比亞迪滯漲背后的邏輯

本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

比亞迪在今年3月份完成定增之后 ， 5月份創(chuàng)了新高 ， 隨后整體表現(xiàn)就是那個(gè)睡眼惺忪 ， 萎靡不振的樣子 。

到今天 ， 寧德時(shí)代的市值都已經(jīng)是2個(gè)比亞迪了 ， 比亞迪感覺(jué)還要再一次打響7000億市值保衛(wèi)戰(zhàn) 。

單純比較不同賽道公司的市值 ， 其實(shí)是一個(gè)不怎么符合邏輯的行為 ， 尤其是連工業(yè)富聯(lián)的市值都已經(jīng)站上萬(wàn)億的當(dāng)下 。

我們并不想人云亦云的找?guī)讉€(gè)不漲的理由 ， 無(wú)非就是整車(chē)競(jìng)爭(zhēng)激烈 ， 利潤(rùn)下滑 ， 定增結(jié)束資本市場(chǎng)動(dòng)力不足等等 ， 這樣做既耗費(fèi)自己的精力 ， 也是對(duì)大家時(shí)間的一種浪費(fèi) 。

比亞迪一直都是那個(gè)比亞迪 ， 基本面上的變化也不大 。 目前的走勢(shì) ， 背后是兩條路線(xiàn)的選擇 。

01

沒(méi)有什么大問(wèn)題的基本面

我們不否認(rèn) ， 基本面決定了公司長(zhǎng)期的表現(xiàn) 。 但在很多時(shí)候 ， 基本面就是為了給上漲找一個(gè)理由 。

比亞迪2 、 3季度凈利潤(rùn)同比都下滑 ， 當(dāng)然可以解釋成競(jìng)爭(zhēng)激烈 ， 行業(yè)下行 。 但研發(fā)費(fèi)用高增 ， 出口量翻倍 ， 也可以看成是內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力提升的表現(xiàn) 。 既然是牛市 ， 對(duì)于利空的容忍度其實(shí)是很高的 。

哲學(xué)上講否定之否定 ， 事物發(fā)展的三階段 ， 肯定 、 否定 、 否定之否定 。 對(duì)于車(chē)企來(lái)說(shuō) ， 通往全球OEM大廠(chǎng)這個(gè)最終目標(biāo)也有三個(gè)階段 ， 先切入一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)挖到第一桶金 ， 然后擴(kuò)大品類(lèi) ， 最后是各大品類(lèi)融匯貫通成為跨國(guó)車(chē)企 。

目前蔚小理都到了第二階段 ， 那就是否定自己最初高端車(chē)的定位 ， 開(kāi)始向經(jīng)濟(jì)型家用車(chē)方向延伸 。 目前看小鵬做得最好 ， 理想則遇到了一些困難 。

比亞迪現(xiàn)在處在第三階段 ， 就是全品類(lèi)多品牌的全球化 ， 而且這個(gè)第三階段目前看走得很平穩(wěn) ， 失敗的概率并不大 。

比亞迪以普通家用車(chē)起家 ， 第二階段的成人禮 ， 就是否定自己以前經(jīng)濟(jì)型車(chē)的經(jīng)驗(yàn) ， 造一款豪華車(chē) 。 很多人認(rèn)為騰勢(shì) 、 仰望銷(xiāo)量不高 ， 并不能算成功 。 這個(gè)要求就有些高了 ， 上層建筑本來(lái)就是一個(gè)很頑固的東西 ， 豐田的高端品牌 ， 雷克薩斯 ， 從1987年起步 ， 用了將近40年的時(shí)間 ， 才有了今天的地位 。 相比而言 ， 騰勢(shì)和仰望速度已經(jīng)很快了 。

