美債失寵背后：全球資產配置的歷史性轉向

2025 年第二季度，全球央行黃金儲備總值首次超過所持美債規模，3.86 萬億美元的官方黃金儲備略超 3.82 萬億美元的外資持有美債余額，這一 30 年來的首次逆轉，標志著曾經的 “安全資產天花板” 正逐漸失去光環。

美債的昔日榮光，源于美元霸權與經濟基本面的雙重支撐。布雷頓森林體系確立后，美元逐步成為世界貨幣，石油美元體系更強化了其儲備貨幣地位，讓美債憑借高流動性成為各國儲備配置的核心選擇。美國經濟長期的穩定增長，為其償債能力提供了堅實背書，使其在全球資產中享受著安全溢價。但這一基礎如今已悄然松動，美國聯邦政府債務規模突破 38 萬億美元，從 37 萬億到 38 萬億僅用 70 天，債務占 GDP 比重達 119%，遠超 100% 的國際警戒線。

信用根基的動搖，直接削弱了美債的吸引力。2025 年美國國債利息支出占財政總支出的 14%，已超國防開支成為第二大支出項，靠貨幣擴張維持的債務循環，導致美元貶值壓力累積，美債實際收益率持續走低。更關鍵的是，美國頻繁將金融工具作為地緣政治籌碼，讓各國意識到過度依賴美債的風險 —— 外匯儲備可能因政治摩擦被凍結，金融安全主動權旁落他人之手。這種不安全感，推動全球央行加速儲備多元化，70% 的受訪央行明確表示，美國政治環境令其對美元資產投資卻步。

黃金的 “天然優勢” 在此背景下愈發凸顯。作為無主權、無對手方風險的硬通貨，其價值源于稀缺性而非政府信用，完美對沖了信用貨幣體系的潛在風險。2025 年金價已突破 4000 美元 / 盎司，95% 的央行預計未來一年將繼續增持黃金，1/3 的央行計劃在 1-2 年內擴大黃金儲備。與美債的信用風險敞口持續擴大形成鮮明對比，黃金在全球地緣沖突加劇、通脹壓力未消的環境中，重新成為各國金融安全的 “壓艙石”。

全球經濟格局的多元化，進一步加速了這一轉向。新興經濟體崛起推動儲備資產配置告別 “美元單一依賴”，OMFIF 報告顯示，30% 的央行計劃未來十年增持人民幣，16% 的央行將增加歐元配置。美元在全球外匯儲備中的占比已連續 11 個季度低于 60%，創 30 年新低，盡管其貿易結算與金融市場主導地位短期內難以撼動，但 “去美元化” 的漸進進程已不可逆轉。

對投資者而言，這一變化意味著資產配置需重構風險對沖邏輯。美債失寵與黃金上位的本質，是全球信用體系的再平衡 —— 當單一主權資產的信用優勢不再，非信用資產的戰略價值必然凸顯。未來配置中，需重視黃金等硬資產的避險作用，同時關注儲備貨幣多元化帶來的新興機會。