上會(huì)前被叫停，節(jié)卡股份缺的是什么？

內(nèi)卷之下，節(jié)卡股份卻想通過(guò)IPO瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。

作者｜資市分子

上會(huì)前夜（8月8日），節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司（下稱(chēng)“節(jié)卡股份”）科創(chuàng)板IPO審核突遭上交所“叫?！薄?/p>

節(jié)卡股份是2025年首家IPO上會(huì)前被取消審議的企業(yè)。IPO上會(huì)前臨時(shí)叫停并不常見(jiàn)，一般是擬上市公司有突發(fā)——如被舉報(bào)，或者是審核委員發(fā)現(xiàn)公司有問(wèn)題沒(méi)有解釋清楚。

自2023年5月9日IPO申請(qǐng)獲受理以來(lái)，節(jié)卡股份連遭上交所問(wèn)詢(xún)。

近年來(lái)，隨著大客戶(hù)固定資產(chǎn)投資決策趨于謹(jǐn)慎，節(jié)卡股份收入增速明顯放緩，虧損進(jìn)一步拉大。此外，該公司因研發(fā)獨(dú)立性存疑、核心零部件依賴(lài)外采、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化等問(wèn)題屢遭監(jiān)管質(zhì)疑。

節(jié)卡股份與越疆科技、遨博機(jī)器人被稱(chēng)為“協(xié)作機(jī)器人三杰”。其中，越疆科技已于2024年12月登陸港股，成為“協(xié)作機(jī)器人第一股”。遨博據(jù)傳也已啟動(dòng)上市。

01
技術(shù)實(shí)力存疑

2014年6月，李明洋、王家鵬、孟小波等利樂(lè)包裝（昆山）有限公司銷(xiāo)售經(jīng)理，聯(lián)合盛鑫軍、熊振華等上海交通大學(xué)10名教職工，合作創(chuàng)業(yè)。

節(jié)卡股份最初主營(yíng)機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，即自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)方案設(shè)計(jì)及項(xiàng)目實(shí)施。2014年至2017年，公司相繼完成乳制品、化纖行業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目落地。

2016年起，公司逐步確定以協(xié)作機(jī)器人為未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展方向，于2017年推出首款JAKAZu7協(xié)作機(jī)器人，并在2018年獲得首批訂單。在Zu7的基礎(chǔ)上，公司相繼推出1-30kg等多種負(fù)載型號(hào)協(xié)作機(jī)器人，服務(wù)客戶(hù)包括豐田、東山精密、中國(guó)中車(chē)、星宇股份、立訊精密、施耐德等。

據(jù)MIR睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，節(jié)卡股份為協(xié)作機(jī)器人行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量第一品牌，市場(chǎng)占有率約21.9%；在全球主流協(xié)作機(jī)器人品牌中銷(xiāo)量?jī)H次于UR、排名第二，市場(chǎng)占有率約11.2%。

節(jié)卡股份稱(chēng)，自成立以來(lái)，公司堅(jiān)持獨(dú)立自主的技術(shù)路線(xiàn)，以科技創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步掌握了涵蓋軟件算法、核心零部件和集成應(yīng)用的核心技術(shù)體系。

報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份研發(fā)人員分別為118人、144人和157人，占當(dāng)期末公司員工總數(shù)的比例分別為25.38%、31.44%和31.91%。其中，學(xué)歷屬于大專(zhuān)及以下的研究人員比例占比超過(guò)10%，碩士及以上學(xué)歷的研究人員占比約40%。

節(jié)卡股份的核心技術(shù)先進(jìn)性和獨(dú)立研發(fā)能力一直遭質(zhì)疑。

資料顯示，成立以來(lái)，節(jié)卡股份與上海交大的合作持續(xù)加深。10名上海交大教職工就通過(guò)上海交睿于2014年入股節(jié)卡股份并持股10.53%。

期間，節(jié)卡股份與上海交大共建兩個(gè)聯(lián)合研究中心，簽訂合作框架協(xié)議。公司曾從上海交大繼受多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)?，F(xiàn)有專(zhuān)利中部分發(fā)明人為上海交大的教職工。此外，許雄、劉博峰等4位公司核心技術(shù)人員均畢業(yè)于上海交大。