至于說(shuō)它營(yíng)銷(xiāo) 、 產(chǎn)品調(diào)性不太行的 ， 都是高估了短期的銷(xiāo)量 ， 低估了技術(shù)的長(zhǎng)期作用 。 汽車(chē)這種集人類(lèi)工業(yè)之大成的產(chǎn)品 ， 品牌的基礎(chǔ)長(zhǎng)期有且只有技術(shù) 。 我現(xiàn)在拿出四電機(jī)原地調(diào)頭 ， 直線(xiàn)電機(jī)懸掛 ， 然后你跟我說(shuō)手工腰線(xiàn) ， 工匠精神 ， 那我也只能說(shuō) ， 對(duì)對(duì)對(duì) ， 你說(shuō)的都對(duì) 。

比亞迪的走勢(shì) ， 背后是兩條路線(xiàn)的對(duì)決 ， 一條是AI ， 另一條是新能源 。

簡(jiǎn)單直觀(guān)點(diǎn)說(shuō) ， 新能源是怎么做大蛋糕的邏輯 ， 而AI做的則是如何分大餅的活 。

02
路線(xiàn)之爭(zhēng)

我們看一個(gè)行業(yè) ， 本質(zhì)上都要問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題 ， 那就是利潤(rùn)從哪里來(lái) ？ 都說(shuō)現(xiàn)在的AI沒(méi)有可以盈利的商業(yè)模式 ， 那1999-2000年那波互聯(lián)網(wǎng)牛市 ， 商業(yè)模式是怎么跑通的 ？

我們知道 ， 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三要素是人力 、 資本和技術(shù)進(jìn)步 ， 嚴(yán)格意義上講 ， 技術(shù)進(jìn)步本質(zhì)上是一個(gè)中間變量 ， 最后還是要作用與人力和資本兩個(gè)要素上 。

上一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫的本質(zhì) ， 是資本內(nèi)部不同派別之間的利益轉(zhuǎn)移 。

簡(jiǎn)單說(shuō)就是 ， 地租通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的形式 ， 從土地所有者的手中轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)資本的口袋里 。 在這個(gè)過(guò)程中 ， 消費(fèi)者和互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)人員吃到的紅利 ， 都曾經(jīng)是地租的一部分 。 與其說(shuō)是一波互聯(lián)網(wǎng)革命 ， 不如說(shuō)是一場(chǎng)零售渠道變革 。 互聯(lián)網(wǎng)將線(xiàn)下店搬到了線(xiàn)上 ， 解決了商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的高租金問(wèn)題 ， 全社會(huì)受益 ， 除了商業(yè)地產(chǎn)所有者 。

問(wèn)題是 ， 這一次AI的技術(shù)進(jìn)步 ， 直接影響的是人力和資本之間利益的分配 。

上個(gè)世紀(jì) ， 科學(xué)管理理論的出現(xiàn) ， 讓體力勞動(dòng)者的生產(chǎn)率提高了50倍 ， 這既是管理的進(jìn)步 ， 也是生產(chǎn)設(shè)備持續(xù)專(zhuān)業(yè)化的成果 。 但是到目前為止 ， 知識(shí)工作者的生產(chǎn)率總體上并沒(méi)有出現(xiàn)大的提高 。 現(xiàn)在 ， AI來(lái)了 ， 知識(shí)工作者的個(gè)人技能這個(gè)護(hù)城河被人工智能成功的全部或者部分爆破掉了 。

AI這一次直接沖擊的就是我們?cè)瓉?lái)常規(guī)理解的一些知識(shí)工作者 ， 比如會(huì)計(jì)師 、 律師 、 辦公室文員 ， 翻譯 ， 以及一部分醫(yī)療工作者 。

上一次互聯(lián)網(wǎng)紅利靠的是土地地租的讓渡 ， 這一次 ， 就輪到一部分知識(shí)工作者了 。 這部分群體以前屬于大家理解的社會(huì)中堅(jiān) ， 也就是中產(chǎn)的范疇 ， 短期應(yīng)對(duì)的難度就比較大了 。

