油價繼續(xù)跌，“中國海油”有風(fēng)險嗎？

看上石油的，基本上只有兩類人，一類是吃股息的，另一類是賭周期的，或者兩者兼顧吧。

在中國的股市，能源確實是吃股息的首選，不管是石油還是煤炭還是電力，因為相對其他行業(yè)，規(guī)模大，需求穩(wěn)定，基本上都是央國企。

當(dāng)然與之類似的還有公共事業(yè)企業(yè)，比如水、交通等等，也有相同的特征，看個人喜好。

最近也有朋友在問我港口相關(guān)的上市公司，港口也可以，類似于大秦鐵路，現(xiàn)金流好，分紅也沒問題。

港口相對能源來說，就是規(guī)模比較小，受國際貿(mào)易影響比較大，不同的港口差別也比較大。

今年的能源公司里面，石油企業(yè)的表現(xiàn)是不錯的，中石油這位站崗?fù)醵己苁軞g迎，實際上如果不算中石油剛上市那會的價格，現(xiàn)在已經(jīng)創(chuàng)歷史新高了。

現(xiàn)在中石油的股息也有5%左右，中國海油也差不多。

但是兩者最大的區(qū)別是中石油沒什么增長，陸上油田有限，今年前三季度原油產(chǎn)量7.14億桶，同比增長0.8%，去年整年的產(chǎn)量是9.42億桶，同比增長只有0.5%。

中海油不一樣，今年前三季度原油產(chǎn)量4.45億桶，同比增長5.5%。

即便加上天然氣，中石油的油氣產(chǎn)量13.77億桶油當(dāng)量，同比增長2.6%，中海油油氣產(chǎn)量5.78億桶油當(dāng)量，同比增長6.6%。

我之前不止一次深度分析過中海油，按照公司的資本開支計劃以及油田進度，差不多平均每年都會增長6%左右。

同樣的行業(yè)，都是央企，在股息差不多的情況下，一家增速比較低，一家增速比較高，你會選誰？

中海油的優(yōu)勢主要是海里面的石油都是他家的，海底油氣資源非常豐富，而且可挖掘潛力非常大，所以可以長時間保持一定增長。

所以對于中海油來說，油氣這東西的增速，主要取決于資本開支，陸上油氣相對就要難一些，沒那么容易發(fā)現(xiàn)新油田。

石油公司的業(yè)績非常好估算，簡單程度我覺得僅次于長江電力，長江電力的發(fā)電穩(wěn)定，電價穩(wěn)定，其他方方面面也都比較穩(wěn)定，所以只要有會計基礎(chǔ)，都能算出明年長江電力大概能賺多少錢，除非大壩被炸了，這是不可能的。

如果未來電價全面市場化，那么石油和電力就一模一樣。

石油公司的利潤就等于產(chǎn)量乘毛利，毛利等于油價減成本。

產(chǎn)量剛才說了，中海油每年可以等同于增長6%，差異不會很大，成本到了現(xiàn)在這個階段，差不多也穩(wěn)定了，今年中海油的桶油成本是27.35美元，同比下降2.8%。

雖然還在下降，但是隨著基數(shù)的變小，下降空間也會越來越小，影響也就越小，就當(dāng)是額外驚喜，反正不會增長就行。

那么唯一的變量就是油價，這個誰也沒法預(yù)測，但是沒關(guān)系。

我之前在專欄列了幾個算式，當(dāng)油價為80美元、75美元、70美元、65美元、60美元、55美元和50美元的時候，中海油的利潤分別是多少，老朋友應(yīng)該還記得。

為什么不計算油價80美元以上的？因為不需要，那個時候中海油發(fā)財了。

為什么不計算油價50美元以下的？因為懶，你也可以算，反正油價不會長期維持在50美元以下。

很多人可能不認(rèn)可，我之前也講過這個問題，真要展開講，涉及到資本和國際局勢，那是一個宏大敘事，你可以簡單的認(rèn)為，油價長期低于50美元，產(chǎn)油國都要傷筋動骨。

當(dāng)然不要誤解，油價有可能跌破50美元，甚至跌破40美元，如果以年為單位來看，最近10年，有兩個年度的油價低于50美元，分別是2016年和2020年。

但是這10年沒有跌破40美元的，最低41美元，注意是年度，前幾年由于運輸受阻，短期出現(xiàn)負(fù)油價那是極特殊情況，可以忽略不計。

所以你勤快的話，也可以去計算當(dāng)油價為45美元和40美元的時候，中海油的利潤。

今年的油價也不高，我們就不去看實時油價了，沒意義，前三季度均價是70美元左右，第四季度是60美元左右，全年均價肯定高于60美元。

11月份的均價我記得是64美元，這個月應(yīng)該是60美元的樣子，我估計明年一季度的油價可能是55美元左右，期貨最低價已經(jīng)跌破60美元了。

油價這個東西如果往復(fù)雜了說，可以很復(fù)雜，主要有六大因素影響，分別是供需關(guān)系、地緣局勢、金融市場、宏觀經(jīng)濟、能源轉(zhuǎn)型和特殊事件。