截至2024年年底，節(jié)卡股份從上海交大繼受知識(shí)產(chǎn)權(quán)的情況包括：14項(xiàng)專(zhuān)利曾為上海交大所有，公司自上海交大繼受取得；23項(xiàng)專(zhuān)利及1項(xiàng)在審專(zhuān)利(已駁回)曾為公司與上海交大共有，后轉(zhuǎn)為公司單獨(dú)所有。

在節(jié)卡股份14項(xiàng)核心技術(shù)中，2項(xiàng)核心技術(shù)與3個(gè)上海交大委托研發(fā)項(xiàng)目的內(nèi)容和成果存在聯(lián)系。

其中，公司的核心技術(shù)“近零力拖拽示教”、“非接觸式視覺(jué)安全防護(hù)”是在借鑒了上海交大委托研發(fā)項(xiàng)目成果的部分原理方案的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)，但公司后續(xù)已進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)或迭代，并最終進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

就上述情況，上交所多次追問(wèn)節(jié)卡股份：“技術(shù)研發(fā)是否依賴(lài)于上海交大，是否具備獨(dú)立自主的研發(fā)創(chuàng)新能力。”

除了依賴(lài)上海交大，節(jié)卡股份的核心零部件自研情況也堪憂(yōu)。

協(xié)作機(jī)器人包括控制器、伺服系統(tǒng)、諧波減速器三大核心零部件。節(jié)卡股份不自行生產(chǎn)諧波減速器、伺服電機(jī)、工控機(jī)、芯片等零部件。

其中，節(jié)卡股份核心零部件諧波減速器主要供應(yīng)商為綠的諧波。

02
缺乏核心穩(wěn)定大客戶(hù)

近年來(lái)，節(jié)卡股份的收入增速明顯放緩。

2022年至2024年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.81億元、3.5億元、4億元，2023年、2024年?duì)I收同比增速分別是24.56%、14.29%。2025年1-6月，該公司營(yíng)業(yè)收入1.74億元，同比增幅僅4.29%。

節(jié)卡股份曾預(yù)計(jì)2022-2025年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率約為30.3%，2025年?duì)I業(yè)收入達(dá)到約6.21億元。顯然，當(dāng)前公司業(yè)績(jī)與預(yù)期差較大。

具體看，2022年至2024年，節(jié)卡股份來(lái)自機(jī)器人整機(jī)收入分別是2.16億元、2.56億元、3.74億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別是77.24%、73.23%、93.63%。

今年以來(lái)，節(jié)卡股份的機(jī)器人整機(jī)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊。

2025年4月份受全球關(guān)稅沖突影響，公司下游部分工業(yè)大客戶(hù)在固定資產(chǎn)投資決策上趨于謹(jǐn)慎，存在短期觀望態(tài)度。這一背景下，上半年，客戶(hù)采購(gòu)平均單價(jià)相對(duì)較低的Mini系列及新品A系列產(chǎn)品較多，導(dǎo)致公司雖然整機(jī)銷(xiāo)量同比增超16%，但整機(jī)收入仍同比下降。

不過(guò)，節(jié)卡股份稱(chēng)，隨著預(yù)期改善，客戶(hù)訂單恢復(fù)快速增長(zhǎng)，截至2025年6月末，公司整機(jī)、業(yè)務(wù)在手訂單超過(guò)1億元，同比及環(huán)比增速均接近30%。

核心大客戶(hù)的變動(dòng)，也讓節(jié)卡股份自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大。

據(jù)披露，公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)以自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)為主，該業(yè)務(wù)制造周期較長(zhǎng)，收入幾乎均來(lái)自于新鄉(xiāng)化纖，與客戶(hù)紅太陽(yáng)則因存在訴訟糾紛未確認(rèn)收入。

2022年至2024年，節(jié)卡股份來(lái)自機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入分別是5923.34萬(wàn)元、8037.2萬(wàn)元、1368萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別是21.14%、23.01%、3.42%。