從長(zhǎng)期來(lái)看 ， 技術(shù)進(jìn)步肯定會(huì)促進(jìn)全社會(huì)生產(chǎn)率增加 。 但在中短期 ， 甚至以10年為長(zhǎng)度的中期 ， 這個(gè)邏輯都不見(jiàn)得能兌現(xiàn) 。 因?yàn)檫@對(duì)整個(gè)社會(huì)的職業(yè)定位 ， 專(zhuān)業(yè)認(rèn)知 ， 可能都是顛覆性的 ， 因?yàn)楝F(xiàn)有的社會(huì) 、 人口結(jié)構(gòu) ， 短期內(nèi)確實(shí)很難適應(yīng)這種完全是后現(xiàn)代的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 。

這客觀(guān)造成了一個(gè)結(jié)果 ， 這一波AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)步 ， 除了賣(mài)鏟子的英偉達(dá) ， 真沒(méi)有出現(xiàn)能跑通的商業(yè)模式 。

我們以美國(guó)為例 ， 理論上 ， 醫(yī)療和律師服務(wù)在美國(guó)GDP占比中接近五分之一 ， AI在這個(gè)兩個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用一定會(huì)解放大量的社會(huì)資源 ， 至少是 “ 為社會(huì)輸送人才 ” ， 但偏偏這倆個(gè)行業(yè)眾所周知的推不動(dòng) 。

相比AI ， 反而不太受傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本待見(jiàn)的幣圈的邏輯更能跑通 。

因?yàn)檫@個(gè)邏輯下的利潤(rùn)來(lái)源非常的簡(jiǎn)單粗暴 。 目前美元穩(wěn)定幣在國(guó)內(nèi) ， 基本上被定義為非法外匯交易 ， 這個(gè)結(jié)果顯而易見(jiàn) 。 像比特幣 ， USDT這些 ， 本質(zhì)上就是貨幣中心化 ， 是非中心化國(guó)家鑄幣權(quán)向核心國(guó)家的轉(zhuǎn)移 。 這個(gè)清單中 ， 目前還是土耳其 、 阿根廷這些通脹高企的國(guó)家 ， 但這些國(guó)家體量不大 ， 幣圈最終的目標(biāo)還是日元和歐元 。

幣圈切蛋糕的效率 ， 那真的是又快又好 。 很多人不理解 ， 馬斯克為什么要做星鏈 ， 不過(guò)就是把基站搬上了500KM的高空 。 但是如果是手機(jī)通信+比特幣穩(wěn)定幣 ， 這就是妥妥的全球中央銀行的格局了 。

竊鉤者誅 ， 竊國(guó)者侯 。

03
新能源是的星辰

做蛋糕 ， 大部分時(shí)候都比切蛋糕難得多 。 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中 ， 二八現(xiàn)象在所難免 ， 而新能源則是跳出全球分配格局的唯一解 。

我們可以想象未來(lái)世界的這么一個(gè)畫(huà)面 ： 一個(gè)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯落后的非洲人 ， 每周工作四十個(gè)小時(shí) ， 有車(chē)開(kāi) ， 有房子住 ， 沒(méi)有饑餓 。 這個(gè)結(jié)果能做到么 ？

完全能 。

因?yàn)樨?cái)富的本質(zhì)是能源 。 我們以最基礎(chǔ)的生存要求食物為例 ， 只要有足夠的能源 ， 就會(huì)有無(wú)限的食物 。 因?yàn)楝F(xiàn)有的技術(shù) ， 可以做到通過(guò)二氧化碳和太陽(yáng)能 ， 人工生成淀粉 。 只要能源管夠 ， 就不會(huì)缺食物 。

很多人低估了能源的作用 ， 為什么俄烏危機(jī)之后 ， 德國(guó)快速去工業(yè)化 ， 其中一個(gè)非常核心的原因就是 ， 失去了俄羅斯的便宜能源供給 ， 德國(guó)工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)可避免的下滑 。

