賽力斯上市，可能是“脫離華為”的關鍵一步｜甲子光年

在華為的光環下，賽力斯開始追求一種微妙的平衡。

作者｜張麟

2025年11月5日，賽力斯在港交所掛牌上市，股票代碼“9927”，募資凈額140.16億港元，是迄今為止規模最大的中國車企IPO，也是年內規模最大的車企港股IPO。

根據此前公告，此次賽力斯H股發行的最終價為每股131.50港元，基礎發行規模為1.002億股H股，其中香港公開發售1002萬股，占10%；國際發售約9018萬股，占90%。

賽力斯此次港股上市，引入了包括重慶產業母基金、林園基金、華泰資本、廣發基金、施羅德、中升、韓國未來資產、中郵理財等22 家基石投資者。上述基石投資者合計認購規模約64.21億港元（8.26億美元），占此次IPO規模的44.95%。

但上市當天上午，賽力斯的股票表現并不強勁，開盤價跌破發行價，截至早市收盤，股價為127.6港元/股，較發行價跌2.97%。

賽力斯港股早市收盤情況

不過，無論股票表現如何，港股上市對賽力斯來說都意義重大。

2025年是中國新能源企業瘋狂赴港上市的一年。賽力斯、奇瑞汽車均已經在港交所上市，嵐圖汽車也已經在10月2日正式向香港聯交所遞交上市申請，就連已經做成世界第一的寧德時代，也在今年5月完成了港股上市。

不僅企業上市集中，而且速度普遍很快。賽力斯在今年4月28日向港交所提交上市申請書，僅用時6個月就完成了上市。資料顯示，賽力斯在獲得中國證監會備案后，很快便通過了港交所的上市聆訊，并在約兩周后啟動了公開招股，整體流程非常緊湊高效。

雖然有著相同的目的，但不同的企業卻有著不同的上市理由。

相比于奇瑞汽車的漫長上市長跑，以及寧德時代為建設海外工廠而引入資金，賽力斯的上市動作的背后則蘊含著居安思危的考量。

補充彈藥，大展鴻圖

賽力斯正在強化自己單獨造車的能力，無論是硬件層面還是軟件層面。

在招股書中，賽力斯對于募集資金的用途闡述的十分明確，所得款項的70%將用于研發投入，包括提升核心技術能力與創新能力、魔方技術平臺升級、提升平臺架構能力與性能等，以及智能座艙及輔助駕駛技術提升，未來兩年加大AI技術投入，提升系統智能化水平與可靠性。

同時，這70%的款項還會包括購買制造及檢測設備，以及擴充研發人員團隊。總之，剛剛上市所獲得的資金將給賽力斯帶來全方位的技術升級。

其中有項技術值得被關注，那就是賽力斯目前最引以為傲的魔方技術平臺。

不同于單純的汽車底盤，根據賽力斯的描述，魔方技術平臺是一個集成了底盤、車身、動力系統、電子電氣架構和軟件的完整技術體系。賽力斯方面曾表示“魔方技術平臺可以兼容增程、純電、超混三種動力形式，支持從B級到D級，從轎車到SUV、MPV的全尺寸、全車型的拓展。”

從賽力斯的招股書中可以看到，無論是技術介紹還是說明募集資金用途，魔方技術平臺都被放在了第一位提及，足見賽力斯對其的重視程度。

理論上來講，通過平臺化開發，賽力斯可以實現更高效的車型迭代和更低的制造成本。但目前來看，賽力斯的魔方技術平臺似乎還不是一個完全體。

雖然問界M7、M8、M9均依據魔方技術平臺打造，且同時擁有增程和純電兩個動力版本，但這三款車型均為SUV，魔方技術平臺幾乎沒有在轎車、MPV車型上應用的經驗。

賽力斯魔方技術平臺 來源：賽力斯官方

同時，只利用一套平臺來適配所有車型和動力類型，則意味著平臺的結構冗余設計將會很大。某頭部新能源車企車身研發部門工作人員對「甲子光年」表示：“無論什么平臺，兼容度都是有限的，不可能涵蓋所有車型和動力形式，否則的話平臺設計成本就太高了，反而是種浪費。”

該工作人員還表示，即使是同一車型的不同動力類型，有時都會采用兩套車身和底盤，為的是節省冗余結構和用料。

財報數據顯示，2025年上半年，賽力斯的經營活動產生的現金流量凈額為144.37億元，但同時期賽力斯的研發投入達到了51.98億元，同比增長了154.9%。

對當前的賽力斯而言，這種投入比例對現金流的影響非常巨大。

根據普遍的行業認知，車企開發一款全新的汽車平臺的成本約為80-100億元，后續根據平臺研發具體車型時，研發成本將縮減至10-20億元區間，這和賽力斯在招股書中披露的“約20%的款項（約24億元人民幣）來完成魔方技術平臺的后續升級。”是吻合的。

