在創(chuàng)新藥的大牛市里，資金還是最愛龍頭

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“這是價值事務(wù)所的第1955篇原創(chuàng)文章”

在《價值事務(wù)所》近期的文章中，所長陸續(xù)同大家追蹤了不少創(chuàng)新藥企，如先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)、藥明生物等，嗯，對的，藥明生物其實(shí)也算一家創(chuàng)新藥企，不要再把人家理解成CXO哦～

為什么這樣講？

嗯，下面這張圖說明了一切，由于藥明生物是全球少有的端到端一體化CXO，所以，它有不少專有技術(shù)分子平臺，而用這些平臺賦能的創(chuàng)新藥，也是可以達(dá)到諸如“License-out”（對外授權(quán)）這樣效果的。

在近期的業(yè)績交流會中，公司自己都講，未來首付款、里程碑付款、銷售提成和細(xì)胞株提成會成為非常重要的收入來源，從而直接推動集團(tuán)利潤率提升。

嗯，站在這個角度上講，藥明生物&藥明康德也可以說是國內(nèi)最具預(yù)期差的“創(chuàng)新藥企”了。

講到這里，相信大家也已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，其實(shí)所長提到的這些創(chuàng)新藥企，哪怕是CXO，都是香港市場的企業(yè)。為啥會這樣呢？

嗨，一開始是因?yàn)樯鲜姓叩脑颍瑳]有盈利的創(chuàng)新藥企基本只能選擇香港，而到現(xiàn)在，隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥的全面崛起，國內(nèi)創(chuàng)新藥為了更好地同國際接軌，也會更多選擇香港，哪怕不在的，只要想打國際市場，也都會選擇香港二次上市，所以，這就使得，國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，基本都在香港。

所以，這里也悄悄說一句，如果同學(xué)們當(dāng)真看好國內(nèi)創(chuàng)新藥，最好把目光聚焦在如港股創(chuàng)新藥ETF（513120）這樣的指數(shù)產(chǎn)品，它是從香港市場中選取不超過50家主營業(yè)務(wù)涉及創(chuàng)新藥研發(fā)的上市公司證券作為成分股，即一鍵打包香港創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。這樣，一方面能夠分享到整個香港創(chuàng)新藥的紅利，另一方面還可以避免踩雷，其實(shí)正如所長之前在很多文章中所強(qiáng)調(diào)的一樣，對于絕大多數(shù)散戶同學(xué)而言放棄單獨(dú)企業(yè)通過指數(shù)參與行業(yè)，低點(diǎn)不斷入，拿長期，其實(shí)才是最好的選擇。

而現(xiàn)如今，香港的創(chuàng)新藥雖然漲了一些，其實(shí)也還屬于較低的位置，嗨，不信的，我們看下圖，現(xiàn)如今，恒生醫(yī)療保健指數(shù)才回到2021年高點(diǎn)的一半。

數(shù)據(jù)來源：wind，截止日期2025年9月4日

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價值事務(wù)所

全球定價的“出海紅利”

正如所長在此前文章講的，其實(shí)這波創(chuàng)新藥上漲最核心的推手之一就在于License-out。

而License-out之所以魅力這么大，這么讓資本市場心動，核心就在于，它的定價模式是全球定價，或者說是發(fā)達(dá)國家定價，于是，得以讓本土藥企，直接“一夜暴富”。

為什么這么講？

我們看，其實(shí)哪怕咱們的國力進(jìn)步到現(xiàn)如今這樣子的程度，目前依舊處于發(fā)展中國家階段，那收入水平和物價等比起發(fā)達(dá)國家來，必然有差距，這點(diǎn)，想必有出國待過的朋友，都深有體會。像所長此前去美國旅游時，那錢花起來，真真只有這么心痛了。

一個典型的例子，國內(nèi)的CAR-T療法，目前上市的幾款產(chǎn)品定價大致都在100-120萬人民幣/針，其中，賣得最好的企業(yè)一年的銷售額也就在一億多的樣子。

但是，我們?nèi)タ春Ｍ猓思彝惍a(chǎn)品基本定價都在50萬美元左右（約合人民幣350萬），大約是國內(nèi)3倍的樣子，定價比國內(nèi)貴，賣得還比國內(nèi)好，下圖為海外幾款CAR-T療法的銷售情況。

數(shù)據(jù)來源：各公司財(cái)報(bào)匯總，截止日期2024年12月31日

如果對此還不是特別能理解的話，我們就以上圖中強(qiáng)生/傳奇生物的CAR-T產(chǎn)品Carvykti（西達(dá)基奧侖賽）為例，該產(chǎn)品于2022年在美國上市，定價這款在美國定價46.5萬美元，當(dāng)年就獲得不俗營收，而后不斷攀升，至2024年時，其產(chǎn)品全球大賣9.63億美元，同比增長92.7%。

但這款在海外熱賣的產(chǎn)品，回到中國來，就只有這么凄凄慘慘戚戚了，致使相應(yīng)企業(yè)不得不解散了在國內(nèi)的銷售與市場團(tuán)隊(duì)。

我們?nèi)タ矗切┖Ｍ獾目鐕笏幤螅豢罨鸨漠a(chǎn)品一年動輒貢獻(xiàn)上百億美元的營收，像2024年的全球藥王K藥，全年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收294.82億美元，同比還有17.9%的增長。

