成立不足三年沖擊IPO，思格新能源這匹“快馬”能改寫能源史嗎？

【摘要】據(jù)香港交易所披露，思格新能源（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱思格新能源）于2025年2月21日首次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至24年3季度，成立于2022年5月的儲(chǔ)能“黑馬”思格新能源，僅用不足三年時(shí)間便以24.3%的市占率成為全球可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案的龍頭。

招股書顯示，公司收入從2023年的5830萬(wàn)元飆升至2024年前三季度的6.997億元，創(chuàng)下中國(guó)儲(chǔ)能廠商最快年收入破1億美元的紀(jì)錄。

當(dāng)然，新能源的“速成神話”之下，思格招股書也反映出了部分虧損和現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。

那么，思格新能源這匹“快馬”能真正改寫能源史嗎？

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以下是正文：

01

前華為鐵軍突襲萬(wàn)億儲(chǔ)能戰(zhàn)場(chǎng)

2022年，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“華為光伏逆變器崛起的功臣”和“華為智能光伏的開(kāi)拓者”的許映童創(chuàng)立了思格新能源，正式進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域，完成了從光伏逆變器到儲(chǔ)能領(lǐng)域的跨越。

核心團(tuán)隊(duì)中，總裁張先淼、軟件負(fù)責(zé)人劉秦維等高管均出自華為，形成了“技術(shù)+管理”的雙重優(yōu)勢(shì)。

思格新能源專注于可再生能源解決方案領(lǐng)域。該公司的新一代分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)（ESS），融合了AI和先進(jìn)的軟件技術(shù)，可以為全球數(shù)萬(wàn)家庭和企業(yè)提供更智能、更安全和可擴(kuò)展的能源解決方案。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按產(chǎn)品出貨量計(jì)，截至2024年三季度，公司可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案的市場(chǎng)份額達(dá)24.3%，公司也成為最快實(shí)現(xiàn)年收入1億美元的儲(chǔ)能企業(yè)。

全球能源轉(zhuǎn)型浪潮下，光伏發(fā)電的間歇性與電網(wǎng)穩(wěn)定性矛盾凸顯。傳統(tǒng)儲(chǔ)能系統(tǒng)安裝復(fù)雜、擴(kuò)容難、成本高。

而思格推出了模塊化光儲(chǔ)一體機(jī)SigenStor——將光伏逆變器、儲(chǔ)能電池、直流充電模塊等五大模塊集成，成為行業(yè)內(nèi)集中度最高的儲(chǔ)能產(chǎn)品。

招股書顯示，SigenStor是思格新能源的核心產(chǎn)品，貢獻(xiàn)超90%收入，2024年前三季度銷量達(dá)220MWh，覆蓋60+國(guó)家和地區(qū)和99家分銷商。

然而，高市場(chǎng)占有率下，過(guò)度依賴單一產(chǎn)品、海外政策風(fēng)險(xiǎn)及原材料成本波動(dòng)成為公司不可忽視的隱患所在。

盡管SigenStor憑借五合一的高功效在全球市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，但是資本的進(jìn)入和技術(shù)的迭代永不停歇，特斯拉、寧德時(shí)代等巨頭加速光儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)布局，公司未來(lái)的市場(chǎng)地位或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

與此同時(shí)，根據(jù)招股書披露，歐洲是思格新能源最大的收入來(lái)源，2024年前三季度，歐洲市場(chǎng)營(yíng)收4.5億元，占比65.1%，非洲和亞太地區(qū)分別占比12.9%和11.2%。

值得關(guān)注的是，23年3月歐盟通過(guò)的《凈零工業(yè)法》顯示，在能源行業(yè)，歐洲計(jì)劃到2030年，每年至少10%的關(guān)鍵原材料供應(yīng)、40%的關(guān)鍵原材料的加工、15%的關(guān)鍵原材料回收；本地產(chǎn)能提升至40%的硬指標(biāo)要求下，政策風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮新能源廠商出口的利潤(rùn)空間。

