俄羅斯經濟恐難承受長期戰爭消耗

俄羅斯對烏克蘭發動“特別軍事行動”以來，在和談問題上“打太極”，尤其是特朗普重返白宮后，更是虛虛實實，總想用拳頭說話，以打促談，迫使烏克蘭簽署“城下之盟”。正當國際社會期待俄烏和談破局時，8月22日，俄羅斯外長拉夫羅夫上周末突然表態稱，目前普京沒有與澤連斯基會面的計劃。

此前，特朗普在“真實社交”平臺上透露，“我致電普京總統，開始安排普京總統與澤連斯基總統的會面，地點待定?！倍矸匠鰻柗礌栕屪孕疟锏拿绹偨y大失所望，他警告，如果普京拒絕?；穑绹鴮嵤﹪绤柕慕洕撇?，同時強調，“這不會是一場世界大戰，但將是一場經濟戰。經濟戰會很糟糕，對俄羅斯來說也會很糟糕，我不希望這樣。”

在美歐看來，俄烏首腦會晤是結束戰爭不可或缺的重要一步。莫斯科推三阻四，避實就虛，說明普京缺乏談判誠意，漫天要價算盤打得叮當響，執念成了心魔。當然，特朗普也不是吃素的，早將包括關稅在內的經濟制裁作為施壓俄羅斯妥協的“必殺器”。顯然，普京會否選擇合作最終取決于俄羅斯經濟走勢。

俄羅斯經濟頹勢漸顯

俄烏沖突爆發以來，俄羅斯對西方制裁效果總是試圖輕描淡寫。今年6月16日，普京在圣彼德堡國際經濟論壇上稱，2022年以來，西方全面加大對俄制裁，大量西方企業撤離俄市場，那些關于俄羅斯將因制裁重回封閉經濟體制的預測落空了。西方的制裁沒能孤立俄羅斯。俄羅斯沒有走上自我孤立的道路，而是進一步加強了與可靠伙伴的關系，宏觀經濟發展正呈現動力十足的積極趨勢。

普京之言并非一味評功擺好。應該說，戰爭爆發的第一年，盡管遭受西方國家群毆后歷經經濟陣痛，但俄羅斯并沒有像西方許多人預測的那樣不堪一擊。主要得益于大宗商品價格上漲、軍工訂單激增，以及中國、印度、土耳其、阿聯酋等國雪中送炭，俄羅斯GDP僅收縮2.1%，遠低于IMF預測的8.5%的收幅。

接下來兩年，總體經濟形勢仍相當樂觀。面對空前的制裁壓力下，俄羅斯借助龐大的預算支出、反制裁措施和信貸增長有效刺激了投資和經濟，2023和2024年GDP連續兩年分別實現了4.1%和4.3%的強勁增長，“正變得更有技術含量、更多元化?！?/p>

然而，去年底和今年初，俄羅斯經濟出現明顯減速跡象，軍工產業也開始停滯不前，戰爭和制裁帶來的負面影響愈發凸顯。

據俄羅斯聯邦統計局提供的數據，今年第一季度，俄羅斯GDP年增長率放緩至1.4%，自2022年第二季度以來首次出現季度收縮，遠低于去年第四季度同比增長4.5%的水平，原因是礦業、貿易、房地產和休閑活動減少，而農業、制造業和公共管理增長無法填補缺口。

第二季度，俄羅斯GDP同比增長1.1%，遠低于去年同期的4%，經濟形勢依舊不樂觀。在6月舉行的圣彼德堡經濟論壇上，俄羅斯經濟部長馬克沁·列謝特尼科夫承認，俄羅斯經濟正“處于向衰退過渡的邊緣”。

8月27日，在普京主持召開的內閣會議上，俄羅斯財政部長西盧安諾夫坦承，抗通脹實施的高利率壓制了信貸需求，2025年俄羅斯經濟增長預期已從此前的2.5%大幅下調至1.5%。諸如此類的判斷完全顛覆了普京所謂俄羅斯經濟“越制裁越強大”的“繁榮”假象。

事實上，俄羅斯官方的預測較為樂觀，其他機構，如國際貨幣基金組織(IMF)最新預測俄羅斯今年GDP將增長0.9%，低于此前1.5%的預期，而凱投宏觀則更為悲觀，僅預測0.8%的增幅。