而中國本土最創(chuàng)紀(jì)錄的藥品，其實(shí)就是9價HPV，大概一年最多賣了不足100億人民幣。

你看，是不是沒有對比沒有傷害？

我們看，那些License-out，動輒就是幾億美元首付款，幾十億美元的總金額外加銷售提成，咱都先不用管那總金額，這幾億美金的首付款一旦確認(rèn)，其實(shí)都可以大大增厚相應(yīng)企業(yè)的營收。

根據(jù)東吳證券的數(shù)據(jù)顯示，2025Q1，國內(nèi)license-out交易總金額同比增加超過250%，達(dá)366億美元，而這個金額，可以說，把國內(nèi)Top100藥企的營收加起來，都比不過。

所以，大家懂了么？為什么License-out會成為本次國內(nèi)創(chuàng)新藥最核心的推手？因?yàn)椋@確實(shí)是前所未有的潑天富貴，是中國創(chuàng)新藥的第一波全球紅利。

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價值事務(wù)所

BD火爆背后更深遠(yuǎn)的意義

國內(nèi)火爆的License-out除了給相應(yīng)企業(yè)帶來最直接的富貴外，其實(shí)也是在向全球宣布，中國的創(chuàng)新藥，是真的崛起了，已不再是當(dāng)初的吳下阿蒙了！

根據(jù)東吳證券的數(shù)據(jù)，現(xiàn)如今中國已然成為全球第二大BD交易方，照這個進(jìn)度推算，用不了5年，中國就會超越美國，成為全球第一大創(chuàng)新藥發(fā)源地。

屆時，國內(nèi)的創(chuàng)新藥企，便不再只是國內(nèi)的創(chuàng)新藥企，而是世界的創(chuàng)新藥企，他們的市值，也自然該向全球頭部藥企看齊。

現(xiàn)如今，全球頭部藥企，市值動輒萬億美元，再回顧國內(nèi)，最大的企業(yè)也無非2、3千億人民幣，這背后的空間，可太大了。

所以，如果我們想在資本市場掘金，那么這一波中國創(chuàng)新藥全球崛起的浪潮，就一定不容錯過，畢竟，在創(chuàng)新藥這個充滿變數(shù)的賽道上，今天的龍頭未必是明天的贏家，一時的風(fēng)口也可能轉(zhuǎn)瞬即逝。

因此，所長認(rèn)為，對于普通投資者而言，參與分享咱們國內(nèi)創(chuàng)新藥紅利的最佳方式其實(shí)就是能覆蓋整個行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的指數(shù)基金。就像前文提到的如港股創(chuàng)新藥ETF（513120）這樣的指數(shù)產(chǎn)品，我們開篇提到的很多優(yōu)秀的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)如石藥集團(tuán)、藥明生物、藥明康德、先聲藥業(yè)亦是其成分企業(yè)，既能讓投資者深度綁定創(chuàng)新藥行業(yè)，又能通過東方不亮西方亮的組合效應(yīng)，平滑單一企業(yè)波動帶來的風(fēng)險。畢竟，在創(chuàng)新藥這個九死一生的領(lǐng)域里，活下去、持續(xù)在場，往往比孤注一擲賭對某一個標(biāo)的更重要。

另外值得一提的是，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）還是全市場規(guī)模最大，流動性好的創(chuàng)新藥主題產(chǎn)品，最新規(guī)模超過230億，再創(chuàng)歷史新高；近1周（9.2-9.8）日均成交額超過126億元，流動性斷層式領(lǐng)先，妥妥的“龍頭”產(chǎn)品；從資金流向看，8月以來至今，超50億元資金買入港股創(chuàng)新藥ETF（513120），體現(xiàn)資金對龍頭資產(chǎn)和龍頭品種的青睞。所以，對國內(nèi)創(chuàng)新藥真正感興趣的朋友，不妨將這款產(chǎn)品關(guān)注起來，場外可以通過它的聯(lián)接A/C類019670/019671參與。

在美聯(lián)儲降息迫近的當(dāng)下，港股市場中除了港股創(chuàng)新藥ETF（513120）這種純創(chuàng)新藥的指數(shù)產(chǎn)品外，對于希望更廣泛布局香港市場的投資者而言，其實(shí)市場上也還有其他更多元化的ETF工具可以選擇，搭配著做組合。

比如現(xiàn)如今很火的跟蹤恒生科技指數(shù)的經(jīng)典科技產(chǎn)品恒生科技ETF龍頭（513380），一鍵打包海外上市中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的中概互聯(lián)ETF（159605）等等。

這里我比較關(guān)注低估值、純科技的品種，如聚焦“AI+Semi”純科技賽道的港股通科技ETF（159262），它跟蹤恒生港股通科技主題指數(shù)，指數(shù)在行業(yè)層面剔除了醫(yī)藥、家電和汽車等與科技關(guān)聯(lián)度不高的行業(yè)，高度聚焦科技，而且現(xiàn)在估值還不高，能更好受益降息的環(huán)境，很適合用來和前面提到的港股創(chuàng)新藥ETF（513120）做組合。

這里也送一張圖給大家，感興趣的朋友可以關(guān)注一下。

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