業務和投資雙輪驅動，險企龍頭“蛻變”加速

2025年，在國內經濟穩中有進、資本市場回暖向好的雙重支撐下，作為金融市場"壓艙石"的保險行業也迎來高光時刻。

前三季度，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險五家險企歸母凈利潤合計達4260.39億元，較去年同期增長超過千億，增幅達到33.54%。

分季度來看，五大險企第三季度的凈利潤表現尤為突出，單季度凈利潤合計達到2478.47億元，同比增長68.3%。

憑借亮眼的業績表現，今年第四季度以來，保險板塊再度扛起了上漲大旗。自10月至今，Wind保險指數從2228.63點漲至2467.05點，板塊漲幅超過10%，遠超同期上證指數2.77%的增長幅度。

從全年股價表現來看，新華保險以41.5%的漲幅領先，中國平安次之。不過進入11月后，中國平安卻展現出領跑姿態，11月14日，中國平安盤中股價一度上漲至62.27元/股，創下自2021年6月以來新高點。

對于保險板塊的后市走勢，東吳證券在研究報告中表示，未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。當前保險板塊仍處于歷史低位，估值仍有較大向上空間。

投資差異化

今年股市行情的上漲，使各家保險公司投資端大放異彩，成為利潤大漲的最直接的原因。

得益于在股票和權益基金的大比例配置，中國人壽和新華保險前三季度的歸母凈利潤分別增長60.54%和58.88%，增速在五家險企中大幅領先。

從上半年披露的情況來看，五大險企均不同程度上增配了股票資產。其中，新華保險對股票的資產配置達到1992億元，占比達到其投資資產的11.6%，比例為五大險企中最高。

新華保險雖然股票資產配置的占比最高，但卻不是資產規模最高的一家。那么，如此高的凈利潤增長是否就代表新華保險和中國人壽的炒股技巧更勝一籌？

事實并非如此，根據新會計準則，保險公司對股票的投資狀況會計入兩個分類，FVTPL（以公允價值計量且變動計入當期收益）和FVOCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益），這也就導致對股票投資計入FVTPL過多的情況下，會對當期利潤產生明顯的變化。

從半年報披露的情況可以看出，新華保險和中國人壽的凈利潤大增，主要也是因為此緣故。2025年上半年，新華保險股票FVTPL占比達81.2%，中國人壽為77.4%。這種結構使得二者在股市上漲時能更充分地享受投資收益，放大利潤表現。

事實上，縱觀上半年險企的投資布局，中國平安的股票投資規模是五大險企中最大的一家。而且，與今年年初比較，中國平安股價+權益基金的投資規模增長也是最多的，增長36.4%。

從去年12月起，中國平安密集加倉銀行股，連續買入工商銀行、農業銀行、郵儲銀行、招商銀行觸發舉牌，并在今年持續進行增持。今年三季度，中國平安不僅一舉挺進郵儲銀行前五大股東，還首次出現在農業銀行的十大股東之中。

要知道，農業銀行今年股價連創新高，年初至今，農業銀行股價上漲66%，在一眾銀行股中排名首位。正是因為會計準則的記賬方式，因此利潤看起來不似中國人壽和新華保險那么夸張，如果中國平安將此計入FVTPL，利潤表現不容小覷。

更高的FVTPL比例固然使得在股市上行時期險企能夠獲得更高的凈利潤增幅，但反之在股市產生波動時，凈利潤也會有更大幅度的波動。中國平安此種操作，會使其業績表現相對更加平穩。

“對于保險資金來說，TPL的占比還是要慎重的，這會影響到我們的年度利潤與長期回報的平衡。未來我們會在會計處理方式和內部策略平衡上采取更加穩健的方式。”中國太保首席投資官蘇罡在業績會上表示，權益資產FVOCI占比提升在未來仍然是大概率的方向，因為該策略可以使險企在權益比例持續提升、結構更多元化的情況下保持年度業績的穩定性，獲得更長期的回報，達到資產負債匹配的管理要求。

行業蛻變加速

如果說投資端是險企業績的"加速器"，那么負債端則是決定其長跑能力的"發動機"。

2025年前三季度，在行業共同面臨利率下行與產品切換壓力的背景下，五大險企在壽險新業務價值（NBV）增長上交出了一份極具看點的答卷。中國平安壽險及健康險業務實現新業務價值增長46.2%，中國人壽增長41.8%，新華保險增長50.8%，中國太保增長31.2%，人保壽險更是以76.6%的增速領跑同業。

這組數據揭示了一個深刻轉變，險企已從單純追求保費規模轉向價值創造，從利差依賴走向死差、費差、利差三差平衡。

中國平安的亮點在于其渠道改革的深度與廣度。銀保渠道新業務價值同比激增170.9%，這一數字遠超同業，標志著其"新銀保"戰略進入收獲期。在傳統代理人渠道持續承壓的行業性難題面前，平安提前布局的"綜合金融+醫療健康"生態開始顯現協同效應。

其銀保渠道并非簡單的產品銷售，而是整合銀行客戶資源與保險產品設計能力，提供包含健康管理、養老規劃在內的綜合解決方案，客均價值顯著提升。這種差異化打法使其在渠道價值率上獲得明顯優勢，46.2%的NBV增速在絕對增量上極具分量。

中國人壽的負債端改善則體現為規模與價值并重。前三季度總保費收入達6696.45億元，同比增長10.1%，在五大險企中保費規模最大。其NBV增速41.8%雖略低于平安與新華，但考慮到其龐大的業務體量，這一增長意味著巨大的價值創造。

更關鍵的是，其代理人隊伍質態持續優化，人均產能提升顯著，為長期價值增長奠定基礎。新華保險的50.8% NBV增速則彰顯轉型決心，長期險首年保費收入同比增長59.8%，業務結構快速優化，但市場份額相對較小，尚需觀察增長的持續性。

在產品策略上，五大險企集體轉向分紅險成為最大共識，面對3.0%預定利率產品的全面切換，險企通過提高分紅險占比來平滑利差損風險。其中平安的系列分紅險在銀保渠道大獲成功，既滿足了客戶對保底收益的需求，又通過浮動分紅共享公司經營成果。

這種轉型對險企的投資能力與盈余分配機制提出更高要求，中國平安憑借6.41萬億投資資產帶來的規模效應，在分紅險賬戶的資產負債匹配上更具話語權。

展望2026年，保險行業在低利率的背景下或將全面轉向分紅險。華泰證券分析師團隊預計，在分紅險推動下，上市險企2026年NBV增速中樞有望達到20%左右。

站在三季度的節點回望，保險行業正經歷從"規模擴張"到"價值深耕"的深刻蛻變。中國人壽與新華保險憑借投資彈性與負債端改革，在增速榜上遙遙領先；中國平安則以穩健的步伐，在質量賽道上持續領跑；中國人保與中國太保則在各自細分領域尋求突破。

歷史經驗表明，前一年投資收益率與下一年的浮動收益型產品銷售情況呈正相關，2025年上市險企投資表現亮眼，將提升明年分紅險銷售的信心，市場更多預計2026年開門紅新單保費有望實現雙位數增長。

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