印度盧比匯率創(chuàng)新低：美印貿(mào)易協(xié)定的“高預期，低變現(xiàn)”

12月1日，印度盧比兌美元匯率創(chuàng)下歷史新低，令剛在幾天前因遠超預期GDP增速而狂喜的印度朝野措手不及，也不僅讓人更加懷疑美印貿(mào)易協(xié)定談判究竟進展如何。

破位下行的盧比匯率

12月1日，印度盧比兌美元匯率跌至89.7575，跌破了約兩周前創(chuàng)下的89.49的歷史低點。

此次下跌發(fā)生在印度公布截至9月的財政季度GDP增速高達遠超預期的8.2%之后，不免讓人大跌眼鏡。

《印度時報》對此不免辛酸，“如果盧比會說話，它一定會請假休息一年，因為2025年盧比是如假包換的全亞洲最差貨幣——1947年獨立之初1美元才能兌換4.16盧比，如今匯率卻已直逼1：90大關，2025年一年內(nèi)盧比兌美元匯率下跌了4.3%，是今年亞洲表現(xiàn)最糟糕的貨幣，在全球最差貨幣中也名列前茅”。

2022年印度盧比兌美元匯率也曾出現(xiàn)一次大跌，當時主要是因為烏克蘭戰(zhàn)爭的影響，因為西方社會對俄羅斯實施制裁，而印度石油進口依存度高達90%，市場當時擔心其將深受俄羅斯石油出口禁令的影響。

然而這一次，人們更多將匯率下跌歸咎于政治和外交因素，在他們看來，印度和美國多次宣稱“印美貿(mào)易協(xié)定達成在即”，結(jié)果卻一再“跳票”，這讓人不免擔心“特朗普關稅”將持續(xù)對印度陰魂不散，加上美國不斷施壓要求印度減少對俄石油進口，以及大量外國投資從印度凈流出（根據(jù)印度央行數(shù)據(jù)，2025財年印度凈外國直接投資FDI同比暴跌96.5%，從上一財年的近100億美元降至3.53億美元，創(chuàng)下歷史新低）所致，市場普遍將這些因素歸結(jié)為“與印美貿(mào)易關系中充斥不確定性”高度有關。

分析家們相信，當前盧比匯率下滑具有非常特殊的意義，盧比匯率暴跌趨勢和印美間貿(mào)易緊張局勢緊密相關，“因為此刻印美之間存在貿(mào)易問題，當前盧比下跌的狀況非常具體地反映了這一時期的特征，即印美間存在貿(mào)易問題，這正影響著印度經(jīng)常賬戶赤字及資本流動情況，因為FDI已轉(zhuǎn)為負值，這意味著由資本流動所支撐的印度貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶赤字正逐漸喪失資金來源，無法像以前那樣得到充分融資”，正因如此，儲備金才會受到影響，一但儲備金受到影響，人們預期盧比貶值，而一旦盧比果真貶值，人們就會從印度抽離更多資金，從而形成“多殺多”的惡性循環(huán)。

專家們指出，直到今年5月盧比匯率的下滑趨勢仍較穩(wěn)健，但7月美國總統(tǒng)特朗普（Donald Trump）公布了遠超印方預期的、對印度進口俄羅斯石油十分嚴厲的反制措施，從而徹底打破了印度莫迪Narendra Modi）政府“美國在亞洲國家中對印度從俄羅斯進口石油特別網(wǎng)開一面”，乃至“因為印度強大和莫迪有面子特朗普會對印區(qū)別對待”的光環(huán)，令印度市場情緒急轉(zhuǎn)直下；8月，美國宣布對大部分印度輸美產(chǎn)品追加50%關稅，這幾乎是對亞洲各國最高水平的“特朗普關稅”，此舉不但令印度經(jīng)濟利益受損，更進一步重創(chuàng)了印度朝野和市場對“印美特殊關系”原本盲目樂觀的市場預期；9月，特朗普下令大幅收緊H-1B簽證政策并為H-1B簽證漲價，印度再次成為這一政策改變的重災區(qū)。所有這些都令印度盧比匯率如倒栽蔥一般俯沖下墜。

