在創新藥的大牛市里，資金還是最愛龍頭

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“這是價值事務所的第1955篇原創文章”

在《價值事務所》近期的文章中，所長陸續同大家追蹤了不少創新藥企，如先聲藥業、石藥集團、藥明生物等，嗯，對的，藥明生物其實也算一家創新藥企，不要再把人家理解成CXO哦～

為什么這樣講？

嗯，下面這張圖說明了一切，由于藥明生物是全球少有的端到端一體化CXO，所以，它有不少專有技術分子平臺，而用這些平臺賦能的創新藥，也是可以達到諸如“License-out”（對外授權）這樣效果的。

在近期的業績交流會中，公司自己都講，未來首付款、里程碑付款、銷售提成和細胞株提成會成為非常重要的收入來源，從而直接推動集團利潤率提升。

嗯，站在這個角度上講，藥明生物&藥明康德也可以說是國內最具預期差的“創新藥企”了。

講到這里，相信大家也已經發現了，其實所長提到的這些創新藥企，哪怕是CXO，都是香港市場的企業。為啥會這樣呢？

嗨，一開始是因為上市政策的原因，沒有盈利的創新藥企基本只能選擇香港，而到現在，隨著國內創新藥的全面崛起，國內創新藥為了更好地同國際接軌，也會更多選擇香港，哪怕不在的，只要想打國際市場，也都會選擇香港二次上市，所以，這就使得，國內最優質的創新藥資產，基本都在香港。

所以，這里也悄悄說一句，如果同學們當真看好國內創新藥，最好把目光聚焦在如港股創新藥ETF（513120）這樣的指數產品，它是從香港市場中選取不超過50家主營業務涉及創新藥研發的上市公司證券作為成分股，即一鍵打包香港創新藥龍頭企業。這樣，一方面能夠分享到整個香港創新藥的紅利，另一方面還可以避免踩雷，其實正如所長之前在很多文章中所強調的一樣，對于絕大多數散戶同學而言放棄單獨企業通過指數參與行業，低點不斷入，拿長期，其實才是最好的選擇。

而現如今，香港的創新藥雖然漲了一些，其實也還屬于較低的位置，嗨，不信的，我們看下圖，現如今，恒生醫療保健指數才回到2021年高點的一半。

數據來源：wind，截止日期2025年9月4日

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全球定價的“出海紅利”

正如所長在此前文章講的，其實這波創新藥上漲最核心的推手之一就在于License-out。

而License-out之所以魅力這么大，這么讓資本市場心動，核心就在于，它的定價模式是全球定價，或者說是發達國家定價，于是，得以讓本土藥企，直接“一夜暴富”。

為什么這么講？

我們看，其實哪怕咱們的國力進步到現如今這樣子的程度，目前依舊處于發展中國家階段，那收入水平和物價等比起發達國家來，必然有差距，這點，想必有出國待過的朋友，都深有體會。像所長此前去美國旅游時，那錢花起來，真真只有這么心痛了。

一個典型的例子，國內的CAR-T療法，目前上市的幾款產品定價大致都在100-120萬人民幣/針，其中，賣得最好的企業一年的銷售額也就在一億多的樣子。

但是，我們去看海外，人家同類產品基本定價都在50萬美元左右（約合人民幣350萬），大約是國內3倍的樣子，定價比國內貴，賣得還比國內好，下圖為海外幾款CAR-T療法的銷售情況。

數據來源：各公司財報匯總，截止日期2024年12月31日

如果對此還不是特別能理解的話，我們就以上圖中強生/傳奇生物的CAR-T產品Carvykti（西達基奧侖賽）為例，該產品于2022年在美國上市，定價這款在美國定價46.5萬美元，當年就獲得不俗營收，而后不斷攀升，至2024年時，其產品全球大賣9.63億美元，同比增長92.7%。

但這款在海外熱賣的產品，回到中國來，就只有這么凄凄慘慘戚戚了，致使相應企業不得不解散了在國內的銷售與市場團隊。

我們去看，那些海外的跨國大藥企，一款火爆的產品一年動輒貢獻上百億美元的營收，像2024年的全球藥王K藥，全年共計實現營收294.82億美元，同比還有17.9%的增長。

