福恩股份IPO將上會：供應(yīng)商兼客戶低成本入股 超過凈資產(chǎn)的擬募資額或沖擊凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)

杭州福恩股份有限公司（以下簡稱福恩股份）即將在12月26日迎來深交所主板IPO（首次公開募股）上會。記者注意到，在報告期內(nèi)（2022年至2025年上半年，下同），正凱集團(tuán)同時出現(xiàn)在福恩股份的供應(yīng)商和客戶名單中，而其關(guān)聯(lián)方浙江正凱投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱浙江正凱）在2022年通過從福恩股份實控人處受讓方式，以極低成本持有了福恩股份2.5714%股權(quán)。這份股權(quán)交易還加了一道“保險”，即包含福恩股份上市的對賭條款，這一條款直到今年4月才終止。

福恩股份還有著不俗的財技，其一手持有較多的大額存單，甚至與其控股股東在2024年和2025年上半年“倒手”交易；另一手則以高企的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款支付采購款等，這些無需支付利息的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款占據(jù)了福恩股份負(fù)債總額的絕大部分。

此外，福恩股份在擬通過IPO募投項目大增產(chǎn)能的同時，其業(yè)績在2025年卻預(yù)計迎來滑坡，而超過其凈資產(chǎn)的IPO擬募資額，也或?qū)⑦M(jìn)一步大幅拉低公司凈資產(chǎn)收益率。

應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款占負(fù)債總額八成以上

福恩股份主要從事生態(tài)環(huán)保面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品以再生面料為主，再生面料產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比例自2023年以來達(dá)八成以上。

福恩股份的再生面料產(chǎn)品主要面向海外市場，按照公司說法，這與當(dāng)?shù)丨h(huán)保政策導(dǎo)向相關(guān)。報告期內(nèi)，福恩股份主營業(yè)務(wù)收入中境外銷售收入分別為7.90億元、8.02億元、9.32億元和4.70億元，占主營業(yè)務(wù)收入的45.35%、53.29%、51.71%和50.40%。

較高的境外銷售收入比重，給福恩股份帶來了不少匯兌收益。在報告期內(nèi)，福恩股份的財務(wù)費用中匯兌損益分別為-1764.43萬元、-606.82萬元、-511.80萬元和-11.37萬元。

值得一提的是，截至報告期各期末，福恩股份的應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.46億元、2.55億元、2.74億元和3.54億元，占同期流動資產(chǎn)的27.20%、32.75%、28.30%和30.58%。

與此同時，截至報告期各期末，福恩股份的應(yīng)付票據(jù)余額分別為5.46億元、4.05億元、5.27億元和5.24億元，這主要是公司以開具銀行承兌匯票形式向供應(yīng)商支付采購款所形成；福恩股份的應(yīng)付賬款余額分別為1.46億元、0.91億元、1.99億元和1.93億元，這主要是材料及勞務(wù)采購款、工程及設(shè)備款所形成的。

事實上，福恩股份在報告期內(nèi)的債務(wù)也主要由應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款構(gòu)成。例如，截至2025年上半年末，福恩股份的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款余額合計為7.17億元，占到公司負(fù)債總額8.35億元的85.87%。

應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款并不需要支付利息，在報告期內(nèi)，福恩股份的利息支出分別僅為11.91萬元、0.72萬元、52.95萬元和88.16萬元，而同期的利息收入分別達(dá)569.22萬元、717.77萬元、919.65萬元和285.38萬元。再加上獲得的匯兌收益等，福恩股份在報告期內(nèi)的財務(wù)費用分別為-1959.50萬元、-1014.24 萬元、-1029.90萬元和-55.13萬元。

正凱集團(tuán)同時身兼供應(yīng)商和客戶身份

福恩股份在報告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易頗為引人注目。

2022年11月，通過受讓福恩有限（福恩股份曾用名）實控人王學(xué)林所持部分出資額，浙江正凱、陳瓊、XU QING（徐青）分別以450萬元、480萬元和450萬元實繳出資額獲得了福恩有限2.5714%、2.7429%和2.5714%的出資比例。在福恩有限股改之后，上述持股比例至今沒有變化。以此計算，福恩有限彼時的市值僅為1.75億元。一旦福恩股份成功上市，浙江正凱等投資方無疑將收獲頗豐。