盡管如此，市場人士仍強調(diào)“不可忽視純市場印度的作用”。他們指出，美國的高關稅，虛高的股票估值，對投資和經(jīng)營收益的憂慮和對一貫“花好桃好”卻很少有人真實感受到的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)越來越多的懷疑，都促使投資者不斷拋售手中印度資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而增持美元，這自然會導致盧比需求的不斷降低，和盧比匯率的“水落船低”。

分析家們認為，印度央行年內(nèi)曾多次強勢干預匯率，尤其2月和10月兩次不惜工本，但自11月21日1：88.80的盧比兌美元大關岌岌可危后，央行似乎已轉(zhuǎn)而采取聽之任之的態(tài)度。彭博社估計，僅自7月以來，印度央行為穩(wěn)定盧比匯率就已砸出至少300億美元，卻收效寥寥，長此以往，央行也確實力不從心，盡管印度外儲仍高達6930億美元，高居世界前列，但再厚實的家底也經(jīng)不起一直拿金塊往水里砸。

去年底，主張“克制干預的馬爾霍特拉（Sanjay Malhotra）接替主張積極干預的達斯（Shaktikanta Das）出任央行行長，這進一步削弱了市場對印度愿意繼續(xù)不惜工本死守1：88.8兌美元匯率底線決心的信心。

摩根大通（J.P. Morgan）日前報告試圖讓市場相信，在當前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，“適度”的盧比貶值“既不可避免，也合乎情理”。但他們同時也承認，在印美貿(mào)易協(xié)定遲遲無法達成的情況下，盧比匯率就“必須承擔更大的抵消作用“。

自己畫的餅含淚也要吃下去

然而，正是印度自2025年以來一而再、再而三釋放“美印貿(mào)易協(xié)定談成在即”的樂觀預期，卻又一而再、再而三未能兌現(xiàn)，讓印度市場和匯率一同飽受殃魚之禍。

印度和美國正在同時進行兩項談判——一項是關于解決關稅問題的框架貿(mào)易協(xié)議，另一項是關于全面的貿(mào)易協(xié)議。2-3周前，印度政府高層密集釋放“印美貿(mào)易談判獲得重大進展”喜訊，并得到特朗普“取得進展、明年內(nèi)有望訪印”說法的遙相呼應。最新一次是在11月29日，印度商務部長阿格拉瓦爾（Parag Agrawal）在印度工商聯(lián)合會（FICCI）年度大會上重申“盡管近期全球貿(mào)易形勢發(fā)生了變化，但（印美貿(mào)易）談判已取得實質(zhì)性進展”，樂觀預期“對年內(nèi)達成協(xié)議非常樂觀”，盡管即便年內(nèi)達成協(xié)議也已遠遲于原定今年秋季之前達成協(xié)議的計劃，但這位部長“我們已經(jīng)接近達成一致，大部分問題都已解決。現(xiàn)在只是時間問題，也就是說，兩國需要找到合適的時機宣布這一決定”。如此高級別官員，如此言之鑿鑿，即便對“印度誠信”再無信任度者也不免會產(chǎn)生“這回大概可以相信一次”的感覺——或者套用阿格拉瓦爾部長的原話，“我認為我們正處于一個可以說‘我們可在很短時間內(nèi)取得成果’的階段”。甚至不僅臨時協(xié)議，即便永久性的協(xié)議也僅僅需要“稍稍多等一段時間”。

如前所述，事實上自下半年以來特朗普就不斷在關稅問題上對印度痛下殺手，尤其8月1日起短短幾天內(nèi)先后兩次對印追加25%關稅，與印度官方自2月起不斷渲染的“美印關稅協(xié)定達成在即，一旦達成印度將實現(xiàn)至2030年將雙邊貿(mào)易額從當前的1910億美元提升至5000億美元（翻一番有余）的目標（該目標是今年莫迪訪美時提出的）”形成鮮明反差。

