中國出口出現史無前例轉向！

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Headline

中國出口日益高端化，與發達經濟體直接競爭

研發投入為提升中國制造業生產率的關鍵

德企巨頭對華依賴分化，車企進一步加深

比亞迪在歐洲多國銷量多倍猛增，超越特斯拉

應對出口管制激增，商務部大量擴編

美私營就業表現疲軟，或促美聯儲降息

美ISM服務業指數回升但就業收縮

美標普服務業PMI繼續擴張，但出口訂單受挫

美財政部宣布保持中長債發行規模不變

美股公司現金流強勁，大舉增加資本支出

高通因巨額稅項錄得虧損，核心業務強勁

AI浪潮下，美國科技業就業增長趨勢逆轉

加拿大大舉增加新開支，財政赤字猛增

德交所游說美國SEC，望激活歐盟債券期貨

任天堂Switch 2熱銷，大幅上調業績預期

新加坡引入強制鞭刑，嚴打金融詐騙

澳新貨幣政策分化，澳元創十二年新高

泰國IPO市場暴跌，擬推新政吸引科技股

以色列停火后削減赤字，擬征銀行暴利稅

中國

1.中國的出口產品復雜度分布在過去二十年間顯著右移，其形態正日益趨同于日本。2000年時，中國出口商品主要集中在中等復雜度區間，而日本則主導高技術產品。但到2024年，中國的出口分布峰值已大幅向高復雜度區域靠攏，與日本的重疊度顯著增加。這種結構性趨同意味著中國在電動汽車、精密機械及部分半導體價值鏈等高端產業領域，已從過去的互補關系轉變為與日本等發達經濟體的直接競爭關系，給后者帶來了顯著的利潤擠壓和市場份額挑戰。

來源：牛津經濟研究院（《中國出口轉型重塑區域供應鏈》，）

2.在中國整體全要素生產率增長放緩的背景下，加大研發投入已成為提升制造業生產效率的關鍵路徑。分行業數據顯示，自2015年以來，研發強度與生產率之間存在顯著的正相關關系，尤其是在信息通信技術與電子、化學制品、機械設備等中高端制造業領域。在這些行業中，研發強度每提升10%，平均可帶來7%的生產率增長。這種緊密的聯動關系凸顯了以創新驅動替代傳統要素投入的必要性，表明針對性的研發支持與技術擴散政策，是推動中國制造業擺脫生產率增長瓶頸的核心機制。

來源：安聯投資（《從中國制造到中國驅動、設計和融資》，）

3.盡管中國市場平均僅占德國DAX指數成分股公司總收入的11%，但部分制造業巨頭對其依賴程度遠超平均水平，且這一風險敞口正呈現分化趨勢。半導體公司英飛凌對中國市場的收入依賴度最高，但已從2021年的近40%降至2024年的約35%。與此形成鮮明對比的是，寶馬、梅賽德斯-奔馳和空客等公司的中國市場收入占比則在同期出現上升，其中寶馬從約24%增至26%，奔馳從約16%增至18%。雖然部分技術密集型企業可能正在降低對單一市場的依賴，但汽車與航空等高端制造業巨頭對中國市場的依存度仍在加深。

來源：德意志銀行（《應對潛在的“中國沖擊”》，）

4.英國汽車貿易團體數據顯示，中國汽車制造商比亞迪年初至今的累計銷量實現了六倍以上增長，并成功超越同期銷量下滑4.5%的特斯拉；其10月當月在英國的新車注冊量已接近特斯拉的七倍。在歐洲另一大市場德國，比亞迪的領先勢頭同樣顯現，10月單月注冊量為特斯拉的四倍，前十個月與特斯拉的累計銷量差距已收窄至僅424輛。

來源：Bloomberg

5.為應對稀土等關鍵物項出口管制帶來的工作量激增，中國商務部正大幅擴充其相關人員編制，計劃在2026年為其產業安全與進出口管制局招錄至少5名新公務員，這是自2022年有數據以來該局最多的招錄名額。

