劉煜輝：反內卷價格效果出來后，可能要不了多久，中國指數上4000點也順利成章，大牛股有三個方向

7月29日，知名經濟學家劉煜輝在一場直播中對下半年經濟和市場作出研判。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、中國正處在美林投資時鐘的一個比較敏感的時間窗口，正處在時鐘象限要跨越的敏感端口。下半年很有可能將會離開通貨緊縮的象限，投資時鐘會發生轉動。

2、我堅信這次反內卷的效果一定會出來。所以我對股票市場、A股市場很樂觀。

一旦（反內卷）價格效果真正出來，直接受益、獲得動量最強的部分一定是順周期資產。

順周期在A股權重相對高，所以一旦價格彈性動量起來，會帶動整個A股指數非常明顯地上一個臺階。

所以為什么說（到）去年高點基本上是確定性的事情，（超越）過去高點甚至上的更高。可能要不了多久，如果價格效果真出來，中國指數過4000點也是順理成章的，大致是這么展望。

3、未來能出現大牛股的，主要看好三個產業方向。

第一個是產業趨勢方向：RDA邏輯；第二個方向就是循環經濟；第三個是固態電池產業化方向。

4、一個日漸衰老、生無可戀的身體，就是美元美債法幣體系，已岌岌可危。

這時通過技術——干細胞技術，即區塊鏈上的加密資產市場，細胞高速分裂擴張。如果把干細胞注射到衰老身體里，有可能使其重新煥發第二春。

所以穩定幣、區塊鏈，是美國對美元美債的一次自我救贖嘗試。

5、如果你認為G2兩大power對抗是長期歷史性過程，未來二三十年都可能分不出勝負，這輪黃金牛市持續時間和漲幅都會超出歷史上任何一次，可能超出人們想象。

只要這個大背景存在，黃金就是至少以10年為維度最好的定投市場。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

我們正處于美林時鐘跨越的敏感窗口

主持人：劉博，我們看到您的微博反復提到“牛市思維”，想問一下您覺得現階段A股算牛市嗎？

劉煜輝：當然算牛市。

無論是代表A股情緒的那幾個指數，比如萬得全A平均股價、中證2000、中證1000的指數，都已經超過了去年10月8號創下的高點。滬深300稍微滯后一點，因為代表傳統經濟的股票權重比較大，所以相對300也滯后一點。

但最近這一兩周，300也明顯上來了不少。

主持人：您預判目前中國經濟處于什么樣的周期？哪些資產配置的邏輯將會被重讀？

劉煜輝 ：我的感知是現在這個時間窗口比較微妙。中國正處在美林投資時鐘的一個比較敏感的時間窗口，也就是說我們在通縮的象限中。

中國經濟、市場、股市、資本市場，已經在通貨緊縮的象限中待了三年，甚至更長時間。

因為我們看到中國的工業通縮，實際上過去三年是蠻嚴重的。我們的PPI在水下已經待了34個月，甚至更久。現在最新一期PPI是-3.7，這個裂口還是很大。

所以我們能夠明確，股票市場作為預期的風向標，從最近股票市場的預期發展趨勢來看，很明顯已經感知到中國經濟、整個宏觀，下半年很有可能將會離開通貨緊縮的象限，投資時鐘會發生轉動。

也就是說，通貨緊縮的窗口有可能在下半年關閉。為什么關閉？背景是什么呢？從國內來看，肯定是來自最高決策層為下半年制定的核心目標——反內卷。

這個是在中國經濟最高決策會議——中央財經委，七月初的會議已經確立了反內卷為核心。

具體的一系列政策制定和部署，很快也會揭曉。

第二，要從時代背景來看。今天放在全球背景下，無疑處在百年未有之大變局，也就是說G2的激烈戰略競爭，或者說G2分別代表的兩大power之間的較量，是今天時代主題。

從目前狀態來看，G2關系明顯進入了利益交換期，或者說從decoupling脫鉤斷鏈狀態，明顯轉向利益交換——deal的狀態。

當下在瑞典斯德哥爾摩正在進行第三次的磋商，政治動向上也可以看到，G2關系很明顯是在進行勾兌，跡象非常明顯。

甚至包括那邊的領導人，可能9月份來到北京，甚至可能參加九三閱兵觀禮。可以看到G2動態博弈狀態正在發生明顯改變，這會導致整個經濟基本條件相應變動。

因為G2如果在decoupling狀態下，就會導致全球經濟周期的平行狀態。

西方那邊進入了非常頑固的通貨膨脹狀態，我們當然也為這個deal付出了代價。從2021年開始，我們宏觀經濟中的通貨緊縮挑戰和壓力日益增大，進入了通貨緊縮周期，進入了房地產的康波右側，這是很明顯的。