通脹高企帶來挑戰

2022年，受烏克蘭戰爭、西方制裁、供應鏈中斷、資本外逃和盧布貶值影響，俄羅斯通脹顯著飆升，年通脹率達13.75%，4月份更是一度沖至17.8%；2023年年中，通脹加速，出現經濟過熱現象，俄羅斯央行加息抑物價上漲，年通脹率降至7.42%（另有數據為5.9%）。

然而，受龐大的政府支出，特別是巨額軍事預算驅動，去年俄羅斯通脹率再度升至9.5%左右，遠超央行設定的4%目標。為了抑制物價，特別是食品和非食品價格上漲，去年10月25日，俄羅斯央行不得不將基準利率上調至21%，一定程度上控制了通脹。

截至7月，俄羅斯通脹已連續四月下降，從6月份的9.4%降至8.8%，創去年10月以來最低水平，但仍高于4%目標。隨著通脹的緩和，俄羅斯央行已將基準利率下調至18%，但部分經濟學家悲觀預測，今年通脹或重新加劇，可能達到9.5%-9.8%水平。

為確保明年通脹回歸目標水平，俄羅斯央行不得不繼續“維持必要的緊縮性貨幣政策”。毫無疑問，高利率雖然有助于緩解通脹，但同時也提高了借貸成本，這對享受貸款利率補貼并有政府采購支撐的軍工企業幾無影響，但對與戰爭無關的民用企業沖擊很大，那些依賴西方市場的行業更是慘淡經營。

高利率環境還導致民眾儲蓄傾向增強，抑制內需。波蘭外交部國際關系研究所（PISM）今年5月一份報告分析，2025年，俄羅斯包括家庭支出在內的內需放緩，商品和服務總支出僅增長2.3%，而2024年為5.5%；財政支出僅增長0.6%，而2024年增長了4.5%。

此外，高利率導致企業融資成本攀升，使企業面臨困境，抑制商業投資。如煤炭行業的形勢持續惡化，2024年虧損達到1126億俄羅斯盧布，已經或即將停產的礦井和露天礦多達51個，今年上半年虧損增加了2.6倍，總虧損額達到2432億盧布。目前，66%的煤炭公司處于虧損狀態，虧損公司的比例較去年同期增長了超過14個百分點。

多重因素拖累經濟增長

第一，勞動力短缺雪上加霜。俄羅斯科學院國民經濟預測研究所謝爾蓋·楚赫洛實驗室數據顯示，自2022年底以來，俄羅斯失業率不斷下降，迄今為止，已降至2.3%歷史低點，遠低于2021年戰前的5.4%，這主要由勞動力短缺所致。

造成勞動力短缺的原因，除俄羅斯人口連續七年下降之外，征兵和逃服兵役是主因。據估算，目前至少已有65萬俄羅斯人因戰爭移居國外，其中勞動適齡放眼俄羅斯勞動力市場，專業人才緊俏，大量崗位缺人，員工流動率上升。人口是主力。去年12月，俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克估計，勞動力市場熟練工人短缺150萬，交通、建筑和市政部門最為明顯。

即使是俄羅斯高度重視的國防工業也面臨數十萬工人的短缺。為了留住員工，雇主被迫加薪，即便如此，許多企業仍找不到足夠的合格人才。實際工資快速上漲（2023至2024年實際工資增幅逾15%）導致企業利潤縮水，阻礙工業增長，并使國防、建筑和制造業等部門捉襟見肘。

關鍵是，勞動力短缺并無緩解跡象。俄羅斯官方估計，到2030年，至少缺少240萬名工人。如果普京繼續將仗打下去，戰爭導致的大量傷亡只會使勞動力短缺繼續惡化，人口下降更將雪上加霜。

第二，工業生產下降。今年第一季度，俄羅斯工業生產同比僅增長1.1%，與去年一季5.6%相比低出五倍多。8月27日，俄羅斯第一副總理鄧尼斯·曼圖羅夫將2025年工業生產增幅預測從2.6%下調至2%左右。

除勞動力短缺之外，導致工業生產下降的原因還包括缺乏現代技術，在人工智能、芯片制造、量子技術等領域存在技術斷層，對制造業產生不利影響，這在國防和采礦等戰略行業尤為明顯。若缺乏必要的工業技術投資，作為俄羅斯經濟命脈的能源加工和石油產量要維持目前的水平面臨的困難將越來越大。