來源：Bloomberg

6.中國商務部計劃在2026年總共招錄60個崗位，使其成為當年國家機構層面招錄規模最大的部委之一。這凸顯了其在當前復雜國際經貿環境下所承擔的職能，特別是與貿易政策和出口管制相關的部門，被賦予了更高的戰略優先級，急需通過補充人力來應對日益增長的工作負荷與挑戰。

來源：Bloomberg

7.得益于交易活動與首次公開募股（IPO）市場的顯著復蘇，香港交易所第三季度凈利潤同比大幅增長56%，達到49億港元，超出市場預期。利潤增長的核心驅動力來自交易與清算費等核心業務收入的強勁表現，該項收入同比增加了54%。具體來看，季度內整體股票交易額增長超過一倍，而通過滬深港通機制的內地投資者交易額更是增長了三倍以上。同時，IPO市場也大幅回暖，前九個月的IPO募資總額已達1883億港元，遠超去年同期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.受益于人工智能需求的持續強勁，英偉達服務器制造商鴻海精密公布其10月營收為8957億新臺幣（約合290億美元），同比增長11.3%，基本維持了第三季度的增長速度。市場預測，在Meta及OpenAI等科技巨頭擴大基礎設施支出的推動下，鴻海截至12月的季度銷售額有望增長15%。盡管為蘋果公司組裝iPhone的業務仍貢獻巨大收入，但該領域的銷售增長已趨于平緩，使AI服務器成為鴻海日益倚重的核心增長引擎。為此，公司正在蘋果和英偉達的支持下，計劃擴大其在美國威斯康星州與德克薩斯州現有園區的AI服務器產能。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.根據ADP研究所發布的數據，美國私營部門就業人數在連續兩個月下降后，于10月份增加了4.2萬人，暫時中止了就業市場的下滑勢頭。此次增長主要由大型企業貢獻，而小型企業的招聘活動在過去六個月中第五次出現萎縮。從行業來看，貿易、運輸及公用事業部門引領了增長，但商業服務、信息以及休閑酒店業的就業崗位仍在流失。伴隨招聘放緩的是薪資增長的持續停滯，這種疲軟的勞動力市場表現可能為美聯儲在12月再次降息提供數據支持。

來源：Bloomberg

2.美國10月供應管理協會（ISM）服務業PMI升至52.4，高于9月的50及市場預期的50.8，為今年2月以來最高，顯示服務業活動顯著回升。商業活動指數升至54.3，新訂單強勁反彈至56.2，而就業指數仍處收縮區間（48.2），反映企業對經濟持續復蘇信心不足。積壓訂單指數降至40.8，延續三年半下降趨勢，顯示企業產能可滿足新增需求。價格指數升至70，創年內高位，表明受關稅影響的成本壓力再度上升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.標普全球美國10月服務業PMI升至54.8，略高于9月的54.2，超出市場預期的53.5。新訂單增速加快，反映國內需求強勁，但受關稅相關不確定性影響，出口訂單下降。企業為應對積壓訂單上升，連續第八個月擴大用工。投入成本增速降至六個月低點，但仍高于長期均值，激烈競爭使售價升幅受限。當月綜合PMI升至54.6，高于9月的53.9，顯示美國私營部門在新業務支撐下保持溫和擴張。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國財政部宣布在未來至少幾個季度內將維持中長期國債的標售規模不變，這一決策意味著其將更加依賴發行短期國庫券（T-bills）來為預算赤字進行融資。該策略的核心驅動因素是融資成本，在當前利率環境下，短期國庫券的收益率顯著低于十年期等長期債券，使其成為更經濟的融資工具。受此影響，短期國庫券在公眾持有的美國國債總額中所占的比例已攀升至20%以上，這一水平已高于財政部借款顧問委員會建議的長期平均值。盡管財政部已表示開始為未來可能增加中長期債券發行做初步評估，但短期內發行結構向短端傾斜的趨勢預計將持續。

來源：Bloomberg

5.根據美國商品期貨交易委員會的數據，杠桿基金在美國國債期貨中的總空頭頭寸自2022年起急劇回升，反映出“基差交易”活動再度活躍。該交易策略在2018年開始興起，并在2020年3月的市場壓力下被部分平倉，但近年來已卷土重來。