因此，賽力斯必須利用融資款項，對魔方技術平臺進行持續的專項開發和升級，讓自己能夠在將來布局更多的除SUV以外的車型。

此外，賽力斯還明確表明將在智能駕駛和智能座艙領域進行技術突破。

如果說魔方技術平臺是讓賽力斯在硬件層面擁有造一輛好車的能力，那么在智駕及智艙方面，就是給未來的車注入一個聰慧的靈魂。

但這同樣需要很多錢。例如何小鵬就曾宣布小鵬汽車在2025年AI方向的研發投入約45億元，這些資金將主要投入到自動駕駛技術研發，致力于提升自動駕駛的安全性、可靠性和智能化水平。

因此，赴港上市幾乎是賽力斯在短期內籌措大量資金，并以此提升車輛軟硬件性能的最好途徑。

居安思危，尋求平衡

賽力斯是一家老牌車企，但和長城汽車、吉利汽車、奇瑞汽車等一眾老牌國產車企不同的是，賽力斯幾乎是通過依靠華為才實現成功轉型和跨越式發展的。

2019年，那時的賽力斯還叫小康股份（除此處外，全文均稱“賽力斯”），雖然當時賽力斯已經轉型研發新能源汽車4年有余，但銷量和營收卻在不斷下滑。截至2019年6月30日，賽力斯的流動資產為105.54億元，流動負債為138.51億元，營運資金出現了近33億元的缺口。

也是在這一年，賽力斯開始和華為進行合作，此后業績便開始一路走高。但賽力斯并沒有因此放棄自主研發的戰略方向。

2024年4月，北京車展，魔方技術平臺正式對外發布，當時有消息稱賽力斯在魔方技術平臺上投入了超100億元的研發成本，研發時間約三年。

而三年前，2021年4月的上海車展，賽力斯和華為共同推出了第一款華為智選車型——SF5，到了當年12月，賽力斯和華為的合作再度升級，正式推出了AITO品牌。在華為的智選車產品序列中，AITO即后來大名鼎鼎的問界。

也就是說，賽力斯很可能在與華為合作的初期，就啟動了魔方技術平臺的研發任務。

目前，鴻蒙執行旗下的問界、智界、享界、尊界和尚界，分別是華為和賽力斯、奇瑞、北汽、江淮和上汽合作的產品。其中智界同時擁有SUV和轎車車型（智界R7和智界S7），享界和尊界則全面推進高端轎車，尚界目前推出了SUV車型—尚界H5。

此外，根據懂車帝等汽車平臺的消息，享界正計劃推出一款硬派越野車，智界或將推出大型SUV（或命名智界R9）和一款MPV（或命名智界X9），尊界或推出一款MPV和一款定價低于尊界S800的豪華旗艦型SUV，尚界將推出一款大型SUV和一款轎車。

屆時，鴻蒙執行旗下的車型將擴充至18款，但或許是為了避免內部競爭過于激烈，成立最早的問界卻在車型上最為保守，依然在SUV這一種車型市場上持續深耕。

而在魔方技術平臺持續升級后，問界將極有可能突破單一車型的限制，靈活、高效、低成本地鋪開車型種類。

在進行技術布局的同時，賽力斯也在通過“撒錢”的方式鞏固自己的品牌。

2024年，賽力斯過了個“肥年”，累計銷量49.7萬輛，同比增長96.98%，其中新能源汽車銷量實現42.69萬輛，同比增長182.84%。財務方面，2024年賽力斯營收同比增長305.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為59.46億元，實現了年度盈利。

但同時，2024年賽力斯以25億元的價格從華為手中購回了“問界”系列商標。這是一筆真金白銀的交易，為的是加強自身對品牌的控制、減少在品牌層面與華為的過度捆綁。

賽力斯收購問界商標 來源：賽力斯官方

簡而言之，賽力斯想讓消費者今后提起問界時，想到的是“賽力斯”而非“華為”。

從產品結構上看，2022年至2024年，問界品牌汽車的銷售收入分別占賽力斯總收入的60.3%、67.9%、90.9%。這是一個危險的信號，雖然賽力斯已經將問界商標收入手中，但單一車型的限制和市場認知的桎梏，將為賽力斯的長期發展留下不安定因素。

在招股書的風險提示中，賽力斯明確寫到：“我們與華為建立了長期穩固的業務關系，并受益于華為提供的產品及服務，若與該等合作伙伴的合作出現中斷或終止，可能會對我們業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。 ”

正所謂“沒有永遠的朋友，也沒有永遠的敵人，只有永遠的利益”，賽力斯赴港上市、研發魔方技術平臺、收購問界商標，所有的這一切，都是在為將來有可能的脫身華為做足準備。

如果有一天真的離開華為，賽力斯希望自己仍然是一家優秀的車企。

（封面圖來源：賽力斯）