2016年起，節(jié)卡股份與新鄉(xiāng)化纖開(kāi)展系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)接洽。2022年、2023年，公司來(lái)自新鄉(xiāng)化纖的相關(guān)銷(xiāo)售收入占系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.72%、73.38%。

2024年，公司涉及新鄉(xiāng)化纖相關(guān)業(yè)務(wù)收入大降，導(dǎo)致系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入銳減。

節(jié)卡股份披露稱(chēng)，于2024年下半年承接的華峰重慶氨綸有限公司首條自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目于2025年上半年實(shí)現(xiàn)驗(yàn)收，該項(xiàng)目形成收入2610.62萬(wàn)元。公司預(yù)期，2025年自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)超過(guò)7500萬(wàn)元。

03
持續(xù)虧損

商業(yè)化至今，節(jié)卡股份虧損局面未改。

2022年至2024年，節(jié)卡股份歸母凈利潤(rùn)分別為573.57萬(wàn)元、-2854.73萬(wàn)元、622.8萬(wàn)元；扣除政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益后，歸母凈利潤(rùn)分別為4.4萬(wàn)元、-3567.93萬(wàn)元及-227.82萬(wàn)元。

2025年上半年，收入增速放緩的同時(shí)，節(jié)卡股份虧損局面難改：實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1996.56萬(wàn)元、扣非凈利潤(rùn)-2233.64萬(wàn)元。

截至2024年12月末，節(jié)卡股份累計(jì)未分配利潤(rùn)-5803.40萬(wàn)元。

分析認(rèn)為，協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)當(dāng)前仍是“投入換市場(chǎng)”的階段。

節(jié)卡股份坦言，公司處于市場(chǎng)及客戶(hù)導(dǎo)入階段，收入尚未形成較大規(guī)模以覆蓋經(jīng)營(yíng)開(kāi)支；公司在銷(xiāo)售推廣方面進(jìn)行了較多的先期投入與布局，而收入的增長(zhǎng)通常滯后于銷(xiāo)售布局。

多年來(lái)，節(jié)卡股份在營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)等方面投入巨大。2022年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用及銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別44.64%、48.89%、45.69%。

具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份的研發(fā)費(fèi)用分別是4750.92萬(wàn)元、7312.89萬(wàn)元及8623.16萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.92%、20.92%及21.53%；銷(xiāo)售費(fèi)用分別是7782.04萬(wàn)元、9775.26萬(wàn)元及9674.36萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為27.72%、27.96%及24.16%。

2025年上半年，節(jié)卡股份加大研發(fā)投入、新增部分境內(nèi)外經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，使得三項(xiàng)期間費(fèi)用同比增加9.29%至1.22億元。

節(jié)卡股份需靠不斷融資輸血。

天眼查顯示，2017年以來(lái)，節(jié)卡股份已完成數(shù)輪融資，合計(jì)募資近15億元，投資方包括淡馬錫、軟銀基金、中信產(chǎn)業(yè)基金等投資機(jī)構(gòu)。

期間，節(jié)卡股份估值迅速升高。2020年12月底，該公司接受磐信上海、先進(jìn)制造基金等股東投資時(shí)，投后估值約11.3億元；2022年3月，IPO前最后一輪融資后，估值增至36.5億元。

本次IPO，節(jié)卡股份擬發(fā)行不超2061.8557萬(wàn)股（不低于發(fā)行后總股本比例的25%），預(yù)計(jì)募資6.76億元。

據(jù)此估算，公司此次發(fā)行價(jià)約32.79元/股。若全部完成發(fā)行，以節(jié)卡股份發(fā)行后總股本8247.42萬(wàn)股測(cè)算，公司IPO估值約27億元，較前一輪融資估值縮水約26%，出現(xiàn)估值倒掛。

