兒子接班嘉亨家化剛滿1年，80歲父親轉(zhuǎn)身賣公司

做決定時(shí)的悲喜，無(wú)人知曉。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

“交棒”剛滿一年的創(chuàng)始人曾本生，或?qū)⒁粤硪环N方式徹底告別他創(chuàng)辦20年的公司。

12月24日，嘉亨家化(300955.SZ)公告顯示，公司控股股東曾本生正在籌劃控制權(quán)變更事宜，可能導(dǎo)致公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更。公司股票自次日起停牌。

就在一年前的2024年11月，公司剛完成一場(chǎng)被市場(chǎng)視為“平穩(wěn)過渡”的權(quán)力交接：80歲的創(chuàng)始人曾本生卸任董事長(zhǎng)，其子曾煥彬正式接棒，公司還授予曾本生“終身名譽(yù)董事長(zhǎng)”稱號(hào)。彼時(shí)，這被解讀為一個(gè)家族企業(yè)傳承的典范案例。

曾本生持有嘉亨家化55.49%股權(quán)，作為一手一腳打拼天下的創(chuàng)始人，曾本生如何舍得將自家江山易主？嘉亨家化方面表示，這個(gè)決定主要出于“股東個(gè)人的考慮”，具體信息屆時(shí)以公告披露為準(zhǔn)。透露現(xiàn)在已經(jīng)有洽談的目標(biāo)對(duì)象，現(xiàn)階段正處于就控制權(quán)變更方案、協(xié)議論證切磋過程中，到時(shí)以所簽的協(xié)議為準(zhǔn)。尤其是曾本生究竟會(huì)將手中股份全部易主，抑或是易主一部分，這些細(xì)節(jié)均有待披露。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析，嘉亨是典型的"創(chuàng)始人一言九鼎"型家族企業(yè)，曾本生既是大股東又長(zhǎng)期兼任董事長(zhǎng)，戰(zhàn)略、資金、客戶資源均圍繞其個(gè)人展開。一旦外部資本接盤，董事會(huì)席位、授信結(jié)構(gòu)、上下游議價(jià)條件都將重新洗牌，短期難免出現(xiàn)"權(quán)力真空+團(tuán)隊(duì)觀望"的陣痛。

柏文喜認(rèn)為，從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)顯然把嘉亨家化"易主"當(dāng)成"困境反轉(zhuǎn)"信號(hào)，12月24日股價(jià)漲8.32%，年內(nèi)漲幅已擴(kuò)大至163%。截至24日收盤，嘉亨家化報(bào)收于41.51元/股，總市值41.84億元。

01

家族控股擬易主

新東家身份成謎

今年圣誕節(jié)對(duì)于嘉亨家化而言并不平靜。12月25日，嘉亨家化發(fā)布關(guān)于籌劃公司控制權(quán)變更事項(xiàng)的停牌公告，公告稱，目前，各方主體正在就具體方案、協(xié)議等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行論證和磋商，具體情況以各方簽訂的相關(guān)協(xié)議為準(zhǔn)。

嘉亨家化成立于2005年7月15日，于2021年3月24日上市，主營(yíng)日化產(chǎn)品OEM/ODM及塑料包裝容器的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)。目前，公司法人、總經(jīng)理均為曾煥彬。

曾本生的兒子曾煥彬現(xiàn)年52歲，他于2024年11月21日被選舉為董事長(zhǎng)，任期終止日期是2027年11月20日。作為董事長(zhǎng)，曾煥彬持股數(shù)為0。曾本生的女兒、現(xiàn)年50歲的曾雅萍，目前在公司擔(dān)任副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理，任職終止日期同樣是2027年11月，她的持股數(shù)同樣為0。

一旦曾本生將控制權(quán)出讓，從資金與估值角度看，柏文喜認(rèn)為，公司當(dāng)前市值僅約42億元，賬上現(xiàn)金并不寬裕，新控股股東大概率會(huì)帶來(lái)增量資金，緩解產(chǎn)能擴(kuò)建與原材料預(yù)付款壓力，屬于潛在利好，但也會(huì)稀釋原有家族利益。

再者，從客戶穩(wěn)定性分析，柏文喜表示，嘉亨家化前十大客戶（強(qiáng)生、貝泰妮、上海家化等）多為10年以上ODM伙伴，合同以1-3年為主且?guī)ё詣?dòng)續(xù)簽條款，短期內(nèi)不會(huì)大規(guī)模流失；但中長(zhǎng)期要看新東家能否保住“化妝品+塑料包裝”雙資質(zhì)并繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，否則客戶可能把訂單轉(zhuǎn)向科絲美詩(shī)、瑩特麗等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

圖源：罐頭圖庫(kù)

02

易主前

前三季虧近3000萬(wàn)

