺，包括麥康奈爾等共和黨元老在大選前公開譴責(zé)MAGA，可能會影響一部分共和黨選民的投票傾向。

與四年前和八年前相比，最近兩年來美國民調(diào)機構(gòu)吸取之前的教訓(xùn)，大幅提高了鄉(xiāng)村和郊縣選民的權(quán)重。如果說2016年和2020年民主黨的優(yōu)勢被高估，那這次可能會不一樣。參考2022年中期選舉，當(dāng)時民調(diào)機構(gòu)認(rèn)為共和黨將橫掃國會兩院，但最終僅拿下眾議院，共和黨的優(yōu)勢反而被高估。這次美國大選民調(diào)數(shù)據(jù)僅能提供有限參考，因為誰也不知道統(tǒng)計口徑具體變化，無法確定兩黨哪邊會被高估。

還有一個情況值得重視，在提前投票的人群中，女性比男性高出10%。由于墮胎權(quán)遭到限制，女性選民的投票率大幅提升。為了捍衛(wèi)生育自由，一部分共和黨女選民投票支持哈里斯。事實上，女性對時政的關(guān)注度遠(yuǎn)不如男性，在政治輿論中女性較少發(fā)表自己的看法，屬于沉默的大多數(shù)。如果根據(jù)輿論來分析選情，會低估女性投票意愿對選舉的影響。

民主黨在城市更占優(yōu)勢、共和黨在鄉(xiāng)村和郊縣更占優(yōu)勢：

根據(jù)當(dāng)前的情況，川普在南部搖擺州占據(jù)較大優(yōu)勢，不出意外地話能贏下佐治亞州。然在鐵銹三州，共和黨與民主黨選情陷入焦灼，鹿死誰手猶未可知。綜合來看，川普和哈里斯勝負(fù)可謂五五開。兩黨在眾議院選情勢均力敵，參議院被共和黨控制的概率超過70%。在四舍五入后，美國總統(tǒng)+國會選舉有四種組合：

1、川普當(dāng)選+國會橫掃（概率30%左右）

2、川普當(dāng)選+分裂國會（概率20%左右）

3、哈里斯當(dāng)選+分裂國會（概率40%左右）

4、哈里斯當(dāng)選+國會橫掃（概率10%左右）

從概率來看，最有可能出現(xiàn)的組合是哈里斯當(dāng)選+分裂國會，其次是川普當(dāng)選+國會橫掃。

假如哈里斯當(dāng)選，民主黨控制眾議院，共和黨控制參議院。由于眾議院控制財政，參議院控制人事和外交，哈里斯在組閣方面會面臨更多掣肘，她可能不得不保留一部分拜登時期的官員。不過對烏克蘭來說，這可能是好消息，因為一半的共和黨參議員支持繼續(xù)向烏克蘭提供援助。只要民主黨能拿下眾議院，未來兩年美國就能繼續(xù)推動更多援烏法案出臺。

另一方面，如果川普當(dāng)選，共和黨掌控國會兩院。在已經(jīng)對共和黨實現(xiàn)全面控盤的情況下，川普將成為有史以來美國最有權(quán)力的總統(tǒng)。如果說川普1.0時期的核心內(nèi)政是減稅，那川普2.0時期的核心內(nèi)政可能是“排干沼澤”計劃。MAGA打算徹底修改美國公務(wù)員制度，將終身制改為聘用制，并廢除美聯(lián)儲貨幣政策獨立性。屆時川普可以趕走鮑威爾并推動美聯(lián)儲大幅降息。

美國的政客的經(jīng)濟和文化路線：

20世紀(jì)下半葉，美國兩黨的分歧主要在經(jīng)濟路線上，民主黨奉行“羅斯福主義”，主張動用政府的手段來調(diào)節(jié)貧富差距，保障工人利益；共和黨以里根為代表，提出“新自由主義”，主張壓縮政府開支，通過為企業(yè)減稅來做大蛋糕。然而2008年以來，奧巴馬和佩洛西等人掀起“身份政治”，推行文化左翼運動，使民主黨朝極左的方向演變。此舉導(dǎo)致美國保守勢力反撲，于是就有了2016年川普上臺，作為極右翼代表，川普掀起“MAGA”運動，試圖重建以白人為核心的社會秩序。

在很大程度上，川普真正的政治對手是奧巴馬和佩洛西，操縱司法手段追殺川普的正是奧巴馬。相比之下，拜登屬于傳統(tǒng)民主黨人，在經(jīng)濟上提倡大政府主義，但在文化上并不認(rèn)可極左那一套，在巴以問題上更偏袒以色列。由于路線分歧，奧巴馬在2016年和2024年大選前兩次逼退拜登，兩人存在很深的矛盾。假如川普上臺，他優(yōu)先報復(fù)對象是奧巴馬和佩洛西。為了爭取民主黨溫和派，川普可能會赦免拜登的兒子亨特。

