A股失守4000點：機構激辯調整主因，下一步策略來了！

3月20日，在A股4000點關口，多空雙方展開了激烈爭奪。

然而，隨著尾盤再度走弱，上證指數收盤下跌1.24%，報3957.05點，創下年內新低。

與滬指的低迷形成鮮明對比的是，創業板指盤中一度大漲逾3%，最終收漲1.3%。全市場超4700只個股下跌，但以光伏、CPO（光模塊）為代表的少數板塊卻逆勢走強。源杰科技更是一舉突破千元大關，成為A股新晉千元股。

這種極致的結構分化，成為當下市場復雜情緒的縮影。機構對于調整的性質正在展開熱議，而某券商策略分析師提出的一個觀點，引發業內人士熱議。

回看近期市場重挫的根源，多家機構將其歸結為外部風險的集中釋放。

中原證券分析，當前市場的核心壓制因素來自海外，中東局勢升級引發全球資本市場動蕩，油價飆升帶來的“滯脹”擔憂壓制了風險偏好。這使得美聯儲降息預期推遲，美債利率波動加劇，對全球權益資產尤其是高估值的科技成長股形成估值壓制。

鑫元基金指出，3月19日的下跌本質上不是單一技術性回調，而是全球風險資產處于風險偏好降低的狀態，外部風險在短時間內集中共振后的結果。具體來看，主要存在三大壓制因素：首先，美以伊沖突進一步升級，從軍事對抗外溢至能源基礎設施打擊，顯著推升全球原油風險溢價；其次，美聯儲3月議息會議釋放偏鷹信號，使全球流動性寬松預期繼續后移，年內降息預期已下調至一次以下；最后，市場開始擔憂油價上行向全球通脹再傳導，進而壓制權益資產尤其是高估值成長方向的風險偏好。

中歐基金也持有類似觀點，認為當前中東地緣風險仍存在較大的不確定性，地緣不確定性的加劇或將驅動全球市場波動率維持高位。若油價持續維持偏高水平，全球資產可能將在對滯脹的擔憂之下進一步壓縮風險偏好。

與市場普遍關注的外部地緣風險不同，對于市場下跌，還流傳出某券商分析師的另一種觀點。

這種觀點認為，這兩天市場下跌的主要原因并非戰爭和能源沖擊，因為全球市場這兩天基本穩定，A股反而跌得更多。其核心原因在于，保險公司2026年第二代償付能力監管要求全面落地，3月31日是第一次考核。近期債券和股票一起下跌，導致中小保險公司償付壓力很大，被動降倉位這一行為也波及年金和固收+產品，形成了“負循環”壓力。

不過也有機構人士提出了相反觀點。深圳卓德投資副總經理李進表示，他認同保險賣出股票對市場下跌有一定影響，但并不認為這是主因。

李進分析指出，中東局勢演變以來全球市場都處于波動狀態，“大家對戰爭和能源的擔憂，疊加對年報業績的不確定，使得市場出現下跌。在這種不明朗的地緣政治情況下，我國股市也難以獨善其身。”此外，保險業自2022年開始實施“償二代”規則，最晚過渡期已于2025年結束，保險出于一些原因賣出部分股票應是結構調整而非系統性減倉，“比如保險偏愛中證紅利，今年以來還有5%左右的漲幅”。

在他看來，部分險企為維持償付能力充足率，確實存在一些賣出行為，但更多是引起固收+類產品循環賣出的導火索。包括銀行理財、公募和券商資管、分紅險在內的固收+產品，普遍以收益排名來驅動規模增長，部分機構通過拉高權益風險偏好搶占排名。當市場連續回調，這類產品被動減持股票的壓力顯著上升，而拋售又進一步使相關股票回調，形成負向循環。

李進認為，單純將市場下跌主因歸于“償二代”考核下的險資減倉，既忽視了外部環境與市場情緒的實際影響，也與監管持續引導險資增配權益資產的政策方向不盡相符。

一位不具名的固收+基金經理向21世紀經濟報道記者進一步印證了這一觀察。“我感覺有一點關系，保險、年金、理財等有回撤約束的資金近期操作趨于謹慎。”這位基金經理告訴記者，這些資金經歷了去年6-8月和12月至今年2月的兩輪加倉，目前倉位處于較高水平。在近期市場調整中，部分理財和年金產品開始進行倉位調整。

但他也補充道，這種減倉操作更多集中在中小險企，頭部機構的情況相對穩定。

“后面可能還是會演繹一波小型調整。”另有機構也表示，保險行業集中度較高，頭部大型公司占據行業大部分投資資產，且經營與投資行為穩健。目前確實有部分中小公司因為償付能力壓力存在減倉行為，但屬于行業正常情況，且在整體資金中占比很低，也難以對股市產生大的影響。

該機構還表示，保險的權益持倉更多集中在中大型保險公司，核心是因為頭部公司償付能力更為充足，且監管已非常明確持續引導長期資金入市，“從我們的調研來看，開年以來并未看到大中小保險明顯的減倉，部分機構還有小幅加倉。年金當前倉位確實較高，但近期調研下來，權益倉位也并未有明顯下調，含權資產對于年金綜合收益影響較大，如果減倉之后市場反彈，在年金非常激烈的競爭環境里、投管人的壓力會巨大。”