2-3周前起的這一輪“暖風對吹”曾一度燃起人們的希望，認為對印度出口商品征收的高達50%的關稅很快就會降低，但最終協(xié)議至今尚未達成。

盧比的疲軟行情已使其40種貨幣實際有效匯率（衡量競爭力的指標）跌至低估區(qū)間。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至10月底，該指標為97.47。低于100表明該貨幣相對于其貿(mào)易伙伴的貨幣被低估。上個月，國際貨幣基金組織（IMF）將印度的外匯框架重新歸類為“爬行式安排”（crawl-like arrangement），并指出“盡管今年匯率雙向波動加劇，但仍有進一步調(diào)整的空間”。

美印貿(mào)易談判的“高預期、低變現(xiàn)”已深刻影響到印度股市：盡管綜合指數(shù)Nifty 50創(chuàng)下歷史新高，但代表印度近年來最受關注的高科技產(chǎn)業(yè)的Nifty IT指數(shù)卻在今年內(nèi)暴跌了13%，較峰值更是下跌逾20%。

印度是高度依賴進口的經(jīng)濟體，匯率的重挫將令印度至關重要的進口能力急遽萎縮；不僅如此，印美貿(mào)易談判的“高預期、低變現(xiàn)”反差已重挫莫迪急欲提振的印度制造業(yè)水平：印度官方數(shù)據(jù)顯示，11月印度PMI從10月的59.2大幅回落至56.6，跌至9個月低點，人們普遍相信，“特朗普關稅”正重創(chuàng)印度制造業(yè)。

一言以蔽之，印美貿(mào)易談判的僵局正令印度經(jīng)濟前景蒙上陰影，而印度官方一力促成的“高預期、低變現(xiàn)”則放大了這一隱患。

但那有能如何？自己畫的餅，含淚也要自己吃下去。

向中國學習？

希望越大，失望也越大；失望越多，抱怨和愿景同樣也會變多。

11月30日，印度外長蘇杰生（S Jaishankar）在加爾各答印度管理學院（IIM-Calcutta）接受榮譽博士學位后發(fā)表演講，指責美國“不斷在貿(mào)易談判中設立激進的新交往條件”，對此，鑒于當今時代政治日益“凌駕于”經(jīng)濟之上。在一個“充滿不確定性的世界”中，國家必須不斷實現(xiàn)供應來源多元化，以保障自身需求。

在他看來，“美國長期以來一直是現(xiàn)代體系的維護者，如今卻制定了全新的交往規(guī)則。它采取的方式是與各國進行一對一的談判”，對此最為適應的國家是中國，中國“長期以來一直按照自己的規(guī)則行事”，現(xiàn)在依然如此，而在相同情況下“其他國家不清楚應該關注的是顯而易見的競爭，還是貫穿其中的權(quán)衡和諒解”，因此不免吃虧，因此“考慮到這些因素，我們今天正努力制定新的貿(mào)易安排，并推動新的互聯(lián)互通舉措，我們的計劃將基于戰(zhàn)略和經(jīng)濟兩方面的考量”。剔除司空見慣的、對“將來愿景”的宏觀敘事，“模仿中國模式和美國一對一打交道”的用意昭然若揭，“竭力與其它經(jīng)濟體達成協(xié)議以分散風險”的企圖也十分明顯。

11月27日，近年來陷入谷底的印度-加拿大貿(mào)易關系峰回路轉(zhuǎn)，一度擱淺的印加貿(mào)易協(xié)定談判宣布獲得實質(zhì)性突破，于此同時，印度也在竭力恢復和發(fā)展與其它重要經(jīng)濟體和貿(mào)易地區(qū)的雙邊經(jīng)貿(mào)關系。

然而所有這一切都很難低效印美貿(mào)易協(xié)定談判一再“跳票”帶來的負面效應：印度的經(jīng)濟、貿(mào)易和金融結(jié)構(gòu)注定其對美國相關方面的嚴重依賴，因此印方恐還會在印美貿(mào)易談判過程中一面努力畫餅，一面竭力咽下畫砸了的大餅。

英國《金融時報》對此諷刺“印度之期待印美貿(mào)易協(xié)定一如在玩《等待戈多》（En attendant Godot，愛爾蘭-法國現(xiàn)代主義劇作家貝克特Samuel Beckett的兩墓荒誕悲喜劇）”——然而奇貨可居下“特朗普的戈多”不定何時才來，印度恐怕還得等下去。