來源：美聯儲

6.得益于強勁的現金流生成能力，標普500指數成分股公司（剔除金融業）在過去12個月內顯著增加了資本支出，其運營現金流同比增長12%，達到2.7萬億美元，其中1.2萬億美元被用于資本支出，同比增幅高達18%。與此同時，用于股票回購及分紅的股東回報金額也同比增長7%，達到1.4萬億美元。

來源：法興銀行

7.高通公司因一筆57億美元的非現金稅項支出，導致其上財季錄得31.2億美元的凈虧損。該項支出源于“美麗大法案”的實施，迫使公司針對其美國聯邦遞延所得稅資產設立估值準備。盡管出現賬面虧損，但公司核心業務表現強勁，當季營收同比增長10%至112.7億美元，超出市場預期。剔除一次性項目后，調整后每股收益為3美元，同樣優于分析師預測，主要得益于汽車、物聯網以及非蘋果業務的銷售增長。公司對下一財季的業績指引進一步提振了市場信心，其預計營收將在118億至126億美元之間，高于華爾街的普遍預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.以ChatGPT公開發布為分水嶺，美國包括軟件出版、數據處理及計算機系統設計在內的科技行業，其就業份額已偏離其長期增長趨勢線并開始下行。

來源：高盛

9.得益于新的優惠套餐與促銷活動有效提升了顧客單次消費金額，麥當勞在美國市場的復蘇策略正逐步顯現成效，其第三季度同店銷售額實現了超出預期的2.4%增長。這一數據標志著一個重要的拐點，扭轉了從2024年第二季度開始的增長放緩乃至2025年第一季度深度下滑近5%的頹勢。不過，該季度強勁的美國業績并未完全轉化為全球性的超預期表現，其全球同店總銷售額僅符合預期，調整后每股收益則低于市場普遍預測。

來源：Bloomberg

加拿大

1.加拿大2025年聯邦預算案顯示，由于政府計劃在國防、住房和基礎設施領域注入數百億加元的新資本支出，未來五年的財政赤字總額將比先前預測增加1673億加元。根據預算案的基準情景，本財年赤字預計為783億加元，并將在未來幾年逐步收窄。然而，該預測路徑對經濟增長高度敏感，若經濟進入下行情景，赤字規模將持續擴大并遠超基準預測。為刺激企業投資，預算案還推出了加速資本投資和研發支出的稅收沖銷政策，旨在將邊際有效稅率降至G7國家中的最低水平。此外，預算案還取消了針對豪車、飛機和船只的奢侈品稅以及未充分利用住房稅。

來源：Bloomberg

2.標普全球加拿大10月服務業PMI升至50.5，較9月的46.3顯著回升，并自2024年11月以來首次重返擴張區間。然而，新業務已連續第11個月下降，需求依舊疲弱，尤其國際訂單受關稅與旅游減少影響創4月以來最大降幅。同期綜合PMI升至50.3，為近一年首次回到擴張區間。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.為提升新推出的歐盟債券期貨市場的流動性，德意志交易所集團（Deutsche B?rse）正推動美國證券交易委員會（SEC）更新一項沿用四十年的豁免名單。此舉旨在將歐盟加入該名單，從而解除對美國對沖基金等關鍵投資者交易此類期貨的限制。當前，由于缺乏美國買家的參與，歐盟10年期債券期貨自9月推出后成交量持續低迷，日均成交量遠低于成熟的德國或法國國債期貨。這一豁免對于歐盟將其聯合發行的債券確立為區域核心基準資產至關重要，但相關游說工作因美國政府停擺而暫時中斷。

來源：Bloomberg

2.波蘭央行將基準利率下調25個基點至4.25%，為今年第五次降息，使2025年累計寬松幅度達150個基點。此次決策主要受10月通脹意外降至2.8%的推動，連續第四個月處于央行2.5%±1個百分點的目標區間內。盡管通脹回落，經濟活動仍保持穩健，零售、工業產出及建筑業均同比增長，但失業率升至5.6%，為2023年初以來最高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