該機構還提醒，今年如何在合適的市場時機將偏高的年金倉位卸下來，是委托人、受托人、投管人都應該思考的問題。

不過，A股在本輪調整中的“抗跌”底色已有所顯現。多家機構認為，盡管面臨內外雙重壓力，但A股在調整中也展現出一定韌性。鑫元基金觀察到，A股在本輪地緣沖擊中的調整幅度相較外圍市場偏低、修復較快。

華創證券策略首席分析師姚佩明確指出，A股目前回調至4000點附近，或已接近底部區域。“特別是PPI有望加速EPS消化估值的基本面趨勢下，倉位向下調整作用有限。”

財信證券也認為，隨著海外宏觀擾動反復沖擊市場，以及A股即將進入財報季，短期A股市場信心與資金做多動能仍待提升。不過中期來看，在財政政策及貨幣政策“雙寬松”基調延續、居民儲蓄資產持續入市、“反內卷”改善上市公司業績、全球AI科技仍持續突破等共同驅動下，本輪A股行情基礎依舊牢固，預計本次中東沖突僅影響A股市場短期情緒與市場運行節奏，并不會改變市場方向，對市場中長期向好的趨勢仍然抱有信心，不宜過度擔憂。

今日盤面的最大特征在于極致分化。在4000點拉鋸戰中，全市場超4700只個股下跌，但少數板塊逆勢走強，市場賺錢效應高度集中。盤面上，光伏、電力等能源轉型方向表現活躍，CPO等算力硬件板塊也獲得資金關注。市場似乎在用極致的分化宣告，圍繞產業趨勢和業績確定性的結構博弈，成為當下的主旋律。

深圳卓德投資總監楊博認為，當前A股估值存在結構性差異。比如AI產業鏈相關的上下游賽道估值相對較高，疊加近期受地緣因素推動的能源、電力、光通信等板塊；另一部分如消費賽道，估值反而仍在底部附近，需要景氣度確認。他認為，當前的回調對部分產業而言是一個較好的修復進場機會，但結構上要進行優選，而非去年那樣的普漲行情。

面對當前內外部復雜的宏觀環境與極致分化的市場結構，各大機構紛紛給出了下半場的應對策略。

防御性特征被普遍強調。中歐基金認為，在波動率提升的背景下，由于國內PPI回升預期，在股票和債券資產配置間的切換較難提供足額的防御性保護，建議在股票資產內部尋求紅利風格的防御性。具體方向上，可以關注三個方向：傳統低波紅利（尤其是銀行板塊）、基本面邊際大幅改善的科技硬件（如存儲、光通信），以及受避險需求驅動的周期板塊（如油氣）。

鑫元基金則提出“新舊能源+公用事業”的攻防結構，利用能源價值重估與電力設備需求的相對確定性對沖外部波動，同時把握AI算力產業鏈中“確定性環節”的階段性配置窗口，控制組合整體彈性與回撤。博時基金也建議控制倉位，采取防守策略，圍繞高股息、實物資產重估、高確定性成長方向逢低布局。

宏利基金也指出，近期市場呈現尋找油價高位下安全資產的特征，煤炭、基礎化工、新能源等板塊受益于能源安全邏輯且前期位置較低，領漲市場。而前期交易擁擠的石油石化板塊領跌，TMT板塊受美聯儲降息預期延后及資金獲利了結影響出現回調。

但多數機構認為，地緣沖突的外部沖擊難以改變A股由基本面與政策主導的中長期趨勢。中金公司研究部首席國內策略分析師李求索指出，若地緣格局變化進一步加速國際貨幣秩序重構進程，反而可能強化中國資產重估邏輯。

中信證券也在近期發文中強調，企業利潤率的回升是下個階段A股接續牛市的關鍵，全球供應鏈的擾動恰恰為中國優勢制造業提供了校驗定價權的契機。

在市場波動加劇之際，政策層面的積極信號也在釋放。

3月18日，中國人民銀行黨委召開擴大會議，強調充分發揮中央銀行宏觀審慎管理和維護金融穩定功能，堅定維護股票、債券、外匯等金融市場平穩運行，研究建立特定情景下對非銀金融機構的流動性支持機制。

博時基金分析認為，央行此次會議釋放了明確的“穩市場”信號，“堅定維護股債匯市場平穩運行”的表態有助于穩定市場預期；研究建立流動性支持機制，意味著央行在防范系統性風險方面正在完善制度“工具箱”。

3月19日，證監會召開資本市場“十五五”規劃投資機構座談會，與全國社保基金、保險資管、公募基金、私募基金、銀行理財等投資機構代表深入交流，圍繞深化投資端改革、提高制度包容性適應性、增強資本市場內在穩定性等進行交流。

博時基金表示，此次座談會體現了監管層對“投資端改革”的高度重視，后續政策可能從優化投資者結構、完善長錢長投機制等方面發力。中長期資金入市預期的強化，有助于改善市場投資者結構，降低市場波動性。

站在4000點的十字路口，關于調整性質的討論仍在繼續。但一個較為一致的共識正在形成，即地緣沖突的外部沖擊難以改變A股由基本面與政策主導的中長期趨勢，短期回撤更多提供結構性布局與再平衡的機會。