新能源的方向 ， 就是如何能找到越來(lái)越便宜的能源 ， 做大全世界的財(cái)富總量 。 這個(gè)方向目前大家的預(yù)期比較一致 ， 那就是遵循摩爾定律的光伏加上氫能這個(gè)能源wifi 。

很多研究員推薦電力的邏輯是建立在漲電價(jià)的基礎(chǔ)上 ， 但是未來(lái)的能源價(jià)格 ， 一定是越來(lái)越低的 ， 因?yàn)楣夥l(fā)電的成本 ， 會(huì)不可逆的越來(lái)越低 。

關(guān)于能源 ， 目前最遠(yuǎn)期的框架是電力人民幣 。

全球貿(mào)易貨幣 ， 最早是黃金白銀這些貴金屬 ， 上個(gè)世紀(jì)40年代建立的布雷頓森林體系 ， 35美元固定兌換一盎司黃金 。 雖然用信用貨幣美元替代了黃金作為全球貿(mào)易貨幣 ， 但美元還是要靠黃金來(lái)增信 。 70年代之后 ， 石油美元體系形成 ， 美元以石油為基礎(chǔ) ， 成為全球主要的貿(mào)易和儲(chǔ)備貨幣 。

但是美元成為全球儲(chǔ)備貨幣的代價(jià) ， 大家都看到了 。 對(duì)于人民幣全球化的路徑 ， 目前并沒(méi)有共識(shí) 。

但是有一條決定匯率的路徑現(xiàn)在看非常符合邏輯 。 未來(lái)能源價(jià)格的核心是電力 ， 各國(guó)之間匯率的比價(jià) ， 可以建立在穩(wěn)定的 ， 可靠的 ， 可以對(duì)外持續(xù)交易的電力價(jià)格的基礎(chǔ)上 。

但各國(guó)之間現(xiàn)有的普通民用電價(jià)并不能作為比較的基礎(chǔ) 。 必須是穩(wěn)定的 ， 可靠的 ， 可以對(duì)外持續(xù)交易的電力價(jià)格 。

首先是穩(wěn)定可靠 ， 很多第三世界國(guó)家電價(jià)并不貴 ， 但是供應(yīng)很不穩(wěn)定 ， 三天兩頭停電 ， 這種低電價(jià)就屬于名不符實(shí) 。

其次 ， 必須有富裕的 ， 可以對(duì)外交易的發(fā)電儲(chǔ)備 。 很多國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家最近二三十年用電量已經(jīng)趨于穩(wěn)定 ， 根本就沒(méi)有可以對(duì)外交易的冗余電量 。 對(duì)外交易電力 ， 邊際價(jià)格可能是天價(jià) 。

想要滿(mǎn)足上面的兩個(gè)條件 ， 一是要有強(qiáng)大的全國(guó)性的統(tǒng)一大電網(wǎng) ， 另外就是要有足夠多的新能源發(fā)電能力 。

這個(gè)方向現(xiàn)在有哪些公司呢 ？

下游造電動(dòng)車(chē)的比亞迪 ， 中游儲(chǔ)能的寧德時(shí)代 ， 上游的光伏發(fā)電的隆基綠能 。

這條線(xiàn)在這波牛市中 ， 相比AI表現(xiàn)都不怎么好 。

04
資金的選擇決定了當(dāng)下，但未來(lái)取決于誰(shuí)能把蛋糕做大

AI的問(wèn)題不在沒(méi)有商業(yè)模式落地 。 因?yàn)楝F(xiàn)在大家都知道 ， 美股是一定要在AI上雕出花來(lái)的 ， 哪怕是左腳踩右腳 ， 原地升天 。

有一本網(wǎng)紅暢銷(xiāo)書(shū) 《 大衰退 》 ， 里面有這么一個(gè)段落 ， 形容上個(gè)世紀(jì)80年代日本房?jī)r(jià)的情況 ：

