美聯儲即將停止縮表原因，未來將開啟量化寬松政策？｜國際

文/《清華金融評論》王茅

美聯儲將于2025年12月1日停止縮表，主要因美國市場流動性壓力與財政負擔加劇。此舉短期緩解全球美元流動性緊張，但中長期可能放大新興市場波動。未來擴表或限于技術性操作，如購買短期美國國債，暫未轉向量化寬松（QE）。

美聯儲將于12月1日開始停止縮表的主要原因

一是美國市場流動性逼近警戒線。美國銀行準備金降至2.93萬億美元（占GDP約9%），接近2019年“錢荒”閾值（2.5萬億—3萬億美元）。隔夜利率（如SOFR）突破目標區間上限，常備回購工具（SRF）使用量激增至單日超100億美元，顯示融資壓力加劇。

二是財政壓力倒逼政策轉向。美國聯邦債務突破38萬億美元，凈利息支出逼近國防預算，持續縮表推高政府融資成本，加劇債務風險。白宮多次施壓美聯儲降息，政策獨立性受挑戰。

三是經濟數據走弱。美國勞工部數據顯示，美國2025年9月失業率升至4.4%，就業市場降溫；9月通脹雖回落至3%，但仍高于2%目標。

停止縮表對經濟與金融市場的影響

短期來說是利好。流動性改善。緩解美元融資成本，降低回購利率波動，支撐美股債市。新興市場資本得以回流，美元走弱（近期震蕩于99-100區間），北向資金加速流入A股，港股高股息資產受青睞。人民幣資產吸引力上升，中美利差改善，疊加出口商結匯旺季，人民幣中長期升值預期增強。

中長期看存在風險。新興市場波動加劇，跨境資金“潮汐效應”可能引發局部泡沫或債務風險，參考2019年縮表結束后的新興市場動蕩表現。通脹反復隱患，若經濟韌性超預期，通脹反彈可能制約美聯儲降息空間。

未來政策走向：技術性擴表≠量化寬松

美聯儲可能的技術性操作。將到期MBS資金轉投短期國債，縮短資產久期。紐約聯儲曾暗示，如果準備金降至2.7萬億美元臨界點，可能啟動結構性擴表，比如購買短期國債。

短期內不會啟動量化寬松（QE）。當前聯邦基金利率為3.75%-4.0%，遠離零下限，常規降息工具仍有效。美聯儲明確區分技術性擴表（流動性管理）與QE（經濟刺激），后者一般需經濟危機觸發。

資本市場應關注的問題

人民幣資產配置機遇 。A股高股息板塊（銀行/電力/煤炭）股息率達3.8%，顯著高于美股（1.6%），外資增配趨勢明確。中美貿易緩和疊加美聯儲寬松政策，中國對美出口降幅有所收窄。

警惕市場波動風險。美股科技股估值處于歷史高位，不如納指PE-TTM為36.95倍，短期調整壓力并未消退。美聯儲政策滯后效應可能沖擊企業債，尤其是低評級債券。

需要指出的是，美聯儲當前政策轉向本質是債務約束下的被動調整，而非主動刺激。投資者短期防御為主，增配高股息資產，關注12月議息會議對流動性預期的修正。中國經濟受益于外需改善與資本回流，但需防范美聯儲信號分化引發的跨境波動。

編輯 | 王茅

審核丨丁開艷

責編 | 蘭銀帆

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