瑞幸咖啡“野心”又起

近日，瑞幸咖啡CEO郭謹一在廈門企業家日大會上表示，隨著歷史遺留問題全面解決、企業經營態勢持續向好，瑞幸咖啡正積極推動重回美國主板上市進程。

這一消息迅速引發行業熱議。不過，瑞幸官方隨后補充說明：“瑞幸咖啡會持續關注美國資本市場，但公司目前對于重返主板上市沒有確定的時間表，我們現階段的首要任務仍是踐行公司的業務戰略、聚焦發展。”

五年前，瑞幸咖啡因自曝虛增22億元銷售額而市值蒸發近90億美元，隨后從納斯達克黯然退市。這場被視為“中概股之恥”的資本丑聞，曾幾乎讓瑞幸崩盤，但五年后的今天，憑借超2.6萬家門店和單季度超120億元的營收，使瑞幸咖啡又燃起了重回美股的“野心。”

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救贖與重生

2020年初，做空機構渾水發布了一份89頁的做空報告，撕開了瑞幸“互聯網咖啡神話”的裂縫。隨后，瑞幸自曝財務造假，事件直接導致其股價暴跌85%，市值蒸發近90億美元，瑞幸也被強制從納斯達克退至粉單市場交易（美國非主板的場外交易市場）。

這一事件，不僅使瑞幸信譽跌至谷底，而且還面臨集體訴訟和美國證券交易委員會（SEC）的調查。當時的瑞幸可謂是搖搖欲墜，與造假相關的原始股東及團隊包括錢治亞、陸正耀等人退出。

危機關頭，大鉦資本牽頭完成了對瑞幸的控制權的重組，引入新管理層。

隨后，以郭謹一為核心的團隊對瑞幸進行一場深刻改革，一方面全面配合中美監管機構調查，支付1.8億美元與SEC達成和解；另一方面徹底重構內部管控體系，引入國際合規標準，建立透明化財務報告機制。

自此，瑞幸也開始“重生”之路。新管理層摒棄了盲目擴張的“野蠻生長”模式，轉向精細化運營。具體表現為三大戰略轉型：

產品層面：瑞幸組建了超過百人的專業研發團隊，通過大數據分析消費者偏好，打造爆款產品矩陣。從生椰拿鐵到醬香拿鐵，一系列現象級單品不僅帶動銷量，更重塑品牌形象。2023年推出的“茶咖”系列，成功開辟第二條增長曲線，使非咖啡產品占比提升至35%。

門店方面：關閉低效直營店，同時開放“類直營”加盟模式。加盟商需接受統一管理，但可獲得瑞幸完整的供應鏈和數字化體系支持。截至2025年11月，瑞幸加盟店占比已達62%，但單店營收同比提升28%，證明該模式的有效性。

供應鏈上：瑞幸堅持與行業前10%供應商建立戰略合作，如與建發股份共建覆蓋原料供應、保稅倉儲、高效交付的一體化供應鏈平臺。這種深度協同使瑞幸在2024年咖啡豆價格波動中保持了毛利率穩定。

這一系列的戰略調整，給瑞幸帶來了顯著的財務回報。2023年，瑞幸年收入達249億元（約35億美元），首次超越星巴克成為中國市場第一；2024年收入增長至344.75億元，躋身中國民營企業500強。

今年上半年，營收已達212億元，同比增長35%，凈利潤8.71億元。與此同時，截至今年6月末，瑞幸全球門店總數已達約2.62萬家，是星巴克中國門店的3倍之多，成為了中國咖啡市場名符其實的“一哥”。

顯然，這種基本面的根本性改善，為瑞幸重返資本市場提供了最重要的籌碼。

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為何執著于美股市場？

目前，瑞幸咖啡在海外門店數共有89家，其中新加坡、馬來西亞合計87家，美國2家。這與國內2.6萬家門店相比，顯然能夠忽略不計。既然如此，那瑞幸咖啡為何依舊要赴美上市呢？

