凌科藥業：7年虧損超12億，資金告急和估值暴增相伴｜IPO觀察

近期，凌科藥業（浙江）股份有限公司（下稱“凌科藥業”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，凌科藥業成立七年仍無產品商業化落地，報告期內累計虧損超7.17億元，成立至今總虧損更是突破 12.29億元。值得關注的是，公司估值曾在三年多時間內暴增7.58倍，卻在IPO前夕出現股東低價轉讓股權的反常現象，同期股權轉讓價格相差42.49%，且均較2023年增資價大幅下滑，最低近乎腰斬。

7年虧損超12億

凌科藥業是一家自身免疫及炎癥疾病的創新差異化小分子抑制劑的開發商，臨床管線主要集中于Janus激酶－訊號轉導及轉錄啟動因子（JAK-STAT）的信號通路。

2023年-2024年和2025年1-9月（下稱“報告期”），凌科藥業實現的收益分別為2057.3萬元、1697.8萬元、5478萬元，年度虧損分別為25963.8萬元、31226萬元、14539.2萬元，公司持續在虧損，尚未跨越盈利的門檻，兩年半合計虧損了71729萬元。需要說明的是，凌科藥業上述的收入主要是來自政府補助、銀行利息收入，并不涉及產品銷售，公司目前無任何產品商業化。

據招股說明書顯示，截至2025年9月末，凌科藥業的總虧損為12.29億元，而凌科藥業成立于2017年11月，這意味著在過去7年左右的經營歷程中，公司不僅未有產品商業化，同時還“燒掉了”超12.29億元。

筆者注意到，導致凌科藥業持續虧損的主要因素就是研發開支。報告期內，凌科藥業的研發開支分別為18615.3萬元、22255.2萬元、12081.1萬元，占當期年內利潤絕對值的71.7%、71.27%、83.09%。這也意味著，濱會生物創新藥企業虧損的本質類似，均是“先投入后回報”模式的極端體現，短期需關注研發效率與管線進展，長期則依賴首個產品上市后的銷售表現及后續管線接力能力。但若無法在3-5年內實現產品商業化，高企的研發投入可能成為持續經營的重大隱患。

更為嚴峻的是，公司已面臨“缺錢”的緊迫困境。據悉，截至2025年9月末，凌科藥業流動資產中關于現金類資產的金額為16669.7萬元，具體資產架構如下：

而報告期內，凌科藥業經營活動產生的現金流量凈額分別為-22759.7萬元、-24091萬元、-8567.7萬元，經營性現金始終凈流出，兩年半合計凈流出了55418.4萬元。在每年2億元以上經營性現金流凈流出及2億元左右研發開支的雙重壓力下，當前1.67億元的現金類資產能否支撐公司正常經營、支撐時長多久，目前尚無法判斷。

IPO前夕原股東低價轉讓股權

在凌科藥業7年的發展中，公司先后經歷了天使輪、A輪、B輪、C輪等多輪融資，估值也在短時間內實現跨越式增長。2020年2月，德佳誠譽、Decheng LYNK、浙商基金、兩儀冪方等投資方以19.71元/股的價格增資，公司估值達4.25億元。

2021年8月，聯新科技、禮安凌杭、蘇州禮潤、君聯惠康、達新醫藥等投資方以65.11元/股的價格增資，估值躍升至21.65億元。

2023年6月至12月，海邦博源、海邦才智、巖桐投資、景炎投資、紹興濱海、聯新科技、禮安凌杭、蘇州禮潤等投資方再次以93.24元/股的價格增資，估值進一步提升至34.22億元。短短3年多時間，公司估值從4.25億元暴增至34.22億元，漲幅高達7.58倍。

與估值大幅攀升形成鮮明反差的是，凌科藥業在IPO前夕出現股東低價轉讓股權的現象，且同期股權轉讓價格存在顯著差異。招股說明書顯示，2025年7月，金圓冪方分別向一元冪方及兩儀冪方收購注冊資本人民幣86,813元及人民幣87,144元，代價為人民幣5,767,107元及人民幣5,789,093元，折合每股66.43元；泰鯤投資向萬博士、汪博士及菱欣合伙企業收購注冊資本人民幣168,924元、人民幣32,176元及人民幣13,407元，代價分別為人民幣7,875,000元、人民幣1,500,000元及人民幣625,000元，折合每股46.62元；海邦展優向萬博士、汪博士及菱欣 合伙企業收購注冊資本人民幣168,924元、人民幣32,176元及人民幣13,407元，代價分別為人民幣7,875,000元、人民幣1,500,000元及人民幣625,000元，折合每股46.62元。這意味著在同一時間段內，金圓冪方收購股權的每股價格，比泰鯤投資、海邦展優的收購價高出42.49%，價格差異懸殊，

凌科藥業的IPO申報稿于2025年11月30日提交，這意味著上述多筆股權轉讓交易均發生在公司沖刺IPO的前夕。需要指出的是，上述股權轉讓的價格無論是66.43元/股還是46.62元/股，均較2023年6月至12月增資時的93.24元/股出現大幅下滑，其中46.62元/股的價格較此前增資價近乎腰斬。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)