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“這是價值事務(wù)所的第1955篇原創(chuàng)文章”
在《價值事務(wù)所》近期的文章中,所長陸續(xù)同大家追蹤了不少創(chuàng)新藥企,如先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)、藥明生物等,嗯,對的,藥明生物其實(shí)也算一家創(chuàng)新藥企,不要再把人家理解成CXO哦~
為什么這樣講?
嗯,下面這張圖說明了一切,由于藥明生物是全球少有的端到端一體化CXO,所以,它有不少專有技術(shù)分子平臺,而用這些平臺賦能的創(chuàng)新藥,也是可以達(dá)到諸如“License-out”(對外授權(quán))這樣效果的。
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在近期的業(yè)績交流會中,公司自己都講,未來首付款、里程碑付款、銷售提成和細(xì)胞株提成會成為非常重要的收入來源,從而直接推動集團(tuán)利潤率提升。
嗯,站在這個角度上講,藥明生物&藥明康德也可以說是國內(nèi)最具預(yù)期差的“創(chuàng)新藥企”了。
講到這里,相信大家也已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了,其實(shí)所長提到的這些創(chuàng)新藥企,哪怕是CXO,都是香港市場的企業(yè)。為啥會這樣呢?
嗨,一開始是因?yàn)樯鲜姓叩脑颍瑳]有盈利的創(chuàng)新藥企基本只能選擇香港,而到現(xiàn)在,隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥的全面崛起,國內(nèi)創(chuàng)新藥為了更好地同國際接軌,也會更多選擇香港,哪怕不在的,只要想打國際市場,也都會選擇香港二次上市,所以,這就使得,國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥資產(chǎn),基本都在香港。
所以,這里也悄悄說一句,如果同學(xué)們當(dāng)真看好國內(nèi)創(chuàng)新藥,最好把目光聚焦在如港股創(chuàng)新藥ETF(513120)這樣的指數(shù)產(chǎn)品,它是從香港市場中選取不超過50家主營業(yè)務(wù)涉及創(chuàng)新藥研發(fā)的上市公司證券作為成分股,即一鍵打包香港創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。這樣,一方面能夠分享到整個香港創(chuàng)新藥的紅利,另一方面還可以避免踩雷,其實(shí)正如所長之前在很多文章中所強(qiáng)調(diào)的一樣,對于絕大多數(shù)散戶同學(xué)而言放棄單獨(dú)企業(yè)通過指數(shù)參與行業(yè),低點(diǎn)不斷入,拿長期,其實(shí)才是最好的選擇。
而現(xiàn)如今,香港的創(chuàng)新藥雖然漲了一些,其實(shí)也還屬于較低的位置,嗨,不信的,我們看下圖,現(xiàn)如今,恒生醫(yī)療保健指數(shù)才回到2021年高點(diǎn)的一半。
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數(shù)據(jù)來源:wind,截止日期2025年9月4日
01
價值事務(wù)所
全球定價的“出海紅利”
正如所長在此前文章講的,其實(shí)這波創(chuàng)新藥上漲最核心的推手之一就在于License-out。
而License-out之所以魅力這么大,這么讓資本市場心動,核心就在于,它的定價模式是全球定價,或者說是發(fā)達(dá)國家定價,于是,得以讓本土藥企,直接“一夜暴富”。
為什么這么講?
我們看,其實(shí)哪怕咱們的國力進(jìn)步到現(xiàn)如今這樣子的程度,目前依舊處于發(fā)展中國家階段,那收入水平和物價等比起發(fā)達(dá)國家來,必然有差距,這點(diǎn),想必有出國待過的朋友,都深有體會。像所長此前去美國旅游時,那錢花起來,真真只有這么心痛了。
一個典型的例子,國內(nèi)的CAR-T療法,目前上市的幾款產(chǎn)品定價大致都在100-120萬人民幣/針,其中,賣得最好的企業(yè)一年的銷售額也就在一億多的樣子。
但是,我們?nèi)タ春M猓思彝惍a(chǎn)品基本定價都在50萬美元左右(約合人民幣350萬),大約是國內(nèi)3倍的樣子,定價比國內(nèi)貴,賣得還比國內(nèi)好,下圖為海外幾款CAR-T療法的銷售情況。
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數(shù)據(jù)來源:各公司財(cái)報(bào)匯總,截止日期2024年12月31日
如果對此還不是特別能理解的話,我們就以上圖中強(qiáng)生/傳奇生物的CAR-T產(chǎn)品Carvykti(西達(dá)基奧侖賽)為例,該產(chǎn)品于2022年在美國上市,定價這款在美國定價46.5萬美元,當(dāng)年就獲得不俗營收,而后不斷攀升,至2024年時,其產(chǎn)品全球大賣9.63億美元,同比增長92.7%。
但這款在海外熱賣的產(chǎn)品,回到中國來,就只有這么凄凄慘慘戚戚了,致使相應(yīng)企業(yè)不得不解散了在國內(nèi)的銷售與市場團(tuán)隊(duì)。
我們?nèi)タ矗切┖M獾目鐕笏幤螅豢罨鸨漠a(chǎn)品一年動輒貢獻(xiàn)上百億美元的營收,像2024年的全球藥王K藥,全年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收294.82億美元,同比還有17.9%的增長。
而中國本土最創(chuàng)紀(jì)錄的藥品,其實(shí)就是9價HPV,大概一年最多賣了不足100億人民幣。
你看,是不是沒有對比沒有傷害?