嘉亨家化近兩年業(yè)績(jī)一直承壓。2025年三季報(bào)顯示，公司前三季營(yíng)收約8.9億元，同比增長(zhǎng)24.42%；歸母凈利潤(rùn)約-2950.05萬(wàn)元，同比銳減1430.74%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約-3041.69萬(wàn)元，同比減少245.57%。

值得注意的是，截至2025年9月30日，嘉亨家化應(yīng)收賬款約4.21億元，同比增長(zhǎng)66.58%。原因是營(yíng)收增加，應(yīng)收客戶貨款相應(yīng)增加所致。對(duì)于如此高的應(yīng)收賬款，嘉亨家化方面表示，公司目前是正常經(jīng)營(yíng)，應(yīng)收賬款增加主要因前期折舊攤銷，湖州子公司一些固定支出較大，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變動(dòng)，毛利率較低，尤其是湖州剛承接公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，肯定要招一些人員，因此一些薪酬、管理費(fèi)用等會(huì)增加。

嘉亨家化去年即出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。2024年年報(bào)顯示，公司營(yíng)收約9.23億元，同比減少9.13%；歸母凈利潤(rùn)約-2369.7萬(wàn)元，同比減少159%。除了第三季度盈利約766.56萬(wàn)元，第一季度、第二季度、第四季度分別虧損約291.18萬(wàn)元、253.69萬(wàn)元、2591.39萬(wàn)元。

去年從大環(huán)境看，原材料在報(bào)告期未發(fā)生重大變化，能源采購(gòu)價(jià)格占生產(chǎn)總成本30%以上。此外，嘉亨家化深耕多年客戶資源豐富，比如，主要客戶包括強(qiáng)生、上海家化、貝泰妮、郁美凈、百雀羚、多特瑞、維多利亞的秘密、殼牌、利潔時(shí)、聯(lián)合利華、寶潔等。與主要客戶強(qiáng)生、上海家化等已合作 10 余年，與強(qiáng)生、上海家化、郁美凈、貝泰妮等客戶在塑料包裝及日化產(chǎn)品領(lǐng)域均已形成多品類、多方位的深度合作。

然而，2024年化妝品行業(yè)整體消費(fèi)需求相對(duì)不足。另?yè)?jù)嘉亨家化總結(jié)，影響業(yè)績(jī)的主因有，市場(chǎng)需求不及預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入下降9.13%；湖州嘉亨尚處于業(yè)務(wù)擴(kuò)展期，產(chǎn)能利用率較低；折舊攤銷等固定支出有所增加且較為剛性，疊加營(yíng)業(yè)收入下降導(dǎo)致毛利率下降4.55%；為了加快和滿足子公司湖州嘉亨實(shí)業(yè)有限公司的投產(chǎn)需要，報(bào)告期職工薪酬等增加導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。

圖源：罐頭圖庫(kù)

與此同時(shí)，子公司湖州嘉亨于2024年12月通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，企業(yè)所得稅適用稅率由25%調(diào)整為15%，按新稅率進(jìn)行調(diào)整原確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)影響本期凈利潤(rùn)合計(jì)-1542.36萬(wàn)元。其中，轉(zhuǎn)回期初原確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)相關(guān)的遞延所得稅費(fèi)用影響本期凈利潤(rùn)-940.6萬(wàn)元；新增的可抵扣暫時(shí)性差異相關(guān)的遞延所得稅費(fèi)用影響本期凈利潤(rùn)-601.76萬(wàn)元。

在柏文喜看來(lái)，嘉亨家化業(yè)績(jī)連虧是導(dǎo)致曾本生決意變更控制權(quán)的直接催化劑。他認(rèn)為，曾本生已80歲，無(wú)力再持續(xù)輸血，家族又看不到扭虧節(jié)點(diǎn)，趁股價(jià)年內(nèi)上漲1.6倍選擇高位套現(xiàn)，符合理性人邏輯。

至于嘉亨家化手握強(qiáng)生、寶潔、聯(lián)合利華等大牌，為何仍困在虧損區(qū)？據(jù)柏文喜分析，OEM賽道"增收不增利"普遍，化妝品ODM行業(yè)平均毛利率20%左右，嘉亨已跌破20%，說(shuō)明議價(jià)能力弱。其次是產(chǎn)能錯(cuò)配，2022-2024公司先后在泉州、嘉興擴(kuò)建兩個(gè)智能工廠，固定成本跳升，但新品牌客戶拓展不及預(yù)期，導(dǎo)致折舊攤銷吃掉了利潤(rùn)。再者，訂單結(jié)構(gòu)老化，傳統(tǒng)護(hù)膚、洗護(hù)瓶型附加值低，而彩妝、香氛、功效護(hù)膚等高毛利品類占比不足25%，公司又堅(jiān)持"包材+內(nèi)容物"一站式，內(nèi)部結(jié)算拉低了整體毛利率。

圖源：罐頭圖庫(kù)

