科技調整、價值疲軟！以史為鑒 A股跨年的風格如何演繹？

11月以來，市場步入階段性調整，盡管對跨年行情的期待仍在，但關于入場時機與風格主線的分歧日益凸顯。昨日我們在《A股跨年行情迎來關鍵窗口！》中探討了行情啟動的時點與條件，今日我們聚焦一個更具體的問題：在科技股調整、價值股亦不強勁的當下，年末乃至可能的跨年行情中，市場風格將如何演繹？

從歷史經驗中尋找線索，為我們提供了清晰的參照系。根據Wind數據，過去十年（每年11月1日至12月31日）的市場表現顯示，大盤價值與紅利風格在年末相對占優，消費與周期行業表現更佳，這似乎指向一種季節性的防御偏好。然而，拉長周期看，歲末年初的行情風格遠非一成不變。興業證券的研究歸納了自2008年以來的三條經典路徑：其一，由經濟基本面向好驅動的“順周期風格”占優行情；其二，由宏觀政策超預期反轉催化的“高彈性板塊”行情；其三，在內外風險緩和、流動性寬松但經濟強復蘇信號不明時，聚焦“景氣與產業趨勢”的成長行情。

那么，今年我們站在了哪條路徑的入口？進一步審視當前的宏觀面，“海外暖風頻吹，國內靜待花開”或是較好的現實寫照，也是當前市場的重要指引：

一方面，海外環境改善構成核心推力。美聯儲降息預期因通脹回落與表態轉鴿而大幅升溫，這重塑了全球流動性格局，緩解了權益資產的估值壓力。人民幣匯率隨之強勁升值，與海外寬松預期形成共振，不僅緩解了資本外流壓力，也增強了外資回流預期，為市場提供了重要的流動性支撐。同時，全球AI產業持續取得實質性進展，不斷驗證產業趨勢，為科技成長主線提供了堅實的敘事基礎；

另一方面，國內流動性充裕提供了肥沃土壤。央行持續通過MLF和買斷式逆回購向市場較大規模注入中期流動性，同時7天期逆回購開展資金凈回籠，維持了寬松的貨幣環境，市場利率處于年內低位。

這種寬松格局，與歷史上由流動性驅動和產業趨勢主導的行情（如2013、2019年）高度契合，為成長板塊的估值修復創造了有利條件。這似乎意味著順周期風格與景氣成長風格仍有望成為市場焦點，但需要注意的是，兩個重要問題可能成為風格演繹的約束：

1、國內經濟基本面決定了風格切換的節奏。當前經濟內生動能的修復仍顯溫和，地產、消費等傳統領域尚未展現出強勁的趨勢性回升。這意味著，驅動市場風格全面切換至“經濟基本面驅動”模式的引擎動力不足，順周期板塊可能更多體現為階段性、脈沖式的修復，難以成為貫穿行情的主線。同時，在“高質量發展”的背景下，出現以往那種全面強刺激政策的概率較低，這使得單純依賴“宏觀政策驅動”的模式也缺乏足夠的觸發條件；

2、市場的核心矛盾，突出體現在科技板塊上。一方面，其短期面臨情緒與交易結構的壓力，調整可能尚未完全充分。但另一方面，全球AI產業浪潮與國內科技自立自強戰略下，中長期向好邏輯并未破壞。這種“短期調整”與“長期景氣”的共存，恰恰是震蕩市中孕育機會的典型特征。一旦市場風險偏好隨流動性改善而回升，那些產業邏輯扎實、調整后估值性價比顯現的細分領域（如AI應用、半導體設備、機器人等）有望重新獲得資金青睞。

綜上，今年歲末年初的市場環境，或許與興業證券總結的第三條路徑“由風險擾動緩和、流動性寬松與產業趨勢共同催化的行情模式”契合度最高。海外緊縮風險緩和、國內流動性充裕，為市場提供友好宏觀環境，但國內經濟溫和復蘇的現狀決定了順周期風格難以全面主導，市場風格天平大概率傾向具備景氣優勢或明確產業趨勢的成長方向。資金配置邏輯可能從單純主題博弈，逐步過渡至由全球產業進展、流動性改善預期及業績兌現可能性共同驅動的階段。

在此之下，對于投資者來說，可重點留意兩大方向：一是科技成長賽道中調整相對充分、產業趨勢明確的細分領域，如受益于全球AI浪潮的軟硬件、半導體國產化核心環節、出現景氣拐點的消費電子等；二是流動性寬松環境下，估值已具備吸引力的部分低估值成長與必需消費板塊，有望迎來修復機會。

當然，行情并非一成不變，需密切跟蹤三大關鍵變量：12月美聯儲議息會議最終定調、國內月度經濟數據強弱變化、產業政策具體落地情況。若經濟修復信號顯著強化或政策力度超預期，風格可能出現階段性再平衡。