考慮到民主黨垂簾聽政的傳統(tǒng)，奧巴馬在哈里斯的組閣過程中預(yù)計會發(fā)揮很強影響力。本次美國大選，本質(zhì)上是川普2.0和奧巴馬3.0的PK，也是極右和極左路線的抉擇。共和黨建制派不喜歡川普，但傳統(tǒng)民主黨人也不喜歡奧巴馬那一套，中間選民的投票傾向，取決于其更厭惡川普還是更反感政治正確。

美國政客的路線光譜：

對兩黨來說，這次選舉亦會造成內(nèi)部洗牌。對共和黨來說，如果川普輸?shù)暨x舉，未來MAGA可能會走下坡路，德桑蒂斯和黑利等實力派會取代萬斯成為共和黨接班人。民主黨這邊則分為以奧巴馬、哈里斯、紐森為代表的極左派，和以克林頓、拜登、夏皮羅為代表的溫和派。如果這次哈里斯輸?shù)暨x舉，說明大部分美國選民并不認(rèn)可“身份政治”，奧巴馬和佩洛西主導(dǎo)的極左路線可能會被修正。

美國各族裔對兩黨的支持率：

在華人世界，挺川派和反川派圍繞美國大選爭得頭破血流。由于信息繭房的原因，很多人認(rèn)為大部分美國華人是支持川普的，實則不然。從數(shù)據(jù)可以看出，美國華裔對民主黨的支持率遠(yuǎn)高于共和黨。但華裔內(nèi)部的分化很大。

這里劃分老華裔和新華裔，老華裔主要指在晚清或民國時期移民到美國的華裔后代，以及在美國本土出身、已經(jīng)融入英語世界的華裔二代。這些人以及他們的長輩多少經(jīng)歷過上個世紀(jì)90年代之前的種族歧視，且長期接受進(jìn)步主義教育，對民主黨平權(quán)的價值觀較為認(rèn)可。

新華裔主要指1978年之后從大陸移民到美國的華人一代，這些人雖然能用英語交流，但很難真正融入白人社會，其社交圈子更多集中在華人內(nèi)部，更喜歡使用中文社交軟件，國內(nèi)媒體上傳播的主要是新華裔的觀點。與老華裔不同，新華裔移民到美國后，感受到的是經(jīng)歷平權(quán)運動洗禮后的社會氛圍，從來沒有挨過極右翼的鐵拳。哪怕是共和黨也一度被改造成中右翼政黨，對少數(shù)族裔非常溫和。至于川普1.0時期，那會是建制派說了算，MAGA尚有所收斂。

由于沒有經(jīng)歷過真正意義上的種族歧視，新華裔對極右翼存在不切實際的幻想，認(rèn)為自己比黑人和拉丁裔更勤奮、更遵紀(jì)守法，會被白人區(qū)別對待。再加上華裔普遍現(xiàn)實主義，更看重金錢，所以傾向于支持主張減稅的共和黨。然而論選票影響力和統(tǒng)戰(zhàn)價值，華裔在美國的政治地位遠(yuǎn)不如黑人和拉丁裔，排華并不會對搖擺州選情造成影響。

在很大程度上，只有真正接觸過極右翼才能打破濾鏡。要知道川普和萬斯極端反華，特別是萬斯，作為鐵銹帶出身的愛爾蘭裔，他對搶飯碗的華裔有刻骨的仇恨，歷史上臭名昭著的《排華法案》就是底層愛爾蘭裔推動的。在中美矛盾激化的背景下，川普上臺后可能會通過排華來轉(zhuǎn)嫁社會矛盾，富裕的華裔可能會成為像當(dāng)初猶太人那樣被仇視的對象。對華裔來說，民主黨要錢，MAGA要命。

歐洲的華人亦如此，過去幾十年歐洲很少出現(xiàn)極右翼上臺的情況，哪怕是默克爾這種中右翼對移民也非常友好。所以歐洲華人像是處于溫室里的花朵一樣，對極右翼的危害缺乏深刻認(rèn)知。誤以為極右翼只會驅(qū)趕黑人和穆斯林，不會針對黃種人。只要自己安分守己，就能受到白人歡迎。這種觀點可能會被證偽。

A股的長期走勢與社融密切相關(guān)：

對A股來說，在國慶前后經(jīng)歷持續(xù)一周多的反彈后，進(jìn)入橫盤階段。之后的走勢主要取決于財政發(fā)力情況。縱觀這幾年的情況，A股只有流動性牛市，沒有所謂的估值牛。寬貨幣、金融政策、地產(chǎn)刺激往往只能帶來短期行情，要想持續(xù)上漲只能靠寬財政。因為寬財政既能提升企業(yè)盈利水平，又能促使本幣升值，還能盤活社會流動性。