我們看,那些License-out,動輒就是幾億美元首付款,幾十億美元的總金額外加銷售提成,咱都先不用管那總金額,這幾億美金的首付款一旦確認(rèn),其實(shí)都可以大大增厚相應(yīng)企業(yè)的營收。
根據(jù)東吳證券的數(shù)據(jù)顯示,2025Q1,國內(nèi)license-out交易總金額同比增加超過250%,達(dá)366億美元,而這個金額,可以說,把國內(nèi)Top100藥企的營收加起來,都比不過。
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所以,大家懂了么?為什么License-out會成為本次國內(nèi)創(chuàng)新藥最核心的推手?因?yàn)椋@確實(shí)是前所未有的潑天富貴,是中國創(chuàng)新藥的第一波全球紅利。
02
價值事務(wù)所
BD火爆背后更深遠(yuǎn)的意義
國內(nèi)火爆的License-out除了給相應(yīng)企業(yè)帶來最直接的富貴外,其實(shí)也是在向全球宣布,中國的創(chuàng)新藥,是真的崛起了,已不再是當(dāng)初的吳下阿蒙了!
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根據(jù)東吳證券的數(shù)據(jù),現(xiàn)如今中國已然成為全球第二大BD交易方,照這個進(jìn)度推算,用不了5年,中國就會超越美國,成為全球第一大創(chuàng)新藥發(fā)源地。
屆時,國內(nèi)的創(chuàng)新藥企,便不再只是國內(nèi)的創(chuàng)新藥企,而是世界的創(chuàng)新藥企,他們的市值,也自然該向全球頭部藥企看齊。
現(xiàn)如今,全球頭部藥企,市值動輒萬億美元,再回顧國內(nèi),最大的企業(yè)也無非2、3千億人民幣,這背后的空間,可太大了。
所以,如果我們想在資本市場掘金,那么這一波中國創(chuàng)新藥全球崛起的浪潮,就一定不容錯過,畢竟,在創(chuàng)新藥這個充滿變數(shù)的賽道上,今天的龍頭未必是明天的贏家,一時的風(fēng)口也可能轉(zhuǎn)瞬即逝。
因此,所長認(rèn)為,對于普通投資者而言,參與分享咱們國內(nèi)創(chuàng)新藥紅利的最佳方式其實(shí)就是能覆蓋整個行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的指數(shù)基金。就像前文提到的如港股創(chuàng)新藥ETF(513120)這樣的指數(shù)產(chǎn)品,我們開篇提到的很多優(yōu)秀的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)如石藥集團(tuán)、藥明生物、藥明康德、先聲藥業(yè)亦是其成分企業(yè),既能讓投資者深度綁定創(chuàng)新藥行業(yè),又能通過東方不亮西方亮的組合效應(yīng),平滑單一企業(yè)波動帶來的風(fēng)險。畢竟,在創(chuàng)新藥這個九死一生的領(lǐng)域里,活下去、持續(xù)在場,往往比孤注一擲賭對某一個標(biāo)的更重要。
另外值得一提的是,港股創(chuàng)新藥ETF(513120)還是全市場規(guī)模最大,流動性好的創(chuàng)新藥主題產(chǎn)品,最新規(guī)模超過230億,再創(chuàng)歷史新高;近1周(9.2-9.8)日均成交額超過126億元,流動性斷層式領(lǐng)先,妥妥的“龍頭”產(chǎn)品;從資金流向看,8月以來至今,超50億元資金買入港股創(chuàng)新藥ETF(513120),體現(xiàn)資金對龍頭資產(chǎn)和龍頭品種的青睞。所以,對國內(nèi)創(chuàng)新藥真正感興趣的朋友,不妨將這款產(chǎn)品關(guān)注起來,場外可以通過它的聯(lián)接A/C類019670/019671參與。
在美聯(lián)儲降息迫近的當(dāng)下,港股市場中除了港股創(chuàng)新藥ETF(513120)這種純創(chuàng)新藥的指數(shù)產(chǎn)品外,對于希望更廣泛布局香港市場的投資者而言,其實(shí)市場上也還有其他更多元化的ETF工具可以選擇,搭配著做組合。
比如現(xiàn)如今很火的跟蹤恒生科技指數(shù)的經(jīng)典科技產(chǎn)品恒生科技ETF龍頭(513380),一鍵打包海外上市中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的中概互聯(lián)ETF(159605)等等。
這里我比較關(guān)注低估值、純科技的品種,如聚焦“AI+Semi”純科技賽道的港股通科技ETF(159262),它跟蹤恒生港股通科技主題指數(shù),指數(shù)在行業(yè)層面剔除了醫(yī)藥、家電和汽車等與科技關(guān)聯(lián)度不高的行業(yè),高度聚焦科技,而且現(xiàn)在估值還不高,能更好受益降息的環(huán)境,很適合用來和前面提到的港股創(chuàng)新藥ETF(513120)做組合。
這里也送一張圖給大家,感興趣的朋友可以關(guān)注一下。
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