健信超導(dǎo)IPO：“關(guān)系戶”銷售與關(guān)聯(lián)采購(gòu)驚現(xiàn)漏洞

《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“健信超導(dǎo)”)IPO可謂急不可待，10月21日，上交所上市委審議通過了健信超導(dǎo)的首發(fā)申請(qǐng)。該公司連一天也沒有耽誤，當(dāng)天就向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了注冊(cè)申請(qǐng)。11月5日，公司首次公開發(fā)行股票注冊(cè)生效。

市場(chǎng)質(zhì)疑，健信超導(dǎo)招股書存在很多疑點(diǎn)，緣何急不可待上市?《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，健信超導(dǎo)“關(guān)系戶”銷售與關(guān)聯(lián)采購(gòu)驚現(xiàn)漏洞，再加上新增產(chǎn)能如何消化的問題，更讓其超速度上市疑慮重重。

“關(guān)系戶”銷售隱含風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)(2022年至2024年)，健信超導(dǎo)向前五大客戶銷售額分別為2.65億元、3.46億元與3.39億元，占比分別為73.75%、76.68%與79.62%，占比逐期提升，近八成的銷售占比顯示出對(duì)前五大客戶的高度依賴。業(yè)內(nèi)人士稱，這種強(qiáng)依賴前五大客戶尤其是第一大客戶的銷售模式，容易發(fā)生丟失其中一個(gè)客戶就造成公司當(dāng)年銷售收入斷崖式下滑的狀況，致使公司由盈利直接轉(zhuǎn)折成虧損。如果不能在短期內(nèi)挽回客戶或者開發(fā)等量新客戶的情況下，容易導(dǎo)致嚴(yán)重影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

值得注意的是，大客戶還是“關(guān)系戶”。

2023年公司對(duì)第五大客戶蘇州柏爾特銷售金額為2363萬元，占比5.24%，蘇州柏爾特是健信超導(dǎo)持有51%股權(quán)的子公司，系公司關(guān)聯(lián)方，富士膠片集團(tuán)系蘇州柏爾特的合營(yíng)方，GE醫(yī)療的子公司通用電氣醫(yī)療創(chuàng)業(yè)投資(杭州)有限持有公司3.10%股權(quán)。

健信超導(dǎo)2024年第一大客戶富士膠片集團(tuán)、第三大客戶GE醫(yī)療都是與公司有著千絲萬縷關(guān)系的企業(yè)，富士膠片集團(tuán)與公司合資成立蘇州柏爾特，分別持有49%和51%股份，GE醫(yī)療間接持有公司3.1%的股份。

健信超導(dǎo)2024年對(duì)上述第一大客戶和第三大客戶合計(jì)銷售2.19億元，占當(dāng)年銷售收入的比率合計(jì)為51.59%，超過半數(shù)。公司報(bào)告期對(duì)富士膠片集團(tuán)銷售金額分別為1.23億元、1.99億元和1.82億元，分別占比34.2%、44.2%和42.71%，加上對(duì)2023年蘇州柏爾特的銷售0.24億元以及2024年對(duì)GE醫(yī)療0.38億元的銷售，報(bào)告期公司對(duì)上述“關(guān)系戶”共計(jì)銷售金額為5.66億元，占報(bào)告期總銷售金額12.35億元的比率為45.83%，幾近50%，也就是公司報(bào)告期近一半銷售收入來自“關(guān)系戶”。

業(yè)內(nèi)人士稱，對(duì)“關(guān)系戶”的銷售容易發(fā)生利益輸送，連合作局，如果上市成功，還可以通過對(duì)“關(guān)系戶”的銷售增減來操作二級(jí)市場(chǎng)，并通過股價(jià)增持減持來獲取不正當(dāng)利益。公司能否采取措施杜絕該類情況的發(fā)生?

關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額前后“打架”

據(jù)招股書顯示，健信超導(dǎo)在采購(gòu)上存在關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的情形，公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品以及服務(wù)。報(bào)告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品以及服務(wù)的金額合計(jì)分別為9,486.73萬元、8,069.57萬元、7,675.47萬元和3,357.22萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為34.46%、23.97%、24.56%和18.09%。

寧波仝川金屬制品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“寧波仝川”)系健信超導(dǎo)控股股東、實(shí)際控制人許建益妹夫之子嚴(yán)立波持有16.50%股權(quán)，許建益妹夫之侄嚴(yán)立奎持有7.56%股權(quán)，為公司關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，公司向?qū)幉ㄙ诖ú少?gòu)?fù)搀w等原材料以及委托加工服務(wù)。

據(jù)招股書“關(guān)聯(lián)采購(gòu)”處顯示，報(bào)告期各期，公司向?qū)幉ㄙ诖ú少?gòu)?fù)搀w等原材料，報(bào)告期各期采購(gòu)金額分別為949.73萬元、846.50萬元、1,541.51萬元和661.47萬元。招股書“主要原材料供應(yīng)商情況”處顯示，在2024年和2025年1-6月，寧波仝川均為健信超導(dǎo)的第五大供應(yīng)商，對(duì)應(yīng)采購(gòu)金額分別為1,540.85萬元和660.57萬元。

經(jīng)對(duì)比可以看出，健信超導(dǎo)招股書前后兩處披露的對(duì)寧波仝川的采購(gòu)金額并不一致。在2024年和2025年1-6月，招股書對(duì)寧波仝川的采購(gòu)金額分別相差了0.66萬元和0.90萬元的差異額。

關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額前后“打架”，其信息披露的真實(shí)性大打折扣，另外，消失的資金去哪里了?