如果G2關系逐漸走向deal，至少階段性deal，意味著這種平行狀態會出現收斂。具體來說，對面的通脹壓力會緩釋，與此同時我們這邊的通縮壓力也會緩釋，這是大背景。

從政策角度也可以這樣理解。在decoupling狀態下，地緣政治惡劣嚴峻，國內政策一定收得很緊。

我們講安全和發展兩大主題，如果地緣政治嚴峻，安全權重會顯著置于發展之上，就是深挖洞廣積糧。

但隨著這種狀態緩和，走向deal，意味著安全和發展權重會再平衡。

再平衡意味著可以拿出更多資源處理發展空間存在的挑戰。

當下發展空間的挑戰就是通貨緊縮，也就是可以拉出更多政策資源來反擊、緩釋通縮，這是順理成章的過程。

所以這兩方面都會導致資本市場預期明顯改變，而且是在非常敏感的時間窗口。投資時鐘的一只腳已經正在跨出通貨緊縮象限，所以最近代表通縮資產的頭寸，價格下行壓力都很大。

比如債券，比如權益結構中代表通縮的資產，比如股息性銀行股、口紅資產，過去三年表現相對較好，最近股價都有明顯調整壓力，這就是變動。

我的感知是，今天這個時刻非常敏感，從投資時鐘角度看正處在時鐘象限要跨越的敏感端口。

可能要不了多久，中國指數上4000點也順利成章

主持人：我們想問下，比如反內卷現在已經是高頻熱詞。您覺得這種反內卷政策層面強調給年輕人、企業更多發展空間，怎么看待政策背后的信號？是否代表傳統投資思路將被快速拋棄，A股資產重估是否會因此加速？

劉煜輝：反內卷，要終結長期價格螺旋下跌趨勢，結束這個狀態，這就是反內卷。價格效果要出來，一定是供給端和需求端一起發力，是配套、系統性的一系列政策方案，才能看到有效的價格效果。

從供給端看，肯定直接作用于內卷的價格端，比如通過限產限價，清理過剩產能，把一些低效或工藝水平落后的產能關掉、退出，加快退出。

從需求端看，也要相應配套，才能看到明顯的價格效果。供給曲線和需求曲線要同時動，才能看到明顯的價格效果。

從需求端看，無非要提振內需。而內需當下彈性最大的人群就是年輕人，是我們著力的重點。

因為他們需求彈性最旺盛。從年齡結構、地域結構來看，還有城市中產階級家庭，他們需求彈性也更大。

這兩方面的著力，就是收入分配政策的配套措施，去刺激這兩部分人群的消費需求、消費彈性。

我覺得會有針對性的一攬子方案出來，包括昨天出臺的生育補貼配套，很快就下來了，我覺得量不小。還包括三歲以后上幼兒園到六歲小學這段時間，前面已經出了政策，學前教育免費免費。

所以這次一次性釋放出來，針對性很強。我想恐怕一攬子都在儲備箱里。我堅信這次反內卷的效果一定會出來。

所以我對股票市場、A股市場很樂觀。

如果一旦價格效果真正出來，直接受益、獲得動量最強的部分一定是順周期資產。

順周期在A股權重相對高，所以一旦價格彈性動量起來，會帶動整個A股指數非常明顯地上一個臺階。

所以為什么說（到）去年高點基本上是確定性的事情，（超越）過去高點甚至上的更高。可能要不了多久，如果價格效果真出來，中國指數過4000點也是順理成章的，大致是這么展望。

大牛股有三個方向

劉煜輝：A股從下半年短期動量來看，因為面臨投資時鐘轉換，順周期肯定會有超額。

我覺得過去一兩周剛剛開始，順周期剛剛開始。隨著價格信號進一步顯現，這一塊超額可能會明顯釋放。

從短期價格動量變化判斷；從產業趨勢、中長期角度看，我們肯定看產業趨勢和技術進步邏輯。

從這個邏輯看，我認為未來能出現大牛股的，主要看好三個產業方向。

第一個是產業趨勢方向：RDA邏輯，即數據資產上鏈，這個鏈是區塊鏈，RDA就是數據要素資產化，數據要素變現。

因為當下中國有很強的利益訴求，推動數字資產經濟發展、數據要素資產化。中國經濟正在轉型，過去工業化城鎮化過程中形成的以土地溢價為基礎的財政體系受到嚴峻挑戰。

隨著房地產進入康波右側，土地溢價收入銳減，特別給地方財政帶來嚴峻挑戰。從財政角度，中國政府急于找到新型生產要素，轉化為有效收入，重構中央到地方財政基礎，重構各主體資產負債表。

