注意！外資又在大量賣出！

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全球央行集體展開的秘密行動（32圖）| 會員專屬晚報（11月18日）

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本周1166篇報告已在知識星球發布（11月16日）

警報：僵尸企業占比飆升！三分之一公司在裁員（32圖）| 會員專屬晚報（11月11日）

投資者瘋狂贖回規模史無前例（32圖）| 會員專屬晚報（11月17日）

全球央行集體展開的秘密行動（32圖）| 會員專屬晚報（11月18日）

中國關鍵領先指標再度下行！（30圖）| 會員專屬晚報（11月13日）

二手房市場連續兩月全軍覆沒（30圖）| 會員專屬晚報（11月14日）

Headline

外資連續六個月減持銀行間債券

稅收結構問題導致地方政府重投資輕消費

花旗：未來將嚴查稅收并取消部分稅收優惠

中國稀土出口量再次下滑，累計數據由漲轉跌

小米公布業績顯示利潤創下歷史新高

百度出現巨額虧損，核心廣告業務大幅下滑

拼多多高增長終結，高管發出業績預警

美國官方數據異常發布，關鍵就業數據仍失蹤

裁員潮來襲，美國就業市場動能出現熄火跡象

科技巨頭債券遭拋售，信用風險開始引發擔憂

費城半導體指數正式跌入技術性回調區間

減肥藥賣瘋了，禮來盈利將登頂全球第一

美股被兩家公司控制，投票權高度集中

輝瑞舉債百億收購，債券利率顯著溢價

通脹壓力緩解，歐洲央行降息概率大增

丹麥定下全球最狠目標，減排力度超英國

印度IPO泡沫破裂，四成新股跌破發行價

拒絕僵尸股，印尼強制提高股票流通比例

運力告急，LNG運價單日暴漲近兩成

中國

1.盡管10月份人民幣匯率延續升值且中美利差有所收窄，但境外機構已連續第六個月凈減持中國銀行間債券，當月減持規模達542億元人民幣，環比增逾兩成。此輪減持主要由同業存單驅動，10月境外機構大幅減持同業存單733億元，使其托管余額降至7828億元。與此同時，政策性金融債也遭遇171億元的凈賣出，托管余額減至7238億元。不過，境外機構對中國國債的配置增加了387億元，托管總量升至2.04萬億元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.中國的稅收結構呈現出對間接稅的高度依賴，其中增值稅作為核心稅種，其收入占比長期穩定在38%左右。相較之下，個人所得稅等具備累進調節功能的直接稅在整體稅收中的貢獻則較為有限。這種以生產和流轉環節為征稅重心的結構，在機制上使地方政府的激勵與擴大投資和產能規模緊密掛鉤，而非企業的盈利能力或資源配置效率。其結果是，地方的經濟發展模式被引導至更側重于“創造供給”，而不是提振居民消費或改善社會福利。

來源：高盛（《“十五五”的產業政策：變局與破局》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.中國的稅收收入占GDP的比重已企穩于12.7%的低位，接近本世紀初以來的最低水平，其中增值稅收入占比已降至5%以下。面對這一財政狀況，花旗預計，財政部將在2026年加強稅收征管力度，并逐步退出部分此前實施的稅收優惠政策。近期已觀察到部分針對債券利息收入、陸上風電項目的增值稅返還及減免政策開始調整，預示著這一政策方向開始轉變。

來源：花旗（《中國經濟：在不確定時期的穩步進展：2025年中央經濟工作會議預覽》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.中國10月份的稀土制品出口量環比下滑至6,173噸，為自6月以來的最低水平；同比增速則由16.4%降至10.4%。從前十個月的累計數據看，相關產品出口總量為53,289噸，同比小幅下降約4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.根據瑞銀的估算，中國大陸的整體住房空置率高達18.8%，這一水平顯著高于美國（10.5%）、日本（13.6%）及歐洲主要經濟體。但是，不同市場內部存在顯著的結構性分化：一線城市的空置率僅為4.0%，而衛星城和低線城市的空置率則分別達到22.0%和19.9%。