科創(chuàng)企業(yè)卻研發(fā)投入偏低

作為科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)，健信超導(dǎo)的研發(fā)投入明顯偏低。

上交所第一輪問詢顯示，2022年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為5.66%、5.42%和6.50%。這一水平遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司14.44%、14.41%和18.36%的平均值，僅約為同行1/3。此外，截至2024年末，公司擁有研發(fā)人員90名，占員工總數(shù)的16.92%。其中，碩士及以上學(xué)歷人員僅17人，占比18.89%。

該公司“硬科技”的含量與企業(yè)發(fā)展的后勁不能不令人質(zhì)疑。研發(fā)投入不足或直接影響了企業(yè)的盈利水平。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%，遠(yuǎn)低于同行平均值的46.27%、45.59%和45.17%。

實(shí)際上，除了研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行可比公司之外，健信超導(dǎo)的銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率同樣都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行可比公司的水平。如銷售費(fèi)用率不到同行可比公司的十分之一，管理費(fèi)用率不到同行可比公司的一半。但健信超導(dǎo)卻實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的目標(biāo)，健信超導(dǎo)莫非有神力相助?健信超導(dǎo)難道真的與其同行可比公司生存在同一世界里?既然如此，為什么健信超導(dǎo)的毛利率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行可比公司的水平呢?

新增產(chǎn)能如何消化

如此急迫上市募資的健信超導(dǎo)，其新增產(chǎn)能如何消化是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。這個(gè)問題其實(shí)也是上交所在第二輪審核問詢函中提出來的一個(gè)問題：2022年至2025年1-6月，公司超導(dǎo)產(chǎn)品銷量分別為181臺(tái)、246臺(tái)、245臺(tái)和159臺(tái);2024年，公司超導(dǎo)磁體現(xiàn)有產(chǎn)能為300臺(tái)/年;公司本次募集資金投資項(xiàng)目中包括“年產(chǎn)600套高場(chǎng)強(qiáng)醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項(xiàng)目”和“年產(chǎn)600套無液氨超導(dǎo)磁體項(xiàng)目”，項(xiàng)目完成后預(yù)計(jì)將新增600臺(tái)/年超導(dǎo)磁體產(chǎn)能、600臺(tái)/年無液氨超導(dǎo)磁體產(chǎn)能，公司超導(dǎo)磁體總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到1500臺(tái)/年。這意味著該公司的產(chǎn)能較原來的300臺(tái)新增加了1200臺(tái)。

2022年至2025年上半年，公司報(bào)告期超導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為98.5%、98.75%和89.33%;永磁產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為99.67%、98.67%和94.67%;公司超導(dǎo)產(chǎn)品和永磁產(chǎn)品產(chǎn)能利用率在逐年下跌，到2024年，產(chǎn)能利用率已經(jīng)下降至超導(dǎo)產(chǎn)品為不足90%、永磁產(chǎn)品不足95%的水平，即產(chǎn)能不飽和，且逐年下降，顯示市場(chǎng)需求不足，產(chǎn)能無法高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

在目前年產(chǎn)300套超導(dǎo)磁體產(chǎn)能尚無法飽和生產(chǎn)即有閑置產(chǎn)能的情況下，卻又募集8.65億資金，其中5.35億資金要投入到年產(chǎn)合計(jì)1200套超導(dǎo)磁體產(chǎn)能上，公司建成后總計(jì)年產(chǎn)1500套超導(dǎo)磁體產(chǎn)能。如何消化并銷售出去這些產(chǎn)能?市場(chǎng)上到底有多少需求?如果這些產(chǎn)能建成，但生產(chǎn)出來無法消化，或折價(jià)銷售，是不是意味著產(chǎn)能更加過剩?過剩產(chǎn)能建成后預(yù)計(jì)要大幅增加折舊，導(dǎo)致毛利率降低，惡性循環(huán)之后，將吞噬公司利潤(rùn)。

如何消化這個(gè)產(chǎn)能，雖然健信超導(dǎo)方面在回復(fù)函中提出了紙上談兵的舉措，表示公司結(jié)合客戶情況、意向訂單及市場(chǎng)空間情況的銷售預(yù)測(cè)可消化募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能。按較為保守的完成率進(jìn)行預(yù)計(jì)，公司2027年和2029年銷量將分別達(dá)到900臺(tái)和1500 臺(tái)左右。但問題是，誰來對(duì)這些紙上談兵的措施負(fù)責(zé)呢?如果到2029年，健信超導(dǎo)實(shí)現(xiàn)不了1500臺(tái)的銷售，會(huì)給投資者怎樣的補(bǔ)償呢?如果沒有補(bǔ)償?shù)脑挘@樣的預(yù)測(cè)又如何能令人信服呢?

如何理清“關(guān)系戶”銷售與關(guān)聯(lián)采購(gòu)?新增產(chǎn)能如何消化?如此急迫上市，健信超導(dǎo)真的準(zhǔn)備好了嗎?