“掃地茅”石頭科技沖刺A+H股上市：重金營(yíng)銷(xiāo)、利潤(rùn)下滑、股東減持

2025年12月初，石頭科技（688169.SH）作為科創(chuàng)板曾經(jīng)的明星股，正面臨雙重挑戰(zhàn)：一面是公司申請(qǐng)“A+H”上市的計(jì)劃距離12月27日的截止日所剩無(wú)幾，仍處于“處理中”狀態(tài)；另一面是2025年三季報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)同比下滑29.51%。

這家曾經(jīng)被市場(chǎng)稱(chēng)為“掃地茅”的企業(yè)，如今陷入增收不增利的經(jīng)營(yíng)困境。

重金營(yíng)銷(xiāo)，凈利潤(rùn)下降

從表面數(shù)據(jù)看，石頭科技2025年的營(yíng)收表現(xiàn)堪稱(chēng)亮眼。三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入高達(dá)120.66億元，已接近2024年全年119.45億元的營(yíng)收規(guī)模。單看增長(zhǎng)率，2025年前三季度營(yíng)收同比大增72.22% 的成績(jī)足以讓多數(shù)企業(yè)羨慕。

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利潤(rùn)端的表現(xiàn)揭示出另一番景象。2025年前三季度，石頭科技?xì)w母凈利潤(rùn)下降29.51%，只有10.38億元。

更為關(guān)鍵的是，石頭科技的凈利潤(rùn)下滑已形成趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，自2024年第三季度至2025年第二季度，該公司單季度凈利潤(rùn)分別同比下滑43.4%、26.99%、32.92%和43.21%，連續(xù)四個(gè)季度大幅下滑。

盈利能力下降直接體現(xiàn)在毛利率層面。公司整體毛利率已從2023年第三季度的高點(diǎn)59.11% 一路下滑至2025年上半年的44.56%，跌幅近15個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年第三季度，毛利率進(jìn)一步下滑至43.73%。

對(duì)比同行科沃斯，其2025年前三季度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)130.55%，毛利率也回升至49.74%。石頭科技的業(yè)績(jī)疲軟并非行業(yè)普遍現(xiàn)象，更可能源于自身戰(zhàn)略選擇。

盈利能力下滑的同時(shí)，石頭科技的現(xiàn)金流狀況也亮起紅燈。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.6億元，上年同期則為正，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則為17.34億元。

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值得一提的是，2025年一、二、三季度，石頭科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)均為負(fù)數(shù)。而近5年時(shí)間，除了2022年第二季度（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.05億元），其余單季度中石頭科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額均為正。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的背后，是公司銷(xiāo)售費(fèi)用的激增。2025年前三季度，石頭科技銷(xiāo)售費(fèi)用為31.80億元，較上年同期的15.64億元增加16.16億元，同比翻倍增長(zhǎng)，并且已超去年全年，2024年銷(xiāo)售費(fèi)用同比激增73.23%至29.67億元。

銷(xiāo)售費(fèi)用率（銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比例）從2024年的24.84%擴(kuò)大至今年前三季度的26.36%，而研發(fā)費(fèi)用率則從8.13%微增至8.52%。研發(fā)方面，今年前三季度，石頭科技的研發(fā)費(fèi)用為10.28億元。這些變化顯示，石頭科技正將更多資源投向市場(chǎng)推廣而非技術(shù)創(chuàng)新。

石頭科技在財(cái)報(bào)中解釋?zhuān)N(xiāo)售費(fèi)用激增源于“在全球范圍內(nèi)提高自營(yíng)渠道覆蓋，渠道建設(shè)投入相應(yīng)增加，同時(shí)增加品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣”。 具體而言，公司近年來(lái)在歐洲市場(chǎng)推動(dòng)“去經(jīng)銷(xiāo)商化”，轉(zhuǎn)向品牌直營(yíng)模式；在北美市場(chǎng)，則通過(guò)Amazon、HomeDepot、Target等渠道擴(kuò)張線下門(mén)店和SKU數(shù)量。

全球擴(kuò)張與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)退維谷

回顧石頭科技的發(fā)展歷程，其起伏與行業(yè)變化緊密相關(guān)。2020年，石頭科技頂著“掃地機(jī)器人第一股”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，股價(jià)一度從271元暴漲至1494元，成為A股市場(chǎng)僅次于茅臺(tái)的千元股，被投資者譽(yù)為“掃地茅”。

然而，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已發(fā)生巨變。兩年間，國(guó)內(nèi)已陸續(xù)出現(xiàn)約兩百個(gè)掃地機(jī)器人品牌，傳統(tǒng)家庭清潔企業(yè)紛紛進(jìn)軍智能清潔，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)早已是一片紅海。

技術(shù)層面，掃地機(jī)器人行業(yè)也從單純的掃地向洗掃拖一體升級(jí)，消費(fèi)者甚至需要在家裝時(shí)為最新機(jī)型預(yù)留上下水。

行業(yè)數(shù)據(jù)表明，盡管全球智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)仍在增長(zhǎng)——2024年全年出貨量增長(zhǎng)11.2%，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)19.7%——但競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品平均單價(jià)下滑，進(jìn)一步擠壓廠商利潤(rùn)空間。

面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，石頭科技選擇了“以?xún)r(jià)換量”的戰(zhàn)略。公司表示，“在產(chǎn)品價(jià)格上做了更加積極的策略，通過(guò)降價(jià)進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率”。 這一策略雖短期內(nèi)提振了營(yíng)收，卻也導(dǎo)致毛利率和凈利潤(rùn)大幅下滑。

