蘅東光高負(fù)債下分紅后再募資補(bǔ)流，外銷占比高毛利率低

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

3月25日回復(fù)第一輪問(wèn)詢的蘅東光通訊技術(shù)（深圳）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：蘅東光）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券，問(wèn)詢中有個(gè)問(wèn)題即外銷收入占比較高及真實(shí)性核查，要求說(shuō)明境外子公司及境外銷售的具體情況。

公司擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1,927.3850萬(wàn)股，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行股票數(shù)量的15%（即不超過(guò)289.1077萬(wàn)股，含本數(shù)）。公司本次擬使用募集資金6.51億元，主要用于桂林制造基地?cái)U(kuò)建（三期）項(xiàng)目、越南生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、總部光學(xué)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，其中越南生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目為在境外開(kāi)展的建設(shè)項(xiàng)目。

實(shí)控人控股65.27%，實(shí)控人及控股股東存履行對(duì)賭義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；境外收入占比高，毛利率低于同行均值；研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)下滑且低，員工學(xué)歷普遍偏低；原材料依賴、客戶集中度較高，被問(wèn)詢第一大客戶是否定制化；應(yīng)收賬款攀升，資產(chǎn)負(fù)債率最高超同行40個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)能利用率波動(dòng)大。

實(shí)控人控股65.27%，實(shí)控人及控股股東存履行對(duì)賭義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，銳發(fā)貿(mào)易直接持有公司44.76%的股份，通過(guò)銳創(chuàng)實(shí)業(yè)間接持有公司20.51%的股份，合計(jì)持有公司65.27%的股份，為公司控股股東。公司實(shí)際控制人為陳建偉。銳發(fā)貿(mào)易直接持有公司44.76%的股份，銳創(chuàng)實(shí)業(yè)直接持有公司20.51%的股份。陳建偉通過(guò)銳發(fā)貿(mào)易間接持有公司31.33%的股份，通過(guò)銳創(chuàng)實(shí)業(yè)間接持有公司14.35%的股份，合計(jì)間接持有公司45.69%的股份，合計(jì)控制公司65.27%的表決權(quán)，可對(duì)公司股東大會(huì)決議和公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的任免產(chǎn)生重要影響。

此外，陳建偉為公司的董事長(zhǎng)，其亦可對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生重要影響。鑒此，陳建偉為公司實(shí)際控制人。陳建偉出生于1963年4月，中國(guó)香港籍、擁有美國(guó)永久居留權(quán)。林婷婷出生于1987年6月，中國(guó)香港籍、無(wú)境外永久居留權(quán)，系公司實(shí)際控制人陳建偉之外甥女。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，林婷婷通過(guò)銳發(fā)貿(mào)易間接持有公司13.43%的股份，通過(guò)銳創(chuàng)實(shí)業(yè)間接持有公司6.15%的股份，合計(jì)間接持有公司19.58%的股份。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司股東紅土投資、福泉叁號(hào)、鯤鵬一創(chuàng)、紅土創(chuàng)客、深創(chuàng)投、招證冠智、博中創(chuàng)新、福泉貳號(hào)、恒盈瑞林、贛州鯤鵬屬于私募投資基金。

截至報(bào)告期末，公司共有13家子公司，分布在桂林、東莞、中國(guó)香港、越南、美國(guó)、新加坡、泰國(guó)等地。由于不同子公司之間所屬地域不同，在法律法規(guī)、政策環(huán)境、文化理念等方面存在一定差異。若無(wú)法較好地處理各子公司之間業(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系，未能及時(shí)關(guān)注各子公司之間存在的潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，將給公司整體經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)而不利于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)提升。

2023年4月，蘅東光、公司實(shí)際控制人陳建偉及股東銳發(fā)貿(mào)易、銳創(chuàng)實(shí)業(yè)、蕾果咨詢、蓓蕾咨詢、深創(chuàng)投、紅土投資、紅土創(chuàng)客與投資機(jī)構(gòu)鯤鵬一創(chuàng)、福泉貳號(hào)、福泉叁號(hào)、博中創(chuàng)新、恒盈瑞林簽訂增資擴(kuò)股協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，約定公司的股權(quán)回購(gòu)義務(wù)無(wú)條件不可撤銷地終止且“自始無(wú)效”，不附帶任何恢復(fù)條件，公司股東銳發(fā)貿(mào)易、銳創(chuàng)實(shí)業(yè)股權(quán)回購(gòu)義務(wù)自公司提交的首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)文件被受理之日中止執(zhí)行；在公司上市申請(qǐng)未獲得核準(zhǔn)通過(guò)、撤回申請(qǐng)、任何其他原因?qū)е鹿疚赐瓿缮鲜械?，前述被中止?zhí)行的條款即刻恢復(fù)效力。2023年5月，進(jìn)行了補(bǔ)充。

