收益曲線升級(jí)，更待何時(shí)？

看圖說(shuō)話，這個(gè)創(chuàng)新高的指數(shù)是啥？

揭曉答案：萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)（889043.WI）。從2017/12/29基日的100點(diǎn)，到2025/7/3已是189.35點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025/7/3。指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，不代表基金業(yè)績(jī)）

我們從1年、3年、5年的維度比較了萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)和萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債指數(shù)、萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債高價(jià)指數(shù)以及上證指數(shù)的走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)前者優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的：回撤相對(duì)比較小，同時(shí)區(qū)間收益率又比較亮眼。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的角度來(lái)看更是相當(dāng)優(yōu)秀。

表1：萬(wàn)得低價(jià)可轉(zhuǎn)債指數(shù)最近1年、3年、5年表現(xiàn)占優(yōu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至?xí)r間2025/5/31。指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái),不代表基金業(yè)績(jī)。

在存款、貨基、中短債、銀行理財(cái)?shù)韧顿Y品種收益預(yù)期下行的情況下，走老路子求一個(gè)4%甚至是3%的收益率已經(jīng)比較難了。對(duì)于很多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，如果提升一點(diǎn)點(diǎn)回撤容忍度，配置“低價(jià)可轉(zhuǎn)債策略”的低波一級(jí)債基應(yīng)該會(huì)是個(gè)性價(jià)比不錯(cuò)的選擇。

這類產(chǎn)品會(huì)在配置債券資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，增配低價(jià)可轉(zhuǎn)債，倉(cāng)位配置大概是80%的債券+10%~20%的低價(jià)可轉(zhuǎn)債，回撤目標(biāo)控制在1%~2%左右。那這個(gè)目標(biāo)是否有可能實(shí)現(xiàn)？

帶大家算筆賬，前面表里低價(jià)可轉(zhuǎn)債指數(shù)近5年的最大回撤在12%左右，在這期間如果有一只一級(jí)債基的低價(jià)可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位保持在10%上下，那么可轉(zhuǎn)債部分造成的回撤大約是12%*10%=1.2%；如果倉(cāng)位是20%，回撤約12%*20%=2.4%。但與之對(duì)應(yīng)是，配置低價(jià)可轉(zhuǎn)債或能帶來(lái)的回報(bào)是4%~8%（按近5年區(qū)間收益40%*低價(jià)可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位10%~20%計(jì)算）。

今天就給大家介紹一款主打“低價(jià)可轉(zhuǎn)債策略”的低波一級(jí)債基——匯添富穩(wěn)惠6個(gè)月持有（A類：024582；C類：024583）。這是匯添富在一級(jí)債基賽道推出的又一款重點(diǎn)產(chǎn)品。

歷史上，匯添富在一級(jí)債基這個(gè)品類上還是比較能打的，多只成立超過(guò)十年的產(chǎn)品跑出了顯著的超額收益，比如匯添富增強(qiáng)收益自2008年成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)107.13%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)22%，超額收益達(dá)85.13%，近兩年超額收益同類排名10%；匯添富實(shí)業(yè)債自2013年成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)87.43%，同期基準(zhǔn)19.15%，超額收益68.28%，近兩年超額收益同類排名3%。

表2：匯添富旗下成立超十年一級(jí)債基收益情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)自基金2025年一季報(bào)，截至2025/3/31。超額收益排名數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰海通證券《基金超額收益排行榜》，截至2025/5/30，匯添富增強(qiáng)收益、匯添富實(shí)業(yè)債、匯添富高息債分別在準(zhǔn)債債券型基金中排名65/688、15/688、241/688。基金歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)。