IDC報(bào)告分析，2025年技術(shù)升級(jí)方向圍繞仿生機(jī)械臂、AI交互兩個(gè)方面，但“平均出貨單價(jià)下滑，進(jìn)一步擠壓廠商利潤(rùn)空間”。 對(duì)于石頭科技而言，如何在保持市場(chǎng)地位的同時(shí)提升盈利能力，成為亟待解決的難題。

近些年，石頭科技加速出海，全球化戰(zhàn)略擴(kuò)張步伐加快。2022-2024年，海外市場(chǎng)分別為石頭科技貢獻(xiàn)了總收入的52.7%、48.9%及53.6%，2024年海外收入增至63.88億元。

為拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，石頭科技采取了積極舉措。公司在主要海外市場(chǎng)設(shè)立子公司，提升本地化運(yùn)營(yíng)能力；2024年第四季度啟動(dòng)越南代工生產(chǎn)業(yè)務(wù)，成為“首家成功在海外建立代工生產(chǎn)能力的中國(guó)智能掃地機(jī)器人制造商”。

然而，國(guó)際化擴(kuò)張帶來(lái)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，也顯著增加了成本。石頭科技在招股書(shū)中坦言，海外擴(kuò)張已要求并將繼續(xù)要求公司投入“大量資金及其他資源”。 具體而言，進(jìn)入北美市場(chǎng)需承擔(dān)高額入場(chǎng)費(fèi)及本地團(tuán)隊(duì)建設(shè)成本，同時(shí)還需承擔(dān)美國(guó)高額關(guān)稅與上漲的物流成本。

產(chǎn)品多元化方面，石頭科技正試圖改變對(duì)智能掃地機(jī)的單一依賴(lài)。2025年上半年，公司推出掃地機(jī)、洗地機(jī)、洗衣機(jī)和吸塵器四大產(chǎn)品線，打出黑科技“一超”（G30 Space探索版）和性?xún)r(jià)比“三強(qiáng)”（P20 Ultra、A30 Pro Steam和Z1 Plus）的組合拳。

盡管產(chǎn)品線有所擴(kuò)展，2024年仍有超90%的收入來(lái)自智能掃地機(jī)器人及相關(guān)配件。石頭科技在港股招股書(shū)中坦言，預(yù)期短期內(nèi)的大部分收入將繼續(xù)來(lái)自?huà)叩貦C(jī)器人銷(xiāo)售。

股東減持與監(jiān)管問(wèn)詢(xún)的雙重壓力

在公司經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，石頭科技的股東也在減持。

去年，石頭科技董事長(zhǎng)實(shí)際控制人昌敬減持股份，套現(xiàn)9億后反勸投資者“耐心一點(diǎn)”，引發(fā)市場(chǎng)廣泛討論。

2025年8月18日，公司核心技術(shù)人員田佳、張磊累計(jì)減持4000股。7月15日，另一核心技術(shù)人員羅晗減持1.08萬(wàn)股。

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盡管實(shí)際控制人昌敬在2025年6月24日承諾未來(lái)12個(gè)月不減持所持公司股票，但這已是其自上次減持后第三次作出類(lèi)似承諾。

與此同時(shí)，昌敬同時(shí)掌控石頭科技與極石汽車(chē)兩大業(yè)務(wù)，精力如何分配成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。此前，昌敬本人在接受媒體采訪時(shí)稱(chēng)，他在兩家公司間有明確分工：對(duì)石頭科技主要聚焦戰(zhàn)略層面，關(guān)注公司長(zhǎng)期發(fā)展方向和潛在業(yè)務(wù)瓶頸；而在極石汽車(chē)，他負(fù)責(zé)把控產(chǎn)品方向，日常運(yùn)營(yíng)由CEO閆楓負(fù)責(zé)。

而石頭科技赴港IPO，面臨的另一重挑戰(zhàn)是監(jiān)管問(wèn)詢(xún)。2025年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)石頭科技H股上市的反饋意見(jiàn)中，直指三大問(wèn)題：第二類(lèi)增值電信業(yè)務(wù)資質(zhì)是否齊全、用戶(hù)數(shù)據(jù)收集使用是否合規(guī)、控股股東認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為何前后不一致。

根據(jù)港交所規(guī)定，企業(yè)遞交的上市申請(qǐng)文件有效期為6個(gè)月。石頭科技于2025年6月27日遞交申請(qǐng)，若不能在12月27日前解決監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，其赴港上市申請(qǐng)將自動(dòng)失效。 這對(duì)于急需資金支持全球擴(kuò)張的石頭科技而言，無(wú)疑是又一打擊。

此外，石頭科技還面臨多項(xiàng)專(zhuān)利訴訟。天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司目前涉及多起專(zhuān)利侵權(quán)糾紛，原告包括添可智能科技有限公司、科沃斯家用機(jī)器人有限公司等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這些訴訟進(jìn)一步增加了公司的經(jīng)營(yíng)不確定性。

目前來(lái)看，單純依靠營(yíng)銷(xiāo)投入驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的模式已顯現(xiàn)疲態(tài)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，石頭科技需重新思考如何平衡市場(chǎng)擴(kuò)張與盈利能力，真正實(shí)現(xiàn)從“掃地茅”到可持續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）