2024年11月，公司股東銳發(fā)貿(mào)易、銳創(chuàng)實(shí)業(yè)與投資機(jī)構(gòu)招證冠智、贛州鯤鵬分別簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定控股股東銳發(fā)貿(mào)易、股東銳創(chuàng)實(shí)業(yè)存在股權(quán)回購(gòu)義務(wù)，該回購(gòu)義務(wù)自公司向證券交易所（包括上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所）提交的首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)文件被受理之日中止執(zhí)行；公司上市申請(qǐng)未獲得核準(zhǔn)通過(guò)、撤回申請(qǐng)、或任何其他原因?qū)е鹿疚赐瓿缮鲜械模笆霰恢兄箞?zhí)行的權(quán)利即刻恢復(fù)效力。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2021年6月22日，公司召開(kāi)董事會(huì)，決議向全體股東現(xiàn)金分紅合計(jì)2,213.01萬(wàn)元。2023年12月16日，公司召開(kāi)2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，決議向全體股東現(xiàn)金分紅合計(jì)1,500.00萬(wàn)元；兩次分紅超3700萬(wàn)元，而此次公司募集7,000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金

境外收入占比高，毛利率低于同行均值

蘅東光聚焦于光通信領(lǐng)域無(wú)源光器件產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，主要業(yè)務(wù)板塊包括無(wú)源光纖布線、無(wú)源內(nèi)連光器件及相關(guān)配套業(yè)務(wù)三大板塊，主要產(chǎn)品包括光纖連接器、光纖柔性線路產(chǎn)品、配線管理產(chǎn)品等光纖布線類產(chǎn)品以及多光纖并行無(wú)源內(nèi)連光器件、PON光模塊無(wú)源內(nèi)連光器件等內(nèi)連光器件類產(chǎn)品。

2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.97億元、4.754億元、6.134億元和4.962億元，凈利潤(rùn)分別為1237.34萬(wàn)元、5533.44萬(wàn)元、6508.12萬(wàn)元和5348.4萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5,327.80萬(wàn)元、3,867.71萬(wàn)元、5,215.80萬(wàn)元和-373.26萬(wàn)元。

蘅東光主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以無(wú)源光纖布線產(chǎn)品銷售收入為主，無(wú)源光纖布線產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為66.13%、71.09%、72.59%和73.36%。

蘅東光境外業(yè)務(wù)涉及全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外收入占比分別為68.03%、75.90%、79.00%及83.87%。公司境外銷售收入占比較高，為公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。其中美國(guó)市場(chǎng)為最重要的收入來(lái)源。公司主要客戶AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI等均為美國(guó)企業(yè)。由于美國(guó)政府自2018年以來(lái)陸續(xù)對(duì)中國(guó)商品發(fā)布了數(shù)項(xiàng)關(guān)稅加征措施，相關(guān)加征關(guān)稅商品清單涉及光器件產(chǎn)品，一定程度上對(duì)中國(guó)光通信行業(yè)經(jīng)營(yíng)者造成了阻礙。

報(bào)告期內(nèi)，蘅東光主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.77%、28.54%、25.78%和25.94%，低于同行業(yè)可比公司平均值35.95%、36.26%、35.20%和36.86%，約10個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)申請(qǐng)文件，無(wú)源內(nèi)連光器件產(chǎn)品毛利率分別為21.65%、13.16%、7.68%和8.56%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)下滑且低，員工學(xué)歷普遍偏低

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為3,692.25萬(wàn)元、3,451.20萬(wàn)元、3,405.98萬(wàn)元和2,065.19萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.30%、7.26%、5.55%和4.16%。公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均值9.27%、10.64%、10.08%和10.23%。

2021年公司存在勞務(wù)派遣用工的情形。公司及其境內(nèi)子公司勞務(wù)派遣人員數(shù)量及占公司員工總數(shù)的比例為23.17%。

報(bào)告期內(nèi)，公司勞務(wù)派遣人數(shù)占其用工總量的比例曾存在超過(guò)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》規(guī)定的10%上限的情形。報(bào)告期內(nèi)公司雖未因此問(wèn)題受到相關(guān)主管部門的行政處罰，但如果未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，因勞務(wù)派遣用工人數(shù)占比方面產(chǎn)生瑕疵從而影響公司勞動(dòng)用工方面的合規(guī)性，則可能對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)展帶來(lái)不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在未嚴(yán)格按照法律法規(guī)規(guī)定為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金的情形。從員工學(xué)歷上看，公司本科及以上員工人數(shù)為254人，占比10.19%；大專學(xué)歷為234人，占比9.39%。中專及其他為2,005人，占比達(dá)80.43%。

原材料依賴、客戶集中度較高，被問(wèn)詢第一大客戶是否定制化

報(bào)告期內(nèi)，蘅東光向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為9,705.16萬(wàn)元、1.233億元、1.94億元及2.303億元，占原材料采購(gòu)總額的比例分別為42.33%、45.74%、50.01%及53.13%。

蘅東光主要產(chǎn)品光纖連接器的核心原材料MT插芯、連接器套件等主要向境外供應(yīng)商USConec采購(gòu)。USConec是高密度光互連無(wú)源器件的全球領(lǐng)導(dǎo)者，為公司主要供應(yīng)商，報(bào)告期各期公司向USConec的采購(gòu)金額分別為3,437.91萬(wàn)元、4,818.42萬(wàn)元、5,562.98萬(wàn)元及4,430.91萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為15.00%、17.88%、14.34%及10.22%。