第三，石油收入暴跌、軍費開支暴增。2024年，俄羅斯油氣收入占聯邦預算收入的比例高達30%，然而，今年6月俄羅斯油氣收入暴跌33%，軍費驅動的聯邦支出卻逆勢增長17.8%，單月赤字從5月的2000億盧布猛增至3000億盧布。

能源出口收入下降與軍費開支激增形成雙重擠壓，導致民生投入縮減。事實也的確如此。從今年7月份開始，為了填補財政窟窿，俄羅斯水電等公共事業費用平均上漲了13.4%，部分地區漲幅更高。如莫斯科上漲了15%，伊熱夫斯克更狠，漲幅高達38%，引發民眾普遍不滿。

此前，普京公開承認，國防開支已到一定極限，至少占俄羅斯GDP的6.3%，約合1700億美元，不能再繼續增加，以免影響經濟、教育和醫療等民生領域。這意味著烏克蘭戰爭三年消耗已遠超經濟增長能夠承受的安全邊際。

第四，預算赤字飆升。去年年底，俄羅斯財政部預計2025年預算赤字占GDP的0.5%，不到1萬億盧布，后來的修正案將赤字增加三倍，達到3.8萬億盧布，占GDP的1.7%。然而，據俄羅斯財政部提供的資料，截至5月，俄羅斯聯邦預算赤字已達到3.4萬億盧布，幾乎是全年3.8萬億盧布目標的90%。

受軍費開支與石油收入失衡急劇擴大影響，到6月份，俄羅斯聯邦預算赤字繼續增至近3.7萬億盧布（約合414億美元），全年赤字目標幾近用完。俄羅斯專家預測，在最壞的情況下，赤字可能達到8萬億盧布（約895億美元），GDP占比達3.6%。

另一方面，俄羅斯的預算赤字融資面臨挑戰。俄羅斯財政部資料顯示，受油價下跌影響，今年5月，保障國家財政穩定的俄羅斯國家財富基金（NWF）流動性資產減少了4538億盧布，總規模降至2.8萬億盧布（355億美元），較戰爭爆發前下降了71%，首次低于預期的預算赤字。

俄羅斯財政部不得不發行更多債券為預算赤字融資，今年1月至6月發售了約2萬億盧布的聯邦債券 (OFZ) ，占全年計劃發行總額（4.8萬億盧布）的35%，并計劃在第三季度再發行1.5萬億盧布。雖然聯邦債券(OFZ) 的實際收益率相當可觀，但外資退出后俄羅斯銀行實際上成了唯一買家，而大量向私營部門放貸擠壓了商業銀行為政府融資的能力，俄羅斯央行不得不通過逆回購，刺激它們購買更多聯邦債券(OFZ) 。

顯而易見，如果繼續當前的“戰爭經濟”模式，俄羅斯將面臨更艱難的政策選擇。更為關鍵的是，由于財政收入長期依賴油氣資源、缺乏改革、國家投資計劃拖延、腐敗和寡頭制度，普京心心念念的經濟結構轉型進展緩慢，而戰爭加劇了俄羅斯經濟的結構性問題。

如今的俄羅斯經濟依舊是產業結構單一，對外依存度過高，西方極限制裁下供應鏈斷裂導致生產成本迅速上升，甚至軍工生產所需芯片等關鍵技術和零部件進口都出現困難，大發戰爭財的軍工企業也陷入“越生產越虧損”的惡性循環，今年上半年俄羅斯國家技術集團旗下的雅科夫列夫股份公司虧損逾40億盧布。

面對冷戰以來最高水平的軍費開支，俄羅斯央行仍在艱難平衡維持經濟增長和抑制通脹兩個相互矛盾的目標。無論如何，戰爭機器創造的經濟“繁榮”或能帶來短期提振，但注定是脆弱的，不可持續。如果遲遲架不起結構轉型這一戰略支點，俄羅斯經濟可持續增長的空間將越來越受限。

當然，眼下輕言俄羅斯經濟行將崩潰固然有點一廂情愿，但如果認為俄羅斯經濟有能力將戰爭長期打下去同樣樂觀過頭。必須看到，俄羅斯經濟已支離破碎，再打一、兩年或無大礙，但特朗普若將威脅的新增制裁落實到位，普京欲持續維持高強度戰爭狀態恐后繼乏力。這也正是澤連斯基即使打得很艱難也拒不妥協，力阻特朗普過早解除對俄制裁的原因所在。

來源：香港經濟導報

作者：張介嶺