本次擔(dān)綱匯添富穩(wěn)惠6個(gè)月持有基金經(jīng)理的李偉具有12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7年投資管理經(jīng)驗(yàn)，CFA/FRM，擁有上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院碩士學(xué)位，擅長(zhǎng)高等級(jí)信用債投資和利率波段交易，對(duì)國(guó)債期貨等利率衍生工具的合理使用也擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。其管理的匯添富利率債近1年累計(jì)回報(bào)3.76%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)2.37%，同類超額收益排名前18%；匯添富中債7-10年國(guó)開(kāi)債A近1年累計(jì)回報(bào)7.22%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3.82%，同類業(yè)績(jī)排名前3%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金2025年一季報(bào)，截至2025/3/31。匯添富利率債超額收益排名來(lái)自國(guó)泰海通證券官網(wǎng)《基金超額收益排行榜》，同類指純債債券型，截至2025/3/31，具體排402/2323；匯添富中債7-10年國(guó)開(kāi)債業(yè)績(jī)排名來(lái)自銀河證券官網(wǎng)《中國(guó)公募基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)榜單》，同類指利率債指數(shù)債券型基金(A類)，截至2025/3/31，具體排名3/129?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。）

基金經(jīng)理表示，將采取中高等級(jí)信用債打底，低價(jià)轉(zhuǎn)債增厚的投資策略，力爭(zhēng)在維持安全墊厚度的前提下實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)。在債券配置方面，專注于投資中高評(píng)級(jí)信用債，主要投資AA+和AAA級(jí)信用債，堅(jiān)決不投資信用等級(jí)低于AA+的信用債，獲取較為可靠的票息收入，并嚴(yán)格防控信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，注重久期的適時(shí)調(diào)整，堅(jiān)持精細(xì)化管理和靈活管理，保持高流動(dòng)性債券比例，爭(zhēng)取確保組合流動(dòng)性。

在可轉(zhuǎn)債配置方面，將從絕對(duì)收益角度出發(fā)，采取低價(jià)轉(zhuǎn)債策略。基金經(jīng)理表示，低價(jià)轉(zhuǎn)債具有兩方面優(yōu)勢(shì)，一是2018年以來(lái)，低價(jià)可轉(zhuǎn)債指數(shù)在大多數(shù)年份的收益和回撤都優(yōu)于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。二是當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格處在較低位置時(shí)，在債底保護(hù)的作用下，即便正股回調(diào)，轉(zhuǎn)債價(jià)格也會(huì)由純債價(jià)值進(jìn)行托底，而當(dāng)正股后續(xù)出現(xiàn)較大幅度反彈時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格則可能會(huì)在正股的帶動(dòng)下來(lái)到更高的價(jià)格區(qū)間。

同時(shí)，基金經(jīng)理極其強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“規(guī)則化”投資以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性。在倉(cāng)位選擇上，會(huì)在多數(shù)時(shí)間將可轉(zhuǎn)債維持在中樞倉(cāng)位，并根據(jù)大類資產(chǎn)判斷進(jìn)行一定的倉(cāng)位選擇，特別不看好時(shí)僅維持基礎(chǔ)倉(cāng)位。在持券集中度上，他動(dòng)態(tài)維護(hù)的核心轉(zhuǎn)債庫(kù)數(shù)量在70只以上，采取指數(shù)增強(qiáng)化的配置思路，做好個(gè)券的均衡分散，嚴(yán)格將個(gè)券比例控制在1%左右，以降低單券或單行業(yè)踩雷風(fēng)險(xiǎn)，用組合指令等比例增減做倉(cāng)位管理。

“對(duì)于極低波的一級(jí)債基，要把安全性放在首位。”為此，基金經(jīng)理在個(gè)券選擇時(shí)會(huì)綜合考慮轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，將“雙低類”可轉(zhuǎn)債作為主要配置方向：可轉(zhuǎn)債的買入價(jià)格低于115元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低于70%，根據(jù)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值水平和正股彈性適時(shí)調(diào)整。

在他看來(lái)，低價(jià)本身并不是目的，可轉(zhuǎn)債價(jià)格過(guò)高會(huì)對(duì)回撤控制造成挑戰(zhàn)，但價(jià)格過(guò)低也可能暗藏信用風(fēng)險(xiǎn)，低價(jià)的本質(zhì)應(yīng)是拿出一定的倉(cāng)位獲取未來(lái)的看漲期權(quán)。因此，他偏好具有一定基本收入和利潤(rùn)體量，僅是因?yàn)橹芷谛栽驅(qū)е抡蓛r(jià)格處于底部，估值相對(duì)合理且沒(méi)有顯著信用風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的。

