新年經濟，預期差異會在哪？

核心觀點：

1.未來可知，亦未知。“正視困難”是面對當前經濟的客觀冷靜，但不只是抽象的存在。未來挑戰在消費，投資，還是外貿？鑒往知來。也許我們能從過去預測的偏差之中，洞察癥結所在，并探尋新年經濟的可能趨勢。

2.回顧去年各項指標，經濟預測偏誤較大的領域在房地產和物價。房地產投資同比增速不僅低于市場預期，且實際運行方向與年初預測完全相反。市場還曾預計物價增長的中樞抬升轉正，但實際值持續低于預測值。

3.當前市場已將美加征關稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經濟、更具彈性的匯率有望形成部分對沖?！耙耘f換新”的舉措加力，可能繼續推動政策補貼類商品的銷售增長，但消費整體抬升依然取決于收入預期。

4.展望新年，外需未必羸弱，內需未必超預期強。地產和物價或仍是存在預期差異的重要領域。經濟預測的對錯，不只是對“以舊換新”等結構性政策的把握，更是對未來財政貨幣總量性政策如何超常規的認知差異。

正文：

“正視困難”是面對當前經濟的客觀冷靜，但不只是抽象的存在。挑戰在消費，投資，還是外貿？鑒往知來。也許我們能從過去經濟預測的偏差之中，洞察癥結所在，并探尋新年經濟的可能趨勢。

預期差異之一：房地產

回顧去年，房地產投資增速低于市場預期，且實際運行方向與年初預測相反。初步預計，增量政策之下，新年房地產投資增速可能與去年基本持平。

圖1. 地產走勢與年初預測的差異

來源：WIND，筆者測算。

注：預測值為市場機構歷年初對全年各季預測的中樞，下文同。

預期差異之二：物價

去年年初，市場大都預測物價中樞抬升，但實際值持續低于預期。日本等經驗來看，擺脫價格低位需要經濟增速的一定“超調”。結合我國經濟增速的考量，新年價格中樞或與去年相對持平。

圖2. 物價走勢與年初預測的差異

來源：WIND，筆者測算

注：價格為CPI與PPI均值。

預期差異之三：出口

當前市場已將美加征關稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經濟、更具彈性的匯率或都有望形成部分對沖。初步預測，受關稅擾動，新年出口增速前高后低，全年中樞有所回落，但仍有韌性。

圖3. 出口趨緩，或仍有韌性

來源：WIND，筆者測算

注：外需為全球貿易額，匯率為人民幣實際有效匯率，關稅為美對華稅率。

預期差異之四：消費

本輪“以舊換新”以來，汽車、家電等政策扶持的消費呈現脈沖式增長。新年“以舊換新”加力，可能繼續推動政策補貼類商品的銷售增長，但消費整體抬升依然取決于收入預期。

圖4. 消費是收入的函數

來源：WIND，筆者測算

注：消費為社零，收入為城鎮居民可支配收入。2021及2023年為兩年復合增速。

展望新年，外需未必羸弱，內需未必超預期強。地產和物價或仍是存在預期差異的重要領域。經濟預測的對錯，不只是對“以舊換新”等結構性政策的把握，更是對未來財政貨幣等總量性政策如何超常規的認知差異。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

高童、俞濤、曹海巍：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年12月25日

2.，2024年12月15日

3.，2024年11月27日

4 . ， 2024年11月17日