“ 日本央行在1980年末期也的確派遣了巡視員去向銀行主管們警告已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)的問(wèn)題 ， 但是卻收效甚微 。 因?yàn)樽鳛榉刨J方的銀行一口回絕了日本央行的警告 ， 并且反過(guò)來(lái)質(zhì)問(wèn)為何它們不能向房地產(chǎn) —— 一種在過(guò)去40年里價(jià)格從未下跌過(guò)的資產(chǎn)提供貸款 。 日本央行的巡視員們自己也發(fā)現(xiàn) ， 面對(duì)這些無(wú)可否認(rèn)的記錄 ， 他們也很難提出令人信服的證據(jù)予以反駁 。 一些巡視員或許可以辯解說(shuō) ， 房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲了40年并不意味著在第41年還會(huì)上漲 。 但是這個(gè)主張?jiān)诋?dāng)時(shí)那個(gè)彌漫著過(guò)度自信的氛圍中根本沒(méi)有說(shuō)服力 ， 銀行依舊為不斷升值的房地產(chǎn)提供貸款 ， 直到最后局面完全失控 。 ”

市場(chǎng)對(duì)美股的信仰對(duì)么 ？ 我認(rèn)為沒(méi)錯(cuò) 。 你要是跟我說(shuō) ， 美股要崩 ， 我也認(rèn)為你瘋了 。 推土機(jī)前面撿鋼镚 ， 當(dāng)然是有問(wèn)題的 ， 但問(wèn)題是現(xiàn)在美股是推土機(jī) ， 做空才是撿鋼镚 。

真正核心的問(wèn)題是美元 ， 看看美國(guó)現(xiàn)在的制造業(yè) ， 再看看它的財(cái)政紀(jì)律 ， 但凡你還能有點(diǎn)常識(shí) ， 你都不會(huì)得出美元的未來(lái)是一片光明的結(jié)論 。

讓我給你講一個(gè)好像是段子的真實(shí)故事 ：

上個(gè)世紀(jì)60-70年代 ， 0.68蘇聯(lián)盧布還可以?xún)稉Q1美元 。 后來(lái)我們知道了 ， 1994年11月25日 ， 盧布的官方匯率為3235盧布兌1美元 。

蘇聯(lián)在歷史上給了印度大量的援助 ， 其中一部分變成了印度的外債 ， 市值大約100多億盧布 。 一向在還債方面拖拖拉拉的印度趁著蘇聯(lián)解體 ， 僅用100萬(wàn)美元的外匯 ， 償還了價(jià)值100多億美元的蘇聯(lián)債務(wù) 。

美元就不會(huì)復(fù)制蘇聯(lián)盧布的歷史么 ？ 如果你認(rèn)為不會(huì) ， 那我認(rèn)為你肯定是低估了歷史周期律的作用 。

美股要堅(jiān)持AI的方向 ， A股的科技成長(zhǎng)做的是美股映射 ， 既然牛市要做科技成長(zhǎng) ， 那A股的資金目前就堆在了AI上 。

有個(gè)作文題目是 ， 吹滅別人的燈 ， 并不會(huì)使自己更加光明 。 AI倒了 ， 資金也不見(jiàn)得會(huì)流到第二條路線(xiàn) ， 但這條路線(xiàn)確實(shí)是產(chǎn)業(yè)資本的方向 ， 也是目前看唯一能夠做大蛋糕的方案 。

當(dāng)前的比亞迪 ， 大概率處在一個(gè)攻守兼?zhèn)涞奈恢蒙?。 作為全球性的新能源龍頭 ， 市值才八九千億人民幣 ， 不過(guò)就是灑灑水 。

如果你認(rèn)為這是個(gè)牛市 ， 那它只是還沒(méi)漲 ； 如果你認(rèn)為這是個(gè)熊市 ， 那他可能還會(huì)給你帶來(lái)正收益 。

具體怎么選就要看你的風(fēng)險(xiǎn)偏好了 。不妨各自努力 ， 頂峰相見(jiàn)吧。