資產負債表里很多都是土地溢價直接相關，現在土地資產急劇縮水，資產負債表面臨困擾，這也是通縮壓力持續加強的原因。急需找到新替代。

目前唯一選擇就是數據。全球技術進步進入AI算力、超算時代，AI經濟中數據資產是最關鍵生產要素。要素資產化、變現，從技術角度只有區塊鏈化、加密化方向，即RDA。

RDA就是真實數據資產。中國在推這個方向，只有快速通過區塊鏈技術讓數據上鏈，才能確保數據資產安全性和合法性，才能讓數據成為資產，進表進市場負債表，產生信用。

中國一定會上下加力推進RDA，這個方向可能會出非常牛的公司和商業模式，我非常看好，這是第一個方向。

第二個方向就是循環經濟。中國怎么通過循環經濟突破能源瓶頸？在我看來，能源瓶頸比芯片瓶頸威脅大得多。芯片卡脖子現在都卡不住了，半導體產業崛起，甚至某些方面在趕超、彎道超車。真正瓶頸是能源。

地理稟賦決定我們是資源短缺型經濟體，這一方向必須突破，靠科技創新。中國原油70%甚至更多要依賴海外，從地緣政治角度，中美在各個層面博弈，軟肋在能源瓶頸上暴露明顯。

中國會花大力氣從循環經濟角度，比如廢塑料轉化為替代原油的能化產品，廢塑料變油、裂變油轉化為石化替代品。中國一定會大力科技突破，只有這樣才能擺脫高能源依賴，釋放地緣戰略空間。所以循環經濟也會出非常牛的公司。

中國要制定“十五五”規劃，循環經濟一定是國家戰略層面高度重視方向，這是第二個。

第三個是固態電池產業化方向。過去五年，中國新能源異軍突起，全球統治力。從電池到整車、電動車、光伏、風電，中國迅速崛起。

接下來中國如果要在低空經濟、基建領域占據世界潮頭，很關鍵一點就是固態電池要占據世界領先地位，再加上機電全球統治力，合在一起就是低空、機器人產業。

未來兩年可能就能看到固態電池大規模商用和產業化鋪開，這是一條很大的產業鏈。

如果固態電池起來，低空機器人就是前所未有的突破，都依賴于固態電池支撐。這塊時間表可能會推得很快，中國固態電池產業化已經絕對跑在全球最前面，很可能又出一批非常牛的公司和產業鏈，就是近兩年的事兒。

這三塊是我從產業趨勢和技術進步角度非常看好的。

主持人 :網友在評論區問美國穩定幣法案。您曾在微博講區塊鏈是美元自我救贖工具，能否詳談這個判斷？

劉煜輝:今天美國根本問題是美元美債根基出現崩塌危險。

怎么化解？美國也在積極想辦法。川普陣營有很能干的人——財長貝森特，有宏觀對沖系統性思維。最終想了一個辦法，就是5月16日提出的穩定幣法案，是天才方案。

確實這個構思很天才。既然美元美債法幣體系岌岌可危，有崩塌風險，那是不是能在法幣體系之外找一個很強的外生力量，通過法律方式和岌岌可危的美元美債法幣體系連接，重構美元美債地基？

外生力量就是區塊鏈上的資產市場。川普取得行政權后，積極推動的就是去監管化、推動加密資產市場膨脹，這塊會動用行政力量加速發展。

加密資產市場就是強大的外生力量。

如果把未來可能急劇擴張的鏈上資產市場和岌岌可危的美元美債法幣體系通過某種方式連接，就可能把危機中的美元美債救活了。所以叫自我救贖。勾連在一起的就是穩定幣方案。

穩定幣就是區塊鏈上資產的現金，通過法律把穩定幣和法幣資產對應。規定發行一個單位穩定幣，必須有一個單位法幣背書或認可的合法法幣資產作為倍數，這個合規法幣資產當然就是美債。

所以如果加密資產市場擴張快，會帶來穩定幣需求急劇上升，通過法案帶動美債需求急劇上升，這就勾連起來了。美債也有可能重新穩定下來，這個可能性存在。

5月16日穩定幣方案推出后，全球資本市場資金認可這個邏輯。美債買力賣力很快平衡下來，波動率開始收斂，美股從四月高波動迅速進入低波，甚至創出新高，比特幣市場也創出歷史天價。

這都代表全球資金對穩定幣法案邏輯認可，認為這套是可行的。

我有個比方：一個日漸衰老、生無可戀的身體，就是美元美債法幣體系，已岌岌可危。這時通過技術——干細胞技術，即區塊鏈上的加密資產市場，細胞高速分裂擴張。如果把干細胞注射到衰老身體里，有可能使其重新煥發第二春。所以穩定幣、區塊鏈，是美國對美元美債的一次自我救贖嘗試。

黃金至少是未來十年最好定投資產

主持人：黃金，這種資產未來預期如何？

劉煜輝：黃金我一直講“黃金十年”，去年就講了黃金十年。不是實數概念，可能是虛數，代表黃金牛市會走很長時間。

黃金背后對應的是G2長期歷史性戰略競爭這個時代劇本。

如果你認為G2兩大power對抗是長期歷史性過程，未來二三十年都可能分不出勝負，這輪黃金牛市持續時間和漲幅都會超出歷史上任何一次，可能超出人們想象。

只要這個大背景存在，黃金就是最好的定投市場。用十年為時間刻度，至少是未來十年最好的定投資產。

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