來源：瑞銀（《中國房地產：另一個兩年的下行周期？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.小米集團發布第三季度業績顯示，其智能電動汽車及創新業務收入同比激增199.2%至290億元人民幣，帶動集團總收入同比增長22.3%至1,131.21億元，超出市場預期的1,124.17億元。季度經調整凈利潤同比增長80.9%至113.11億元，創下歷史新高，優于預期的100.65億元。汽車交付量達到創紀錄的10.88萬輛，且高價車型YU7系列的交付增加，將汽車業務平均售價環比提升了2.5%。相較之下，其“手機×AIoT”分部收入同比僅微增1.6%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.受一筆約162億元人民幣的核心資產減值虧損影響，百度第三季度由盈轉虧，錄得凈虧損112.32億元，遠遜于市場預期的盈利狀態。若剔除一次性項目，其非公認會計準則（Non-GAAP）下的凈利潤為37.7億元，雖同比下降35.9%，但仍高于市場綜合預期。同期，公司總收入同比減少7.1%至311.74億元，主要歸因于在線營銷收入18%的同比下滑，但該影響被非在線營銷收入21%的同比增長部分抵消。后者的增長主要由智能云業務驅動，其中AI基礎設施收入同比增長33%，AI原生營銷服務收入激增262%。此外，公司在自動駕駛領域的布局持續深化，旗下“蘿卜快跑”的全無人駕駛訂單量同比增幅高達212%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.拼多多控股公布的季度業績顯示，其收入同比增長9.0%至1082.8億元人民幣，增速已放緩至個位數且略低于市場預期（1087.05億元），但凈利潤在成本控制下同比增長17%至293.3億元，顯著超出分析師預測（224.6億元）。收入增長的放緩，反映了其國內電商業務正面臨來自阿里巴巴、京東及抖音的激烈競爭，同時海外業務Temu也因美國取消“小額豁免”關稅優惠政策而遭遇阻力。公司管理層已預警，隨著對商戶支持和平臺生態系統投入的增加，未來業績可能持續波動。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

9.中國咖啡連鎖品牌Manner Coffee正與投行商討最早于明年在香港進行首次公開募股（IPO）的可能性，計劃募集數億美元資金，并尋求高達30億美元的估值。這家十年前從上海路邊小店起步的品牌，目前已在中國市場開設超過2000家直營門店，并獲得了字節跳動及新加坡淡馬錫等機構的投資。此次上市計劃的重啟，正值中國咖啡市場競爭白熱化的階段，其面臨著擁有約8000家門店的星巴克和超過26000家門店的瑞幸咖啡等巨頭的激烈競爭。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

10.勞動人口與失業人數的同步收縮，共同推動香港今年8月至10月季調后失業率微跌0.1個百分點至3.8%，表現優于市場預期。期間總勞動人口減少約7,800人，失業人數則減少約6,000人，最終導致總就業人數實際錄得約1,800人的凈減少。結構上，失業情況的改善主要集中在零售、住宿餐飲、金融及建筑工程等行業。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美國勞工部網站公布的數據顯示，在截至10月18日的一周內，美國首次申請失業救濟金人數為23.2萬人。與此同時，持續領取失業金人數則從前一周的194.7萬人微幅上升至195.7萬人。此次數據是通過非例行渠道發布的，原因是此前的政府停擺中斷了勞工部報告的正常發布流程。目前，此前三周的初次申請失業金數據仍未被公開。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.根據ADP研究所發布的最新數據，截至11月1日的四周內，美國公司平均每周削減2,500個工作崗位，顯示勞動力市場在10月下旬已表現出失去動能的跡象。市場降溫的背后，是亞馬遜和塔吉特等大型企業在當月宣布了裁員。

來源：Bloomberg

3.投資者最近幾周不僅僅是在賣科技股，他們還在出售大型科技公司的債券，導致其收益率相較于美國國債的利差顯著擴大。其中，甲骨文2055年到期債券的利差已從9月發行時的1.2個百分點攀升至約1.77個百分點。同樣，Meta Platforms 2054年到期債券的利差也在一個月內從0.78個百分點擴大至約1.01個百分點。科技公司為投資人工智能基礎設施而進行大規模發債，導致市場債券供應量增加。同時，這種由債務驅動的資本支出也使其信用指標承壓，加劇了評級下調的風險。不過，信用評級為AAA的微軟，其債券利差僅出現小幅上行。

來源：華爾街日報

4.受主要成分股英偉達、AMD及博通股價普遍走低的拖累，費城半導體指數（PHLX）周二下跌2.3%，收于6551.03點，正式進入技術性回調區間。該收盤點位較其10月29日創下的近期高點7327.93點已累計下跌10.6%。該指數上一次經歷深度調整是在今年1月22日至4月8日，當時曾錄得34.9%的跌幅。