由于公司下游客戶對(duì)公司產(chǎn)品的性能及質(zhì)量要求較高，因此在核心原材料MT插芯、連接器套件的選擇上公司采購(gòu)?fù)緩捷^為單一，對(duì)境外供應(yīng)商USConec存在一定依賴性。采購(gòu)集中且境外采購(gòu)占比較高，其中境外采購(gòu)占比逐年上升，最近一期境外采購(gòu)占比超30%；公開(kāi)信息顯示，主要供應(yīng)商深圳華添達(dá)信息技術(shù)有限公司員工參保人數(shù)為0人。

蘅東光聚焦光通信領(lǐng)域中無(wú)源光器件產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，主要產(chǎn)品包括無(wú)源光纖布線產(chǎn)品、無(wú)源內(nèi)連光器件產(chǎn)品及相關(guān)配套產(chǎn)品。公司主要客戶包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飛速創(chuàng)新、青島海信等。

2024年蘅東光第一大客戶為AFL，同時(shí)，第一大供應(yīng)商亦為AFL，2024年AFL向公司銷售了21,544萬(wàn)元，占比達(dá)20.88%，公司向AFL銷售了70636萬(wàn)元，占比達(dá)53.71%，已經(jīng)處于過(guò)半的比例。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明向AFL及其關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品是否為定制化產(chǎn)品，與其他客戶是否存在明顯差異，公司與AFL及其關(guān)聯(lián)方是否存在潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益往來(lái)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售比例分別為68.22%、66.74%、67.85%及73.23%，其中向AFL銷售比例分別為38.14%、34.80%、43.64%及50.01%，公司客戶群體較為穩(wěn)定且整體客戶集中度較高。

應(yīng)收賬款攀升，資產(chǎn)負(fù)債率最高超同行40個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)能利用率波動(dòng)大

2021年-2024年1-6月，蘅東光應(yīng)收賬款余額分別為1.146億元、1.386億元、1.958億元和2.732億元，其賬面余額占總資產(chǎn)的比重分別為31.31%、26.02%、28.52%和29.59%。公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例為28.88%、29.17%、31.92%和55.05%。

2022年末和2023年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額較上年分別增加20.93%和41.24%，2022年和2023年公司營(yíng)業(yè)收入較上年分別增加19.74%和29.03%，應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例相對(duì)穩(wěn)定。2024年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面余額較上年增加39.52%，2024年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入較上年同期增加133.78%，2024年6月末公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例為55.05%，公司應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)主要受營(yíng)業(yè)收入規(guī)模快速增長(zhǎng)以及截至期末未到客戶回款賬期，使得本期末應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例較高。

2021-2024年1-6月，公司資產(chǎn)總額分別為3.662億元、5.327億元、6.867億元及9.233億元，營(yíng)業(yè)收入分別為3.97億元、4.754億元、6.134億元及4.962億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3,913.38萬(wàn)元、5,219.90萬(wàn)元、6,100.29萬(wàn)元及4,951.05萬(wàn)元。公司資產(chǎn)、收入及利潤(rùn)規(guī)模相對(duì)較小，相比于同行業(yè)上市公司，公司抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。

整體看來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司平均水平，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率低于可比公司平均水平。公司的資產(chǎn)負(fù)債率報(bào)告期最高達(dá)57.12%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的達(dá)40個(gè)點(diǎn)之多，可見(jiàn)公司的還賬壓力之高。

根據(jù)公司披露的2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司2024年的負(fù)債總計(jì)達(dá)86,661萬(wàn)元，超前期31,773萬(wàn)元，增減比例高達(dá)172.74%。合并資產(chǎn)負(fù)債率%達(dá)62.49%，較2023年的46.27%超過(guò)了16%，一路走高。一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)503.88%，主要系公司一年內(nèi)到期的租賃負(fù)債以及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款增加所致。

募投項(xiàng)目桂林制造基地?cái)U(kuò)建（三期）項(xiàng)目的審批號(hào)為市環(huán)新星審（2024）8號(hào)。環(huán)評(píng)審批中，項(xiàng)目總投資9200萬(wàn)元，其中環(huán)保投資61萬(wàn)元，擬購(gòu)置各類設(shè)備共計(jì)630臺(tái)(套)，項(xiàng)目建成后，進(jìn)行光纖通訊系列產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模能達(dá)到年產(chǎn)2600萬(wàn)件。

而招股書(shū)中稱建設(shè)投資20,582.09萬(wàn)元，占比89.65%，包括場(chǎng)地投入10,033.92萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)9,881.89萬(wàn)元，工程建設(shè)其他費(fèi)用66.80萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)599.48萬(wàn)元；鋪底流動(dòng)資金為2,376.00萬(wàn)元，占比10.35%。問(wèn)詢中描述為本項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)計(jì)新增無(wú)源光纖布線產(chǎn)品及無(wú)源內(nèi)連光器件產(chǎn)品產(chǎn)能1,330萬(wàn)只。報(bào)告期公司的無(wú)源內(nèi)連光器件產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為105.71%、77.07%、94.06%和74.48%，波動(dòng)較大。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。