北京
作者｜睿研君 編輯｜MAX
來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論
大受“機(jī)器人概念”和“摩爾線程上市概念”追捧的和而泰，市值已來(lái)到480億附近，估值也達(dá)到了90倍（動(dòng)態(tài)PE）。這兩個(gè)數(shù)字比起十一節(jié)前最高點(diǎn)稍微下跌了10個(gè)百分點(diǎn)左右，但仍足以讓半年前減持自家股票的公司高管們“后悔”。
6月27日，和而泰實(shí)控人兼老板劉建偉通過(guò)大宗交易累計(jì)減持 144萬(wàn)股；5月份財(cái)聯(lián)社的報(bào)道中，劉建偉及5名董監(jiān)高已經(jīng)減持了2.05%的股份，累計(jì)減持金額超3.7億元。
劉建偉和他的同事半年前減持時(shí)還飽受市場(chǎng)對(duì)他們的批評(píng)，現(xiàn)在，這種批評(píng)之聲不但已經(jīng)完全聽(tīng)不到，更有人打趣他們的減持行為完全稱不上“精明之舉”。
和而泰股價(jià)暴漲的原因
和而泰是一家專門生產(chǎn)“智能控制器”的公司，它的產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車零部件、家電以及電動(dòng)工具。盡管公司近年收入快速增長(zhǎng)，但無(wú)法支持1年3倍的漲幅。事實(shí)上，過(guò)去一年，資本市場(chǎng)上的機(jī)器人、AI算力以及剛剛成為最大明星IPO項(xiàng)目的摩爾線程，都給和而泰股價(jià)上漲提供了源源不斷的動(dòng)力。
據(jù)公開信息和相關(guān)統(tǒng)計(jì)，和而泰對(duì)摩爾線程的初始投資只有3000萬(wàn)元（2020年12月），取得摩爾線程約1.24%的股權(quán)。一旦摩爾線程上市發(fā)行，市值預(yù)計(jì)將在400億元（保守估計(jì)）至1500–3000億元（樂(lè)觀估計(jì)）之間，帶給和而泰的回報(bào)將在5–12倍之間，甚至有人認(rèn)為存在極端樂(lè)觀情景，即市值5000億元，那時(shí)的回報(bào)就會(huì)超過(guò)20倍。
摩爾線程帶給和而泰的利好不止于此，公司管理層對(duì)外部投資者傳遞了與摩爾線程公司的業(yè)務(wù)關(guān)系——是這家被視為“中國(guó)英偉達(dá)”的AI算力芯片的下游用戶。這一身份同時(shí)透露出和而泰在AI應(yīng)用上的潛力，市場(chǎng)為此更加興奮不已。
公司主要產(chǎn)品和應(yīng)用
和而泰的創(chuàng)始人劉建偉出生于上世紀(jì)60年代，先后在同濟(jì)大學(xué)取得本科、在哈爾濱工業(yè)大學(xué)獲碩士學(xué)位，長(zhǎng)期擔(dān)任哈爾濱工業(yè)大學(xué)航天學(xué)院及深圳研究生院教授，并兼任博士生導(dǎo)師。1999年，在深圳首屆中國(guó)國(guó)際高新技術(shù)成果交易會(huì)期間，清華大學(xué)與哈爾濱工業(yè)大學(xué)共同出資，劉建偉受托擔(dān)任總經(jīng)理，創(chuàng)立了和而泰智能控制股份有限公司。
公司成立之初，劉建偉自述團(tuán)隊(duì)面臨“三缺”——缺錢、缺人、缺管理，但劉對(duì)自己團(tuán)隊(duì)的技術(shù)信心十足。他們的第一批客戶中就有海爾，團(tuán)隊(duì)在一個(gè)月內(nèi)完成網(wǎng)絡(luò)家電智能控制器的研發(fā)并交付，迅速獲得海爾高層認(rèn)可，為公司奠定了業(yè)務(wù)根基。
隨后的十年中，和而泰獲得了諸多歐美500強(qiáng)企業(yè)（如伊萊克斯、惠而浦、TTI、博世等）客戶的認(rèn)可，從汽車電子、智能家居、家電到電動(dòng)工具、工業(yè)自動(dòng)化，前五大客戶收入占比約50%。
近幾年公司陸續(xù)進(jìn)入博格華納、尼得科、富奧、比亞迪、蔚來(lái)、沃爾沃等新項(xiàng)目，并在全球 20 多個(gè)國(guó)家設(shè)立研發(fā)與服務(wù)中心，進(jìn)一步鞏固與這些頭部客戶的合作關(guān)系。
目前，和而泰的家用電器控制器產(chǎn)品仍是核心收入來(lái)源，占比雖從70?%下降至63?%，但絕對(duì)收入仍保持在60?億元以上；汽車電子類產(chǎn)品收入快速提升，從2019?年的2.41?%提升至 2024?年的8.45?%；智能家居與電動(dòng)工具業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，兩者分別占比12.6?%與約5?%；儲(chǔ)能與射頻芯片保持小額穩(wěn)定提升，雖占比不高，但屬于公司在新能源與5G/6G產(chǎn)業(yè)鏈的前瞻布局，未來(lái)有望隨行業(yè)需求放大而提升占比。
公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)及估值