而中國本土最創紀錄的藥品，其實就是9價HPV，大概一年最多賣了不足100億人民幣。

你看，是不是沒有對比沒有傷害？

我們看，那些License-out，動輒就是幾億美元首付款，幾十億美元的總金額外加銷售提成，咱都先不用管那總金額，這幾億美金的首付款一旦確認，其實都可以大大增厚相應企業的營收。

根據東吳證券的數據顯示，2025Q1，國內license-out交易總金額同比增加超過250%，達366億美元，而這個金額，可以說，把國內Top100藥企的營收加起來，都比不過。

所以，大家懂了么？為什么License-out會成為本次國內創新藥最核心的推手？因為，這確實是前所未有的潑天富貴，是中國創新藥的第一波全球紅利。

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BD火爆背后更深遠的意義

國內火爆的License-out除了給相應企業帶來最直接的富貴外，其實也是在向全球宣布，中國的創新藥，是真的崛起了，已不再是當初的吳下阿蒙了！

根據東吳證券的數據，現如今中國已然成為全球第二大BD交易方，照這個進度推算，用不了5年，中國就會超越美國，成為全球第一大創新藥發源地。

屆時，國內的創新藥企，便不再只是國內的創新藥企，而是世界的創新藥企，他們的市值，也自然該向全球頭部藥企看齊。

現如今，全球頭部藥企，市值動輒萬億美元，再回顧國內，最大的企業也無非2、3千億人民幣，這背后的空間，可太大了。

所以，如果我們想在資本市場掘金，那么這一波中國創新藥全球崛起的浪潮，就一定不容錯過，畢竟，在創新藥這個充滿變數的賽道上，今天的龍頭未必是明天的贏家，一時的風口也可能轉瞬即逝。

因此，所長認為，對于普通投資者而言，參與分享咱們國內創新藥紅利的最佳方式其實就是能覆蓋整個行業優質標的的指數基金。就像前文提到的如港股創新藥ETF（513120）這樣的指數產品，我們開篇提到的很多優秀的創新藥龍頭企業如石藥集團、藥明生物、藥明康德、先聲藥業亦是其成分企業，既能讓投資者深度綁定創新藥行業，又能通過東方不亮西方亮的組合效應，平滑單一企業波動帶來的風險。畢竟，在創新藥這個九死一生的領域里，活下去、持續在場，往往比孤注一擲賭對某一個標的更重要。

另外值得一提的是，港股創新藥ETF（513120）還是全市場規模最大，流動性好的創新藥主題產品，最新規模超過230億，再創歷史新高；近1周（9.2-9.8）日均成交額超過126億元，流動性斷層式領先，妥妥的“龍頭”產品；從資金流向看，8月以來至今，超50億元資金買入港股創新藥ETF（513120），體現資金對龍頭資產和龍頭品種的青睞。所以，對國內創新藥真正感興趣的朋友，不妨將這款產品關注起來，場外可以通過它的聯接A/C類019670/019671參與。

在美聯儲降息迫近的當下，港股市場中除了港股創新藥ETF（513120）這種純創新藥的指數產品外，對于希望更廣泛布局香港市場的投資者而言，其實市場上也還有其他更多元化的ETF工具可以選擇，搭配著做組合。

比如現如今很火的跟蹤恒生科技指數的經典科技產品恒生科技ETF龍頭（513380），一鍵打包海外上市中國互聯網企業的中概互聯ETF（159605）等等。

這里我比較關注低估值、純科技的品種，如聚焦“AI+Semi”純科技賽道的港股通科技ETF（159262），它跟蹤恒生港股通科技主題指數，指數在行業層面剔除了醫藥、家電和汽車等與科技關聯度不高的行業，高度聚焦科技，而且現在估值還不高，能更好受益降息的環境，很適合用來和前面提到的港股創新藥ETF（513120）做組合。

這里也送一張圖給大家，感興趣的朋友可以關注一下。

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