金融大家評 | 人民幣為何走強？明年能否破“7”？

導語：今年以來，美元兌人民幣匯率整體呈現升值態勢。離岸市場匯率自年初約7.34水平逐步上行，尤其在進入11月后升值步伐顯著加快，截至12月16日已突破7.04，創下近14個月新高。隨著人民幣匯率逐步逼近“7”這一關鍵關口，市場對其未來走向的關注度持續升溫。近日召開的中央經濟工作會議重申，2026年要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。在此背景下，多位市場專業人士圍繞近期人民幣走強的原因，以及2026年匯率是否會延續強勢走勢展開了深入討論。

人民幣匯率升值原因：

國泰海通宏觀首席分析師 梁中華

人民幣匯率在波動中前行

2025年匯率升值主要受兩股力量推動：美元信用裂痕、聯儲寬松交易。但細看過程，升值預期并非暢通無阻。以黃金購買力平價來衡量內資預期，2025年其波動率其實不低，4月的貿易摩擦一度讓內資貶值預期達到7.5以上，而9月的聯儲降息周期開啟又讓內資升值預期達到7.0附近。究其原因，本質上是在內部經濟尚未出現明顯彈性的環境下，多數投資者對于趨勢升值的態度還是有所搖擺。

而支撐匯率升值的核心因素是外貿企業結匯傾向的趨勢性扭轉。隨著強美元信仰逐漸松動，帶來的便是連續三年企業不愿結匯的一致預期的反轉。而在聯儲宣布重啟降息周期的9月，我們看到了歷史級別的跨境資本回流，其中的核心貢獻正是外貿企業結匯。一致預期松動形成的勢能需要更強的預期才能扭轉。也就意味著，即使美元維持震蕩，企業結匯趨勢也將延續。

在持匯者樂觀、換匯者搖擺的環境下，我們有幸見證了央行“精彩”的跨境流動性管理。一方面，通過降低掉期市場貼息（即：“掉期溢價”）來控制外資流入速度；另一方面，通過中間價來引導內資預期。體現在“掉期溢價”與“逆周期因子”的背離。最終目的是為了引導“三價合一”，即內資、外資定價都向央行預期引導靠攏。

招商證券研發中心宏觀首席 張靜靜

人民幣匯率升值的新變化

自4月以來的升值過程中，人民幣中間價與即期匯率的匯差始終是負值。如果說去年是中間價偏強控制人民幣匯率貶值幅度的話，那么今年以來即期匯率的升值也是中間價持續引導的結果。升值階段，中間價與即期匯率匯差為負在歷史上也是不多見的情況。去年3季度人民幣匯率也明顯反彈，匯率最強時已經在7附近徘徊，當時匯差就在零附近波動，平均水平均為9bp，而今年以來匯差均值為-48.8bp。不過，12月初人民幣中間價與即期匯率匯差終于由負轉正。這樣的變化可能反映了以前幾個因素的調整：

第一，年末人民幣匯率存在季節性走強的壓力。這主要是由于私人部門在春節前結匯行為的季節性特征。一則，外貿企業年末結匯量上升；二則，在外打工人員也會將過去一年的工資匯回國內。國內外匯市場供需關系對人民幣升值的支持力度即將達到全年最高水平。

第二，12月美聯儲降息預期的大幅波動。過去1個月，市場對12月美聯儲是否降息的預期明顯反轉。起初，市場對美聯儲12月降息已不抱太大期望，但11月下旬以來，降息預期急轉直升，目前看美聯儲12月降息可能性較高。過去半月以來，美元指數從100以上貶值到99以下，貶值幅度達到1.2%。人民幣升值也與美聯儲12月降息可能性大增有關。（12月11日美聯儲宣布降息25個點）

第三，匯差由負轉正可能也反映了央行態度的微調。當前匯率升值的動力增多，如果中間價繼續強于即期匯率，那么年內匯率升值速度可能會進一步加快。年初至今美元兌人民幣匯率已經升值了3.1%，如果繼續加快升值步伐，例如突破7，那么今年匯率升值幅度將會超過4%。如此的升值速度可能也脫離了基本面的支撐，反而會加大短期匯率波動的風險。震蕩升值的匯率走勢可能符合當前央行的期望，但短期內升值速度進一步加快可能央行也不愿意看到。

2026年人民幣匯率展望：

中金研究院外匯專家，董事總經理 李劉陽

2026人民幣匯率或緩步升值

2026年，在中國經濟整體平穩運行的基準情形下，我們認為國際貨幣體系重構的影響將延續，人民幣匯率或緩步升值。

疲軟的就業市場和美國政府的壓力或導致降息交易回歸，特朗普政府本身亦對弱美元有所偏好，這或為人民幣等非美貨幣帶來支撐。整體來看，基于特朗普對于制造業回流的偏好，我們認為美國政府更偏好適度走弱的美元匯率，并可能繼續采取措施達成這一目的。