我們結(jié)合下述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看一下和而泰這家公司的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展趨勢(shì)以及需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
營(yíng)收規(guī)模從2020年的46.66億元增長(zhǎng)至2024年的96.59億元，五年間規(guī)模翻倍，2025年中報(bào)已達(dá)54.46億元，顯示出公司市場(chǎng)拓展能力和行業(yè)地位的持續(xù)鞏固。
增長(zhǎng)穩(wěn)定性除2022年微降外，其余年份營(yíng)收增長(zhǎng)率均保持在20%以上，2024年達(dá)到28.66%，成長(zhǎng)性相當(dāng)顯著。
歸屬母凈利潤(rùn)在2021年達(dá)到峰值5.53億元后，2022-2023年連續(xù)下滑，2024年開始回升至3.64億元；2025年中報(bào)歸屬母凈利潤(rùn)達(dá)3.54億元，同比增長(zhǎng)78.65%，凈利率也從2024年的3.46%提升至6.93%，顯示公司盈利能力正在快速恢復(fù)。
研發(fā)費(fèi)用從2020年的2.52億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2024年的6.19億元，2025年中報(bào)已達(dá)3.28億元；研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)保持在5%以上，2023年達(dá)到6.73%的高點(diǎn)。
現(xiàn)金流狀況有所改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2022年的-0.09億元改善至2024年的6.30億元，2025年中報(bào)為1.47億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)回款能力增強(qiáng)；投資現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，2024年達(dá)到-10.94億元，公司對(duì)外宣稱正處于擴(kuò)張期，大量資金用于產(chǎn)能建設(shè)和戰(zhàn)略投資；自由現(xiàn)金流波動(dòng)較大，2025年中報(bào)為-6.33億元，看來(lái)公司在擴(kuò)張過(guò)程中對(duì)資金需求較大。
資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，從2020年的46.69%上升至2024年的54.95%，2025年中報(bào)略降至53.18%，負(fù)債水平整體呈上升趨勢(shì)。目前53%-55%的負(fù)債率水平在制造業(yè)中仍屬正常，但需要關(guān)注后續(xù)是否進(jìn)一步攀升。
毛利率變動(dòng)值得投資者保持關(guān)注，銷售毛利率從2020年的22.93%下滑至2024年的18.27%，2025年中報(bào)微升至19.13%。這一趨勢(shì)反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上升壓力，公司需要通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)改善毛利水平。
未來(lái)潛力，這是一家好公司嗎
和而泰正在成長(zhǎng)為一家優(yōu)秀的行業(yè)龍頭企業(yè)，營(yíng)收從2020年的46.66億增長(zhǎng)到2024年的96.59億，五年翻倍，且多數(shù)年份保持高速增長(zhǎng)。這證明了公司強(qiáng)大的市場(chǎng)開拓能力和客戶粘性，其全球領(lǐng)先的智能控制器供應(yīng)商地位非常穩(wěn)固。
公司在研發(fā)上很舍得投入，費(fèi)用率長(zhǎng)期高于5%。公司不僅在傳統(tǒng)家電控制器領(lǐng)域深耕，還成功拓展至汽車電子（2024年?duì)I收增長(zhǎng)48%）、智能化產(chǎn)品等領(lǐng)域，并前瞻性地投資了摩爾線程這樣的AI芯片公司，展現(xiàn)了敏銳的產(chǎn)業(yè)眼光。
同時(shí)，2025年中報(bào)歸屬凈利潤(rùn)同比大增78.65%，凈利率從2024年的3.46%大幅提升至6.93%。這是一個(gè)非常積極的信號(hào)，表明公司前期在客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化調(diào)整開始見(jiàn)效，盈利能力正在快速修復(fù)。
當(dāng)前已經(jīng)90倍的動(dòng)態(tài)市盈率，和而泰顯然被市場(chǎng)過(guò)度賦予了“AI芯片和算力”光環(huán)。
透過(guò)語(yǔ)錄了解劉建偉
劉建偉作為和而泰的掌舵人，他的一些觀點(diǎn)確實(shí)能幫助我們理解這家公司的發(fā)展思路。以下是我們整理的他的經(jīng)典語(yǔ)錄，主要都來(lái)自過(guò)往的媒體報(bào)道和公開演講。
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