泡沫來襲__

上周在《會不會有連鎖反應》一文中提到了人形機器人行業的泡沫問題，很多同行問AI行業的泡沫怎么看，我們簡單回應一下。

站在資本市場的角度，經濟學家付鵬、蓮華資產洪灝、半夏投資李蓓11月28日在The Year Ahead 2026展望峰會上提出的觀點非常值得參考。

付鵬認為，AI領域可能存在一定泡沫，但這并不影響大方向。

李蓓認為，當前美國的AI投資很像若干年前中國地方政府的大規?；ㄍ顿Y，不過海量資本開支投出后（部分通過債務實現），其帶來的現金流回報卻很少，目前也暫時未見個別爆款應用（盡管未來有可能），但這大概率不是當前主流公司市值漲幅所能支撐得起的。AI行業從生產力長期角度看非常美好，對人類效用也不錯，但財務上和股票價值上是否可持續，要打一個巨大的問號。

洪灝則更為直接，認為AI行業是一個巨大的泡沫，但作為投資人，不投不行，因為所有人都在投。他提到，所有人失去理智沖進AI領域時，泡沫將加速沖頂，屆時回報最為絢爛，但并非每個人都能在頂峰抽身。

上周五的文章中我們提到了中國經濟動能轉換的問題，尤其是AI和機器人兩個主流領域，假設這兩個領域都能充分、全面發展，真的就能實現中國經濟動能的轉換嗎？

前幾天，河南老君山景區拒絕用無人機取代挑山工的消息引起了市場很大的關注，這個舉措不僅兼顧了挑山工文化的傳承，還尤為彰顯了對底層的人文關懷。很多挑山工表示景區此舉保障了他們的生計，網友亦認為挑山工才是山的代言人。

與上述事件類似，我們繼續以無人駕駛領域為例，技術進步固然讓人欣喜，但當無人駕駛真正落地應用時，作為當前最大兩個就業蓄水池的網約車司機、外賣員群體何去何從，后續這些龐大待業群體的就業、收入問題如何解決，這些都是非常重大的社會問題，我們甚至認為即便技術成熟也得考慮選擇合適的落地時機，也即不能由資本來主導這個節奏，不然太早落地的話會影響很多普通人的生計。

市場方面有個比較激進的觀點，很多人認為技術進步（比如AI）在短期內不一定會成為中國經濟的向上推動力，反而有可能形成拖累。簡單來說，技術很重要，生產力提升很重要，但生產關系的錯配不一定能完全通過技術進步來解決，甚至在某些階段，技術進步還可能進一步惡化這種錯配。

還是以AI行業為例，盡管AI在過去的一年帶來了明顯的資本開支增加、財富效應增強等效果，但對人力的替代也已成為更加致命的短板，比如目前美國硅谷已開始針對低級程序員進行大規模裁員，硅谷房價較今年高點也下跌了接近10%，目前行業整體的財富效應開始逆轉，人力替代出現地更加頻繁，規模也越來越大，美國的勞動力市場也顯現出持續性的壓力，而這也導致AI類似前期大基建的資本開支出現了明顯的放緩。
從上述分析來看，AI和機器人的熱潮可能很快進入冷靜期，屆時資本市場的敘事以及增長的邏輯如何切換，或許全市場都將面臨大考。

如果上述邏輯成立的話，房地產、城市更新這些傳統老登是不是又可以拉出來頂一頂了？我們這些干房地產和城投非標投資的老登是不是又可以喘口氣了？