《觀瀾商業評論》認為，可能有三個方面的考慮：

其一是流動性需求。目前，瑞幸在粉單市場的日均交易量僅為主板時期的15%，市值長期被低估（約103億美元）。回歸納斯達克或紐交所，可重新獲得全球資本關注，解決現有股東的退出難題。匯生國際資本黃立沖就曾指出：“OTC市場的估值天花板顯而易見，而回歸主板將實現資本與信譽的雙重提升。”

其二是品牌全球化背書。海外布局對瑞幸而言，是繞不開的戰略舉措，雖然海外門店不到百家，但已經開啟了海外擴張。因此，重返美股主板市場，對瑞幸而言，不僅能為其國際化戰略提供信用背書，還能夠助力海外供應鏈合作與人才招募。

其三是資本運作便利性。就美股、港股、A股而言，顯然美股資本市場對創新企業的估值體系更趨成熟，更有利于其適配全球化戰略。相比之下，港股市場對消費股估值普遍保守，且流動性較差，A股更不用說。

面對SEC的嚴格審查，瑞幸的二次上市可能采取以下路徑：

一是直接申請主板上市，這是最理想但難度最大的方案。需滿足納斯達克所有上市標準，并徹底解決歷史遺留問題。關鍵障礙在于審計——目前“四大”會計師事務所對承接瑞幸上市審計仍持謹慎態度。若無法獲得頂級審計背書，該方案可行性較低。

二是私有化后重新IPO。由大鉦資本等現有股東或外部財團發起要約收購，將公司從粉單市場摘牌，經過一段“冷靜期”后以新主體申請上市。這種“迂回戰術”可規避部分歷史問題，但成本高昂，預計需耗資120億-150億美元。

三是SPAC合并上市。通過與特殊目的收購公司合并實現快速上市。這一模式在2020-2022年盛行，但近年來因監管收緊而遇冷。對瑞幸而言，SPAC交易可縮短上市周期，但估值可能被打折，且仍需SEC全面審核。

據接近瑞幸的消息人士透露，其更傾向于第一種方案，目前正在積極游說SEC，強調其五年來在公司治理和透明度方面的實質性改進。但為降低風險，也在同步籌備私有化方案作為備選。

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重返美股，也非易事

盡管瑞幸表現出強烈的回歸意愿，且業績表現也不錯，但其重返美股之路仍面臨多重挑戰。

審計機構問題是關鍵一環。有接近瑞幸的投資人士表示，瑞幸能否如愿重返納斯達克，關鍵要看其能否成功聘用頭部審計機構來協助完成上市。

根據美國資本市場規定，瑞幸需連續2—3個會計年度由美國上市公司會計監督委員會可現場檢查的事務所出具審計報告，且工作底稿完整可查。

財務造假的負面影響深遠，即便業績向好，美股投資者和中介機構對其仍可能心存芥蒂。而且交易所擁有“公共利益”裁量權，鑒于瑞幸的造假前科，大概率會對其設置更長“冷靜期”或更高披露要求。

此外，瑞幸也面臨著國內外市場的競爭壓力。在國內市場上，中國現制飲品市場已進入殘酷的存量競爭階段，瑞幸面臨多重威脅。

價格戰問題上，盡管已縮減補貼，但瑞幸核心產品均價仍比星巴克低40%左右。2025年初部分區域漲價引發消費者反彈，顯示其客群對價格敏感度極高。一旦新銳品牌以更低價格切入，可能迅速分流用戶。

產品同質化上，茶飲行業創新乏力，各家配方極易被模仿。瑞幸的爆款策略需要持續高強度的研發投入，2024年其研發費用達4.2億元，同比增67%，這種投入力度能否維持存疑。

市場拓展方面，三四線城市加盟店增速已從2023年的98%降至2025年的32%，顯示低線市場接近飽和。顯然，下一步增長需依賴海外擴張或業態創新，但兩者均存在不確定性。

在國際市場中，星巴克等老牌巨頭根基穩固，且瑞幸馬來西亞、新加坡、美國門店都面臨著眾多本土咖啡品牌的競爭。

此外，近年來中美監管摩擦加劇，對中概股形成系統性壓力。2024年生效的《外國公司問責法》要求上市公司證明不受外國政府控制，瑞幸作為曾出問題的企業可能面臨更嚴格審查。

所以，對瑞幸咖啡而言，在短期類想要重返美股，并非一件容易的事。