最近5年來，真正意義上的牛市當(dāng)屬2020年3月—2021年初這段時期。在疫情的背景下，美聯(lián)儲開啟無限量QE，國內(nèi)兩會大舉提升財政赤字率并增發(fā)特別國債，形成了海內(nèi)外共振的流動性牛市。2020年底經(jīng)濟會議又提出“流動性不急轉(zhuǎn)彎”，為A股創(chuàng)造了最后一波反彈（跨年行情）。

其它時候的行情基本都是短期反彈，并不能讓大部分散戶賺錢。比如2020年春節(jié)后，由于央行降息+再貸款/再貼現(xiàn)，科技股出現(xiàn)一波上攻，但隨著海外疫情發(fā)酵，這波行情很快就戛然而止。

2022年4月底，由于上海疫情迎來拐點，再加上政治局會議定調(diào)要用好各類貨幣政策工具，A股觸底反彈，包括儲能在內(nèi)的新能源板塊漲勢最猛。但由于下半年地產(chǎn)走弱預(yù)期和中美關(guān)系緊張，A股反彈僅持續(xù)了兩個多月。

2022年11月初，由于防疫放松+地產(chǎn)“三支箭”，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期升溫，A股開啟反彈之路，消費板塊領(lǐng)跑市場。2023年春節(jié)后，由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疫后“疤痕效應(yīng)”被市場認(rèn)知，A股進(jìn)入回調(diào)階段。值得一提的是，2023年7月底A股曾出現(xiàn)一波“金融改革牛”，但持續(xù)時間僅一周。

2024年春節(jié)前，A股再次迎來“改革牛”，以銀行、煤炭、石油為代表的紅利板塊領(lǐng)跑市場。在無風(fēng)險收益率持續(xù)下降的背景下，疊加地緣形勢升溫，高股息資產(chǎn)受到追捧。然而進(jìn)入5月之后，隨著海外衰退預(yù)期升溫，紅利板塊的性價比逐漸降低。

可以發(fā)現(xiàn)，2021年以來，在缺乏寬財政助力的背景下，A股很難出現(xiàn)持續(xù)兩個季度以上的牛市，往往都是短期反彈，或者結(jié)構(gòu)性行情。后市來看，A股能否走牛取決于11月財政發(fā)力情況。

從統(tǒng)籌發(fā)展和安全的角度，財政政策可能會根據(jù)美國大選結(jié)果進(jìn)行靈活調(diào)整。假如哈里斯上臺，短期內(nèi)民主黨傾向于跟中國管控分歧，2025年美國主動挑起戰(zhàn)爭的概率較低。在這種情況下，寬財政落地的概率更大，政策重心可能更傾向于經(jīng)濟發(fā)展。

然而如果是川普上臺，那情況會變得非常特殊。當(dāng)前市場預(yù)期川普上臺會倒逼更積極的財政出臺，并對后市行情持樂觀態(tài)度，但這里可能存在一些預(yù)期差。按照MAGA的觀點，川普上臺后并不會立即對中國加關(guān)稅，而是以加關(guān)稅為籌碼，在《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定》基礎(chǔ)上進(jìn)行談判，爭取將4000億對華貿(mào)易逆差壓縮至0。雖然這個目標(biāo)很難實現(xiàn)，但雙方至少會先經(jīng)歷談判的過程，而不是一上來就掀桌子。

從博弈的角度，為了應(yīng)對關(guān)稅風(fēng)險，財政后置或是更理性的策略。假如中美開啟貿(mào)易談判，美國的籌碼是關(guān)稅武器，那我國的籌碼則是財政武器，在非常時期可以用寬財政去對沖加關(guān)稅風(fēng)險。也就是說，留著財政刺激作為底牌，在與川普進(jìn)行貿(mào)易談判的時候會更有底氣。

因此如果川普上臺，財政依然是推動經(jīng)濟增長的重要手段，但落地的時間點可能會發(fā)生變化。一種情況是年內(nèi)出臺寬財政，但量不及預(yù)期。另一種情況是財政后置，作為與美國貿(mào)易談判的籌碼。假如未來談判破裂，再通過大規(guī)模財政刺激來對沖美國加關(guān)稅影響。

從投資的角度來說，如果川普上臺，黃金、比特幣這種具有抗通脹+地緣避險的資產(chǎn)更受益。由于川普可能會調(diào)整反壟斷政策，并延續(xù)減稅政策，美股也會獲得支撐。

如果是哈里斯上臺，一方面是寬財政落地可能性更大，另一方面美國加關(guān)稅風(fēng)險下降。A股里面，受益于寬財政的消費、基建、非銀等板塊或能取得超額收益，以家電為代表的出口鏈有望獲得估值修復(fù)機會。然而對美股來說，假如川普以極小差距輸?shù)暨x舉，在遭到刑事定罪、沒有退路的情況下，不排除川普掀起比“國會山騷亂”更惡劣的事件，短期內(nèi)美股可能會承壓。