展望后市，基金經(jīng)理認(rèn)為：“低價(jià)轉(zhuǎn)債是低風(fēng)險(xiǎn)資金參與權(quán)益市場(chǎng)的最佳工具之一?！币皇强赊D(zhuǎn)債的抗跌性回歸，年初至今中證轉(zhuǎn)債上漲超7.7%，而同期萬(wàn)得全A約6%左右，上證指數(shù)不到4%。二是投資可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本較低，純債收益率已經(jīng)走到較低位置，相較之下可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比凸顯。三是當(dāng)前發(fā)行人下修和促轉(zhuǎn)股意愿較為強(qiáng)烈，埋伏“下修低價(jià)類”可轉(zhuǎn)債也能捕捉一定機(jī)會(huì)。四是可轉(zhuǎn)債的凈供給大幅減少，預(yù)計(jì)下半年可轉(zhuǎn)債新增規(guī)模仍將少于即將到期和強(qiáng)贖退出規(guī)模。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2025/1/2-2025/7/7）

應(yīng)該說(shuō)，借道低價(jià)可轉(zhuǎn)債增厚收益的好時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，把握收益率曲線升級(jí)機(jī)遇更待何時(shí)？

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》和《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。本基金屬于較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見(jiàn)匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本基金對(duì)每份基金份額設(shè)置6個(gè)月的最短持有期限，基金份額持有人在最短持有期到期日前不能提出贖回申請(qǐng)。匯添富增強(qiáng)收益?zhèn)疉歷任基金經(jīng)理為陸文磊(20080306-20200612)、王玨池(20080306-20110621)、徐光(20190315-20241113)、甘信宇(20230614至今)，自2008-03-06成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：9.55/9.03、1.83/-4.44、7.14/-0.87、-1.33/2.52、7/-0.67、1.34/-5.28、13.33/7.48、10.6/4.51、1.4/-1.8、1.14/-4.26、3.86/6.17、4.66/1.1、2.02/-0.16、1.82/2.28、0.51/0.19、3.8/1.66、6.8/5.43；匯添富實(shí)業(yè)債債券A歷任基金經(jīng)理為曾剛(20130614-20200604)、蔣文玲(20160607-20200604)、徐一恒(20200604至今)、吳江宏(20240304至今)、胡奕(20240628至今)，自2013-06-14成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3；匯添富高息債A歷任基金經(jīng)理為陳加榮(20130627-20181116)、徐光(20180928-20241113)、鄭文旭(20230905至今)、李安(20241128至今)，自2013-06-27成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：2.3/-4.44、23.46/6.54、10.85/4.19、0.58/-1.63、1.68/-3.38、3.08/4.79、7.44/1.31、2.39/-0.06、0.06/2.1、1.33/0.51、2.87/2.06、4.09/4.98。李偉在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)斍槿缦拢簠R添富利率債歷任基金經(jīng)理為蔣文玲(20201030-20220630)、何旻(20220429至今)、李偉(20230220至今)，自2020-10-30成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：1.06/0.82、4.05/2.09、2.23/0.21、3.98/1.53、5.12/4.91；匯添富中債7-10年國(guó)開(kāi)債A歷任基金經(jīng)理為何旻(20200114至今)、李偉(20230614至今)，自2020-01-14成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：-0.21/0.42、5.5/3.36、1.98/0.47、5.61/2.2、10.87/6.92；匯添富鑫悅純債A歷任基金經(jīng)理為何旻(20221207至今)、李偉(20230220至今)，自2022-12-07成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：3.65/1.98、4.09/4.74；添富鑫盛定開(kāi)債A歷任基金經(jīng)理為胡娜(20180416-20230302)、吳江宏(20180416-20200323)、李偉(20230220至今)，自2018-04-16成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：5.26/3.21、4.76/1.31、3.08/-0.06、4.32/2.1、1.8/0.51、3.59/2.06、3.6/4.98；匯添富豐穗60天持有A歷任基金經(jīng)理為李偉(20241119至今)，自2024-11-19成立，截至目前尚無(wú)可披露業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)自各基金定期報(bào)告，數(shù)據(jù)截至2024/12/31。