值得一提的是，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議還包含了對賭條款，即若福恩股份未能在約定時間前實現(xiàn)合格上市，王學(xué)林需以約定價格回購?fù)顿Y方所持有的福恩股份股權(quán)。根據(jù)招股書，上述對賭條款在IPO前的2025年4月終止。

福恩股份與浙江正凱的關(guān)系還不僅于此。

在報告期內(nèi)，福恩股份一直對正凱集團(tuán)（包括正凱紡織有限公司和山東正凱新材料股份有限公司）存在關(guān)聯(lián)采購，采購金額分別為3661.48萬元、2500.53萬元、2503.83萬元和1560.73萬元。事實上，正凱集團(tuán)還一直是福恩股份的第三大外協(xié)供應(yīng)商。

這一關(guān)聯(lián)關(guān)系體現(xiàn)在，正凱紡織有限公司（以下簡稱正凱紡織）和浙江正凱是同一實控人下的控股子公司，浙江正凱是山東正凱新材料股份有限公司的第一大股東，持股比例為38.0758%。

與此同時，正凱紡織在報告期內(nèi)還一直是福恩股份的客戶，福恩股份對其的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為436.72萬元、559.52萬元、505.06萬元和97.36萬元。福恩股份表示，這主要因為正凱紡織委托公司進(jìn)行染整加工，公司將受托加工費作為其他業(yè)務(wù)收入核算。

此外，福恩股份在報告期內(nèi)與其控股股東湃亞（浙江）科技控股有限公司（以下簡稱湃亞控股）存在大額存單買賣的情形。2024年和2025年上半年，福恩股份分別向湃亞控股轉(zhuǎn)讓金額為2059.42萬元和3000萬元的大額存單產(chǎn)品，福恩股份同時在2024年又從湃亞控股處受讓了5000萬元的大額存單。

IPO擬募資額超過凈資產(chǎn) 福恩股份凈資產(chǎn)收益率或受沖擊

根據(jù)招股書，福恩股份在2025年全年的營業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤預(yù)計分別同比下降5.79%和16.86%。對于扣非后歸母凈利潤預(yù)計同比下滑的情況，福恩股份表示，主要系當(dāng)期公司新建紗廠項目及新建越南廠區(qū)項目尚處于產(chǎn)能爬坡期，當(dāng)期折舊攤銷、人工開支等成本費用開支較大，同時當(dāng)期公司進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)及推廣，生產(chǎn)成本變動等因素導(dǎo)致毛利率有所下滑。

記者注意到，福恩股份此次IPO擬募資12.50億元，用于蕭政工出（2023）82號再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項目和高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項目。募投項目將給福恩股份新增7500萬米/年的色紡面料產(chǎn)能，以及500萬米/年的素色面料產(chǎn)能。福恩股份主要產(chǎn)品根據(jù)上色方式可分為再生色紡面料和再生匹染面料，截至2024年末，其主要產(chǎn)品的自產(chǎn)產(chǎn)能、外協(xié)產(chǎn)量和外采產(chǎn)量分別為7396.56萬米/年、2796.08萬米/年和261.35萬米/年。此次IPO募投項目無疑將為福恩股份帶來產(chǎn)能的極大提升。

與此同時，截至2025年上半年末，福恩股份的凈資產(chǎn)為11.78億元。也就是說，福恩股份此次IPO擬募資金額甚至超過公司的凈資產(chǎn)。而福恩股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已從2022年的42.08%逐年下降至了2024年的29.64%，到2025年上半年為9.37%。那么，一旦IPO募資成功，意味著福恩股份的凈資產(chǎn)將迎來倍增，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是否還會大幅下降呢？

進(jìn)一步來看，福恩股份到底有多缺錢呢？

正如前文所述，福恩股份的負(fù)債主要是以無需支付利息的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款形式存在，而截至2025年上半年末，福恩股份的貨幣資金、其他債權(quán)投資和一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)分別為4.27億元、1.54億元和1.04億元，總計近7億元。其中，其他債權(quán)投資和一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)主要都為銀行大額存單本金及利息。

針對本文中提及的疑問，12月23日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向福恩股份董秘辦發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時，尚未收到回復(fù)。