來源：華爾街日報

5.在旗下GLP-1藥物Mounjaro和Zepbound預計將成為史上最暢銷藥品的驅動下，分析師預測禮來到2030年的年凈利潤將接近480億美元，超過強生和艾伯維等競爭對手，成為全球盈利能力最強的制藥公司。這兩款藥物的年銷售額預計在2026年超過400億美元，并在2030年前接近600億美元。禮來的市值也創下了9738億美元的新高，逐漸接近1萬億美元大關。

來源：華爾街日報

6.英偉達的歷史波動率已超過羅素2000指數成分股的平均水平。考慮到英偉達的市值（約4.6萬億美元）是羅素2000指數中普通公司（平均約17億美元）的2500多倍，并且其流動性遠非后者可比，這種波動率倒掛凸顯了當前市場中大型科技股所面臨的巨大不確定性。

來源：高盛

7.美國企業決策的投票權正日益集中于貝萊德（BlackRock）和先鋒領航（Vanguard）兩大資管巨頭手中。數據顯示，這兩家公司合計管理著美國股票指數基金中64%的資產，從而掌握了所有美股基金近40%的投票權，形成了事實上的影響力雙寡頭格局。

來源：Bloomberg

8.根據美國財政部的數據，外國投資者在2025年已凈買入3750億美元的附息國債，成為吸收新增供給的核心力量。這一強勁需求得到了財政部主動調整發行策略的支撐，該策略將新增國債的發行重點向市場需求最旺盛的“曲線腹部”（約2至10年期）傾斜。數據顯示，外國官方賬戶和美國國內銀行是該期限段國債的主要買家，財政部的發行安排精確匹配了這些關鍵投資者的偏好，從而穩定了市場吸收能力。

來源：Joseph Wang，Fed Guy Blog

9.為給其斥資高達100億美元收購減肥藥初創公司Metsera Inc.的交易提供資金，輝瑞公司已啟動一項多個期限的美元公司債券發行。此次發行是輝瑞兩年多來首次進行美元債券融資，據初步價格討論，其中期限最長的40年期債券的發行利率，預計將較可比美國國債收益率高出約125個基點。當前美國投資級債券市場的發行窗口活躍，亞馬遜上一日剛剛完成大規模的債務融資。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐元區協商薪資的增長壓力正趨于緩和，預計到2026年第一季度將進入更穩定階段。由于薪資是核心通脹的關鍵驅動因素，其增長放緩強化了歐洲央行貨幣政策可能轉向的預期，若無能源價格等意外沖擊，市場認為到2026年中期至少降息一次的可能性正在增加。

來源：歐洲央行

2.丹麥政府在COP30氣候大會上宣布，將提交一項具有法律約束力的氣候目標，計劃到2035年將碳排放量在1990年的基礎上削減82%，這一目標比英國此前設定的81%高出一個百分點，也顯著高于歐盟整體承諾的66.3%至72.5%的減排區間。此舉使丹麥超越英國，成為未來十年全球氣候行動方面最積極的國家。丹麥政府進一步表示，最終目標可能設定在82%至85%的范圍內，并計劃每年撥款40億克朗（約6.2億美元）以支持該目標的實現。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.印度首次公開募股（IPO）融資總額逼近去年210億美元的紀錄，但未能轉化為投資者的普遍收益。衡量新上市公司表現的孟買證券交易所IPO指數，目前正落后于更廣泛的Nifty 50基準指數。該IPO指數所包含的108家公司中，約四成企業股價已跌破其發行價，更有十余家公司跌幅超過25%。

來源：Bloomberg
2.為應對印尼股票市場流通股比例偏低造成的流動性挑戰，該國金融服務監管局（OJK）計劃分階段提高上市公司最低自由流通股的要求，最終目標是將其從當前的7.5%-10%提升至25%。此舉旨在深化市場并吸引更多投資者，尤其是在指數供應商MSCI就是否調整其流通股計算方法征求市場意見后，引發了對潛在資金外流的擔憂，從而增加了政策調整的緊迫性。印尼是東南亞地區低流通股公司占比最高的市場，909家公司中有130家的自由流通股低于10%。為配合此項改革，印尼證券交易所還提議以公司市值代替股權狀況來計算流通盤，并計劃放寬配股要求以鼓勵企業提高公眾持股量。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

北美液化天然氣（LNG）出口量的持續增加，導致可用運輸船只供應趨緊，進而推動大西洋航線的LNG現貨運價單日躍升19%至每日98,250美元，創下自2024年初以來的最高水平。

來源：Bloomberg

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