1.得益于新主機Switch 2的強勁初期銷售表現，任天堂已將其本財年（至明年3月）的銷量預測從1500萬臺上調至1900萬臺。該主機截至9月底已售出1036萬臺，這一超預期的業績已推動公司將全年營業利潤預期上調16%至3700億日元，并將股息支付率提高至60%。為確保這款售價450美元的產品在市場上的熱度，任天堂在最近一個季度已將廣告支出同比提升80%。鑒于下半財年包含關鍵的假日銷售季，市場普遍預計其銷量將進一步加速，并可能促使公司再次上調指引。

來源：Bloomberg

2.為遏制日益猖獗的金融詐騙活動，新加坡已通過一項新法案引入強制性鞭刑。官方數據顯示，自2020年以來，各類詐騙已造成累計約38億新元的經濟損失，其中2024年全年損失額達到創紀錄的11億新元，而僅在2025年上半年損失就已高達4.56億新元。目前詐騙案已占新加坡所有報案犯罪的60%，成為該國最主要的犯罪類型。根據新法案，詐騙團伙的核心成員及招募者將面臨至少6次強制鞭刑，而為詐騙提供便利的“錢騾”也可能被判處鞭刑。

來源：Bloomberg

3.澳大利亞與新西蘭之間貨幣政策預期的顯著分化，正通過不斷擴大的利率互換利差，將澳元兌新西蘭元匯率推升至十二年來的高點。具體來看，新西蘭因第三季度失業率觸及九年高位，其央行已大幅降息50個基點并暗示將進一步寬松，而澳大利亞央行則持續維持利率不變。目前，市場已完全計價新西蘭本月將再次降息，而對澳大利亞的降息預期則推遲至明年九月之后，從而為澳元兌新西蘭元的強勢提供了基本面支撐。

來源：Bloomberg

4.澳大利亞與新西蘭關鍵大宗商品的出口價格走勢分化，為澳元兌新西蘭元的強勢提供了另一重基本面支撐。作為澳大利亞最多的出口商品，鐵礦石的期貨價格在過去六個月內呈現波動上漲，而新西蘭的主要出口創匯產品全脂奶粉，其期貨價格同期則持續下跌。這一價格背離直接影響了兩國的貿易條件，使得澳大利亞的經濟前景相對新西蘭更具優勢，從而在強化了澳元的升值邏輯。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.為應對首次公開募股（IPO）市場的急劇萎縮，泰國政府及證券交易所正計劃推出新的激勵措施并簡化上市流程，以吸引更多電子零部件、電動汽車等高科技企業在泰國本地上市，回應國際投資者長期以來對其股市缺乏高質量科技標的的批評。官方數據顯示，今年迄今泰國的IPO募資總額已從2021年1370億泰銖的高位斷崖式下跌至約110億泰銖，同期該國基準股指已下跌超7%，并出現約30億美元的國際資金凈流出。

來源：Bloomberg

2.在與哈馬斯達成停火協議后，以色列政府公布了旨在推動經濟增長的新預算框架。該框架的核心是將財政赤字占GDP的目標從2025年的5.2%大幅下調至3.2%，同時計劃部分回撤為期兩年戰爭期間實施的稅收措施，并對利潤空前的銀行業征收一項永久性暴利稅。此前，以色列的國防開支在戰爭期間急劇飆升，2024年達到近2000億謝克爾的峰值，盡管2025年預算將有所回落，但仍將維持在遠高于戰前約700-800億謝克爾的水平，繼續作為預算中最大的支出項目。受戰爭影響，以色列債務占GDP比重已從60%上升至69%，預計需要5到15年才能恢復至戰前水平。

來源：Bloomberg

3.全球最大的銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）因其主力礦山發生坍塌事故，在三個月內第二次下調年度產量指引，將2025年產量預期從134-137萬噸下調至131-134萬公噸。此次生產中斷加劇了公司扭轉產量頹勢的難度，其銅產量在近年已持續下滑至二十五年來的低點。盡管短期目標被調降，且受損礦山完全恢復預計需要三年時間，但公司仍力求使2025年總產量略高于2024年，并維持到2030年將年產量恢復至170萬噸的長期戰略目標不變。

來源：Bloomberg

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