思格新能源的主要客戶是分銷商，主要依賴分銷網(wǎng)絡(luò)在全球營(yíng)銷及銷售產(chǎn)品，最終客戶既有家庭用戶，也有企業(yè)；截至2024年9月30日，公司前五大客戶均為分銷商，產(chǎn)生的收入占其相應(yīng)期間總收入的72.5%、43.0%。

大客戶依賴問(wèn)題也對(duì)公司未來(lái)的市場(chǎng)議價(jià)權(quán)產(chǎn)生影響，生死時(shí)速的儲(chǔ)能競(jìng)賽之下，思格新能源的盈利能力又能否經(jīng)得住考驗(yàn)?zāi)兀?/p>

02

高營(yíng)收和持續(xù)虧損背后的擴(kuò)張邏輯

得益于許映童的華為背景和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，思格新能源在資本市場(chǎng)備受青睞，2022年6月至2024年1月，思格已完成了6輪融資；且投資方陣容強(qiáng)大，包括了高瓴資本、華登國(guó)際、鐘鼎資本和云暉資本等多家知名投資機(jī)構(gòu)。

經(jīng)過(guò)多輪融資地快速擴(kuò)張，截至2024年1月，思格新能源最新一輪融資時(shí)的估值已達(dá)42億元。

從營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，思格新能源2024年前三季度的營(yíng)收達(dá)6.997億元，約是2023年年度營(yíng)收5830萬(wàn)元的12倍，擴(kuò)張十分迅速；2023年和2024年前三季度，思格新能源的毛利率分別為31.3%和44.2%。

不過(guò)，高營(yíng)收、高毛利率的背后，思格仍然存在虧損挑戰(zhàn)。

2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，思格新能源分別錄得凈虧損7618.7萬(wàn)元、3.73億元和5335.4萬(wàn)元。

那么資金都去了哪里呢？

首先是研發(fā)開(kāi)支，2022-2024年前三季度，公司研發(fā)開(kāi)支分別為2616.4萬(wàn)元、1.93億元及1.98億元；公司的員工數(shù)超過(guò)700名，研發(fā)人員占比近50%。

對(duì)此，思格新能源在招股書中表示：“由于我們不斷開(kāi)發(fā)產(chǎn)品及服務(wù)、開(kāi)展?fàn)I銷及銷售活動(dòng)以提升品牌知名度、雇用更多人員、擴(kuò)大客戶群及向海外擴(kuò)張，我們收入的增加部分可能不足以抵銷費(fèi)用的增加。”

這也承襲了華為重金投入研發(fā)的風(fēng)格。

其次是銷售及分銷開(kāi)支，2024年思格新能源的分銷商增加至99家，2024年前三季度的銷售及分銷開(kāi)支較2023年同期增加約八千萬(wàn)。

由于思格新能源在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展全球分銷商網(wǎng)絡(luò)、促進(jìn)終端用戶增長(zhǎng)等方面進(jìn)行了大量投資，現(xiàn)金流在流出。

與此同時(shí)，由于公司SigenStor的銷量快速攀升，思格新能源積極擴(kuò)大產(chǎn)能。招股書顯示，思格新能源規(guī)劃在南通建設(shè)一座新的逆變器和儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)將于2026年投產(chǎn)，現(xiàn)金流或進(jìn)一步承壓。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年至2024年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為3610萬(wàn)元、3.70億元和2.00億元，累計(jì)凈流出6.06億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為1.14億元、9.3億元和2.36億元。

03

分布式儲(chǔ)能爆發(fā)，思格“長(zhǎng)板與短板”逆水行舟

隨著全球?qū)稍偕茉吹男枨蟪掷m(xù)增加，太陽(yáng)能光伏和風(fēng)能的裝機(jī)容量迅速增長(zhǎng)，促進(jìn)了儲(chǔ)能系統(tǒng)更廣泛地應(yīng)用。

與此同時(shí)，伴隨著歐洲能源危機(jī)和能源轉(zhuǎn)型的推動(dòng)，面向家庭的戶用分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)需求也水漲船高。

思格新能源所處的儲(chǔ)能賽道是一條被視為長(zhǎng)坡厚雪的熱門賽道，而分布式市場(chǎng)更是新能源領(lǐng)域當(dāng)下一個(gè)重要的細(xì)分領(lǐng)域，具有高速成長(zhǎng)性。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案的全球出貨量由0.1千兆瓦時(shí)增至2.5千兆瓦時(shí)。預(yù)期分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案的全球出貨量到2029年將達(dá)到61.9千兆瓦時(shí)，2024年至2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為60.9%。