中美利差在2026年或整體趨向于收窄，對人民幣匯率偏向支持。美聯儲目前繼續處在降息周期，降息節奏可能是先快后慢，整體降息幅度大概率大于中國。中美利差的收窄或繼續降低中國企業的套期保值成本，我們認為將有助于繼續提高企業持有的美元資產的匯率對沖比例，并推動人民幣匯率的升值。

人民幣國際化程度提高或利好匯率。在當前中國制造業已具備較強競爭力的背景下，為推進人民幣國際化，溫和偏強的人民幣匯率將是更適當的選擇。這不僅有助于避免人民幣對非美貿易伙伴升值較多，鞏固出口競爭力，還能夠提升人民幣資產吸引力，增強人民幣儲備與投資功能。

中美關稅對人民幣匯率的影響或有所降低。隨著中國經濟、金融市場在關稅重壓下展現出更多韌性，以及特朗普亦難以貫徹其關稅壓力，關稅風險對人民幣的壓力或繼續偏低。

興業證券首席經濟學家 王涵

人民幣升值—重估之旅剛啟程

短期，美國被動松，中國主動穩，支撐人民幣升值趨勢延續。美國貨幣政策受財政與AI“大而不能倒”雙重壓力裹挾，被迫寬松可能是大概率事件。反觀中國，貨幣政策則展現出更強的獨立性與戰略定力。這種“美松中穩”的格局，支撐短期人民幣對美元走強。美國貨幣政策受財政與AI“大而不能倒”雙重壓力裹挾，被迫寬松可能是大概率事件。

中長期：人民幣匯率系統性低估將逐步修正。自2023年以來，人民幣存在約6%的系統性低估。但此前擔憂的現實基礎正在逐步瓦解：一方面，跨境支付獨立性增強，人民幣的風險溢價應壓縮。曾經市場所擔憂的人民幣跨境支付渠道被“卡脖子”的風險，其現實基礎已被多邊央行數字貨幣橋項目的完善所瓦解。另一方面，市場對于中美力量對比認知的重構，會逐步向貨幣傳導。特朗普2.0上臺一年以來的施政實踐，讓市場逐步認識到美國硬實力已今非昔比，而中國硬實力的持續積累，理應逐步體現為金融與貨幣影響力的提升。

從長期視角來看，過去幾年人民幣的系統性低估狀態缺乏持續基礎，未來有望逐步修正，人民幣較美元出現較大幅度升值的可能性值得關注。

關注人民幣匯率的雙向擾動因素：

中銀證券全球首席經濟學家 管濤

不宜押注人民幣匯率的單邊走勢

往后看，利好人民幣的因素或將進一步積累并顯效：首先，美聯儲降息或驅動美元指數進一步走弱。若美國就業形勢繼續惡化，通脹形勢可控，美聯儲將進一步降息。尤其是明年5月份美聯儲主席鮑威爾卸任后，美聯儲有可能淪為政治工具，傾向更大力度的降息。其次，美國政府對于美元信用的傷害尚未見底。羅格夫指出美聯儲獨立性的削弱以及永久性大規模減稅政策導致的財政狀況惡化，將損害美元信譽。這將進一步降低全球持有美元資產的興趣。再次，中美經貿關系短期內可能趨于相對穩定。中美兩國元首韓國釜山會晤后，根據吉隆坡第五輪中美經貿會談達成的共識，相互將制裁與反制裁措施延期了一年。最后，中國經濟發展動力和社會活力將持續增強。“十五五”規劃建議將支持中國經濟持續恢復、創新驅動作用逐步增強，推動中美經濟周期和貨幣政策分化趨于收斂，夯實強勢人民幣的基本面支撐。

然而，在有外部環境不確定性挑戰和新舊動能轉換壓力的情況下，短期人民幣匯率也面臨以下不確定不穩定因素：一是國內“四穩”任務依然艱巨。若明年相關工作不能取得明顯成效，短期內穩就業、穩企業、穩市場、穩預期將會面臨較大挑戰。二是外經貿環境的變數依然較多。雖然中美貿易休戰，但經貿磋商仍在進行中。不排除磋商期間，美方有可能一言不合就對華恢復制裁措施，甚至擴大經貿摩擦的領域。三是美元指數或沒有預想的那么弱。利率未來的路徑仍將取決于美國經濟數據，而非美聯儲主席一人。而黃金的主要計價和結算貨幣仍然是美元，這將給美元匯率提供支持。

綜上，由于各種積極因素不斷積累，人民幣匯率或走出了前期單邊下行的行情。站在今天看，在利多因素主導下，人民幣升破7是有可能的，但能否站穩在7比1以下仍不確定。不確定性是最大的確定性，各方應在情景分析的基礎上做好應對預案，而不宜押注單邊匯市行情。

內容來源丨根據公開演講或發表內容整理

編輯丨楊曦

審核丨秦婷

責編丨蘭銀帆

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