03

二代接班僅一年

亟待突破路徑

嘉亨家化前身為泉州華碩實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“泉州華碩”），泉州華碩于2005年7月15日設(shè)立，由曾本生出資，設(shè)立時(shí)注資為320萬(wàn)美元（注：按如今匯率估算，約合人民幣2251.46萬(wàn)元）。2018年，泉州華碩變更為股份有限公司，名稱變更為“嘉亨家化股份有限公司”。

2021年3月，嘉亨家化發(fā)行普通股2520萬(wàn)股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)16.53元/股。隨后，嘉亨家化在深交所上市。后來(lái)經(jīng)過數(shù)次注資變更，截至2024年12月31日，注資及股本均為1個(gè)億左右。20年前，曾本生60歲，將一手打造的家族企業(yè)推向資本市場(chǎng)那年，他已經(jīng)76歲。當(dāng)問及將凝結(jié)一輩子心血的企業(yè)變更控制權(quán)，難道不心疼？嘉亨家化方面表示，這是股東個(gè)人考慮的事情。

前述提到嘉亨家化選舉曾煥彬?yàn)樾氯味麻L(zhǎng)僅一年時(shí)間，其父親即籌劃更換控制權(quán)，能否視為“二代接班”的失敗？在柏文喜看來(lái)，確實(shí)時(shí)間點(diǎn)上過于巧合，這說(shuō)明家族內(nèi)部對(duì)盈利拐點(diǎn)信心不足。但公告并未透露新買方身份，也不排除“先對(duì)外引戰(zhàn)、再由二代保留少數(shù)股權(quán)”的半退出模式，因此不能簡(jiǎn)單斷言“完全失敗”，只能說(shuō)是“家族控股意愿明顯減弱”。

控制權(quán)一旦發(fā)生變更，對(duì)于曾煥彬未來(lái)是否會(huì)退出公司的疑問，嘉亨家化方面表示，“不一定要退出啊，為什么一定要退出？這種重大事情不確定，也不方便透露什么，到時(shí)候以公告披露為準(zhǔn)吧。”

圖源：罐頭圖庫(kù)

據(jù)柏文喜分析，A股民營(yíng)公司"二代接班+業(yè)績(jī)下滑"常見路徑是，引入職業(yè)經(jīng)理人和股權(quán)激勵(lì)，再觀察2-3年，其次是分拆上市或并購(gòu)轉(zhuǎn)型。像嘉亨這樣“未滿一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度就整體讓渡控制權(quán)”的案例確實(shí)不多，屬于較決絕的退出，通常只有兩種背景：一是家族現(xiàn)金需求極大（如遺產(chǎn)分割、海外移民），二是已找到產(chǎn)業(yè)方愿意溢價(jià)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)一次性兌現(xiàn)。從12月24日股價(jià)放量漲停看，市場(chǎng)猜測(cè)第二種可能性更高。

公開資料中，鮮有曾本生年輕打拼時(shí)的故事，但一個(gè)人放棄奮斗一生的企業(yè)控制權(quán)，如同上述提到的這是一次“決絕的退出”。無(wú)從判斷一位商戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的人做出該決定時(shí)的悲喜，但無(wú)論易主何人，嘉亨家化未來(lái)業(yè)績(jī)得到提升會(huì)是曾氏家族樂見的。

在柏文喜看來(lái)，提升業(yè)績(jī)首先可做客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、Shiseido等國(guó)際中高端品牌占比，切入高單價(jià)彩妝、功效護(hù)膚賽道，目標(biāo)2年內(nèi)把高毛利品類占比提升到40%以上；其次是產(chǎn)能柔性化，把部分閑置的大宗洗護(hù)生產(chǎn)線改造成小批量、多批次彩妝線，提升產(chǎn)能利用率至85%以上；再者是原料與模具共性化，通過通用瓶胚+局部二次加工降低開模費(fèi)用，目標(biāo)把包材毛利率拉回25%；此外，要重視費(fèi)用端壓縮，將銷售費(fèi)用率從8%壓到6%，管理費(fèi)用率從9%壓到7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用通過新股東增資助推"短貸轉(zhuǎn)長(zhǎng)貸"降低1個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

柏文喜認(rèn)為，展望曾氏家族在嘉亨家化未來(lái)影響力，若外部產(chǎn)業(yè)方（市場(chǎng)傳聞某頭部化妝品集團(tuán)與地方國(guó)資基金聯(lián)合）拿下25%-35%股權(quán)并簽署表決權(quán)委托，曾本生仍保留20%左右股份，則家族將退居"戰(zhàn)略股東+品牌顧問"角色，不再擁有實(shí)質(zhì)否決權(quán)；若采用"定增+老股轉(zhuǎn)讓"組合，且新股東承諾鎖定3年，則曾煥彬/曾雅萍管理層位置可暫保，但董事會(huì)多數(shù)席位將讓渡給新資方。綜合來(lái)看，曾氏家族對(duì)嘉亨的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)大概率由"絕對(duì)控股"降為"財(cái)務(wù)投資+象征性董事"，僅保留分紅與品牌背書功能。

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