然而，分布式光儲(chǔ)一體化解決方案市場(chǎng)高度集中，2024年第一季度至第三季度，前五大分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案公司占全球總出貨量的74.5%，思格新能源位列第三名。

國(guó)內(nèi)分布式儲(chǔ)能市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，代表玩家有天合光能、科華數(shù)據(jù)、陽(yáng)光電源、德業(yè)股份等，在各自領(lǐng)域各有優(yōu)勢(shì)。

然而，行業(yè)火熱發(fā)展的背后，因價(jià)格內(nèi)卷導(dǎo)致產(chǎn)品性能問(wèn)題不斷、因產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊導(dǎo)致安全事故頻發(fā)、電站系統(tǒng)模塊間缺乏聯(lián)動(dòng)、收益不達(dá)預(yù)期。

過(guò)去幾年，人工智能經(jīng)歷了巨大變革，技術(shù)的泛化性及涌現(xiàn)能力，使人工智能的智能化水平及應(yīng)用范圍得到極大提升。

而隨著光儲(chǔ)充用的規(guī)模持續(xù)增大，系統(tǒng)安全、高效調(diào)度、遠(yuǎn)程運(yùn)維、自動(dòng)診斷、全程客服等都能夠通過(guò)人工智能的技術(shù)進(jìn)步得到極大的提升。

只有從軟硬件技術(shù)底層及行業(yè)應(yīng)用，真正實(shí)現(xiàn)新能源與人工智能的深度結(jié)合，才能夠適應(yīng)未來(lái)的發(fā)展。

在高度內(nèi)卷的光儲(chǔ)賽道，思格選擇押注AI與產(chǎn)能擴(kuò)張，試圖以“AI+模塊化”構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。

一方面，許映童曾擔(dān)任華為昇騰人工智能計(jì)算業(yè)務(wù)總裁，這段經(jīng)歷讓他對(duì)AI技術(shù)在不同領(lǐng)域的應(yīng)用有了深刻理解，也為思格新能源未來(lái)產(chǎn)品融入AI技術(shù)奠定了基礎(chǔ)。

公司已開(kāi)發(fā)一款A(yù)I賦能的移動(dòng)app — mySigen，支持全產(chǎn)品系列的實(shí)時(shí)監(jiān)控、輕松實(shí)現(xiàn)設(shè)備管理以及無(wú)縫故障排除，為智能能源管理提供先進(jìn)的一體化解決方案，用戶只需在各類平臺(tái)和屏幕上輕點(diǎn)手指即可完成所有操作。

另一方面，公司正有序擴(kuò)大產(chǎn)能。

招股書提到，公司逆變器及儲(chǔ)能電池的預(yù)計(jì)年產(chǎn)能分別為90,000個(gè)及1.8千兆瓦時(shí)，截至2024年9月30日止九個(gè)月利用率分別為73.6%及88.3%。

激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與行業(yè)利用率不斷下行的背景下，思格又能否憑借AI與產(chǎn)能擴(kuò)張延續(xù)分布式光儲(chǔ)行業(yè)內(nèi)的統(tǒng)治力呢？

04

尾聲

思格的爆發(fā)印證了技術(shù)顛覆者的可能性，其用不到三年的時(shí)間改寫行業(yè)格局，證明模塊化+AI的儲(chǔ)能方案具備強(qiáng)產(chǎn)品力。

但公司面臨的考驗(yàn)同樣明顯。

在資本狂熱與行業(yè)洗牌并行的儲(chǔ)能賽道，如何在巨頭林立的全球市場(chǎng)維持技術(shù)領(lǐng)先性？又如何平衡高速擴(kuò)張與盈利目標(biāo)？

思格新能源的IPO敘事，是技術(shù)理想主義與資本功利主義的激烈碰撞，接下來(lái)的故事，是看多少人能夠持續(xù)為新能源企業(yè)的成長(zhǎng)故事買單。

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