04
加速行業(yè)內(nèi)卷

這是節(jié)卡股份第三次下調(diào)IPO募資額。

公司2023年最早披露的IPO擬募資額為7.5億元，加碼“年產(chǎn)5萬(wàn)套智能機(jī)器人項(xiàng)目”等。

2024年，公司將募資額下調(diào)至7億元，并將募投項(xiàng)目的預(yù)計(jì)產(chǎn)能調(diào)低至4萬(wàn)套。

這一次，節(jié)卡股份再次將預(yù)計(jì)的IPO募資額降為6.76億元。

節(jié)卡股份介紹，計(jì)劃投資的智能機(jī)器人生產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)周期為2年，產(chǎn)能釋放周期為5年；預(yù)計(jì)項(xiàng)目將不早于2026年正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后各年度產(chǎn)能分別約為1.6萬(wàn)臺(tái)、2萬(wàn)臺(tái)、2.8萬(wàn)臺(tái)、3.2萬(wàn)臺(tái)，并在2030年以后達(dá)到年產(chǎn)4萬(wàn)臺(tái)協(xié)作機(jī)器人的生產(chǎn)規(guī)模。

2022年至2024年，公司協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)量分別為4563臺(tái)、3805臺(tái)和7928臺(tái)，銷(xiāo)量分別為3579臺(tái)、4681臺(tái)和7462臺(tái)，產(chǎn)能利用率分別是91.26%、76.1%、99.1%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為78.44%、123.02%和94.12%。

照此計(jì)算，節(jié)卡股份在建項(xiàng)目及募投項(xiàng)目未來(lái)新增產(chǎn)能4萬(wàn)套/年，是2024年產(chǎn)能的5倍。

目前，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)仍以外資品牌為主，ABB、庫(kù)卡、發(fā)那科、安川等外資品牌工業(yè)機(jī)器人的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期保持在60%以上，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人公司包括埃斯頓、拓斯達(dá)及埃夫特。

然而，受自重、速度等參數(shù)表現(xiàn)要求的限制，協(xié)作機(jī)器人難以滿(mǎn)足大負(fù)載、快節(jié)拍的部分工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景；另外，協(xié)作機(jī)器人在餐飲、康復(fù)護(hù)理、教育等非工業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)的開(kāi)拓仍處于培育階段，市場(chǎng)格局尚未穩(wěn)定。

目前協(xié)作機(jī)器人仍主要應(yīng)用于汽車(chē)及零部件、3C電子以及機(jī)械加工等工業(yè)領(lǐng)域。這一情況下，協(xié)作機(jī)器人的市場(chǎng)需求增速并未匹配企業(yè)擴(kuò)張速度，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商眼下整體呈“增量不增收、增收不增利”。

各大協(xié)作機(jī)器人企業(yè)處于沖規(guī)模搶占市場(chǎng)份額時(shí)期，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，廠(chǎng)商們紛紛采取價(jià)格戰(zhàn)方式。

2021年至2023年，越疆六軸協(xié)作機(jī)器人的平均售價(jià)分別為6.59萬(wàn)元/臺(tái)、6.14萬(wàn)元/臺(tái)、5.66萬(wàn)元/臺(tái)，售價(jià)連年下滑。節(jié)卡股份的機(jī)器人整機(jī)均價(jià)也持續(xù)下降，2021年至2023年分別為6.21萬(wàn)元/臺(tái)、6.05萬(wàn)元/臺(tái)、5.47萬(wàn)元/臺(tái)。

根據(jù)最新披露信息，越疆六軸協(xié)作機(jī)器人2024年上半年均價(jià)4.71萬(wàn)元/臺(tái)，略低于節(jié)卡股份2024年整體均價(jià)5.02萬(wàn)元/臺(tái)。

面對(duì)“價(jià)格內(nèi)卷”，節(jié)卡股份繼續(xù)降價(jià)。據(jù)披露，2025年上半年，該公司機(jī)器人整機(jī)業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品單價(jià)均較2024年有所下滑，整體產(chǎn)品均價(jià)降至4.28萬(wàn)元/臺(tái)。

降價(jià)之下，節(jié)卡股份的毛利率走低，2025年上半年降為48.65%。2022年至2024年，公司毛利率分別為50.2%、48.25%、57.2%。

內(nèi)卷之下，節(jié)卡股份卻想通過(guò)IPO瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。