供需關(guān)系當(dāng)然是基本盤，是周期性價格的根本，其他5個因素，有4個都會在短時間內(nèi)影響油價，而且影響力還不小。

就比如疫情這個特殊事件，不就直接弄到了負(fù)油價。

地緣局勢就不用說了，往紅海的運油船發(fā)幾個炮彈，油價就大概率會漲幾美元，美國對委內(nèi)瑞拉松一松手，油價大概率就會跌一點。

委內(nèi)瑞拉之前每天要出口180萬桶的原油，今年最低的時候只剩50萬桶，這個影響是很大的。

金融市場主要是美元的原因，因為石油是以美元計價，所以美元的匯率和利率以及貨幣數(shù)量，都會影響油價。

宏觀經(jīng)濟主要是需求端的問題，全球GDP的增速直接決定石油的需求量，這個不要只看中國GDP，要看全球宏觀經(jīng)濟。

最后一個能源轉(zhuǎn)型，這是一個長期的過程，反正全球總需求擺在那，不是用傳統(tǒng)能源就是用新能源，新能源用得多，傳統(tǒng)能源就少一些。

今年全球電動汽車銷量肯定超過2000萬輛，滲透率28%左右，這些汽車每天大概減少80萬桶的石油需求。

所以總結(jié)來看，供需關(guān)系決定油價中樞，需求端取決于全球GDP，供應(yīng)端取決于OPEC和美國頁巖油，還有俄羅斯的態(tài)度，能源轉(zhuǎn)型決定長期趨勢，其他因素造成短期波動。

前面我說油價不會長期維持在50美元以下，因為涉及到資本和國際局勢，國際局勢就會影響OPEC那12個國家，資本主要是美國頁巖油。

至于俄羅斯，他不是OPEC成員國，但也是能源出口大國，歷史上好幾次OPEC想減產(chǎn)報價，都因為俄羅斯拒絕，導(dǎo)致油價大跌。

比如2014年，油價70美元的時候，OPEC就想減產(chǎn)，俄羅斯不同意，所以O(shè)PEC干脆大幅度增產(chǎn)，誰怕誰，那就互相傷害吧，結(jié)果導(dǎo)致2015年油價跌到35美元。

現(xiàn)在也是一樣，俄烏不消停，俄羅斯是不可能減產(chǎn)的，他現(xiàn)在能多收一分錢就會多收一份，再減收入那經(jīng)濟就可能繃不住了。

還有美國也沒有加入OPEC，但是人家地大物博，老天爺賞飯吃，就是有開采不完的石油，所以是全球很重要的石油輸出國。

現(xiàn)在美國頁巖油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，高達(dá)1370萬桶/日，如果不是掐住小弟的脖子，油價更慘。

但是美國頁巖油主要是私企，也就是純市場行為，想多生產(chǎn)或者少生產(chǎn)，企業(yè)說了算，不過頁巖油的成本是比較高的。

現(xiàn)在他們的頁巖油新油井的成本在60美元/桶左右，老油井的成本在40美元/桶左右，邊際成本在50美元/桶左右。

如果要加上折舊、財務(wù)費用和投資回報，那完全成本就更高了，所以油價長時間低于50美元/桶，很多油井就會虧損，長時間低于60美元/桶，資本幾乎沒什么收益。

這是其中一筆賬，還有另一筆賬，美國頁巖油的前期投入成本是30美元左右，后續(xù)的運營等成本，也是30美元左右。

前期投入成本是已經(jīng)花了的，可以忍受短期波動，而運營成本是實時產(chǎn)生的，也就是一旦油價低于30美元，立馬會虧損。

如果你是資本，你會讓自己虧損嗎？

所以油價低于60美元，在一定時間范圍內(nèi)，是可以承受的，但是油價低于30美元，是一定不能承受的，一旦跌破，立馬就會干涉漲回來。

美國是受資本控制的國家，所以出于自身利益的考慮，也會一定程度限制OPEC，委內(nèi)瑞拉不就是活生生的例子。

委內(nèi)瑞拉擁有3000億桶以上的石油儲量，占比17%，全球第一，真是富得流油。

我之所以說明年油價可能還會跌，因為現(xiàn)在的油價還在美國頁巖油的接受范圍內(nèi)，而明年全球的石油供應(yīng)大概會增長120萬桶，但是需求增長只有70萬桶，明顯供大于求，所以跌是正常的。

當(dāng)然這個數(shù)據(jù)有很多版本，比如國際能源署的預(yù)測就要夸張很多，他們覺得明年每天會增長245萬桶，多家結(jié)構(gòu)預(yù)測每天過剩200萬桶左右。

所以我采用的數(shù)據(jù)是比較樂觀的，那也是過剩的，如果按照悲觀的預(yù)期，那油價跌破40美元不是不可能。

反正之前兩輪周期的底部是30美元/左右，最低28，

但是30美元左右也就是底部了，而且不可能長時間維持底部低價，人家要賺錢的，資本是求回報的。

明年最大的不確定性就是俄烏了，如果消停了，油價一定會是先下行，然后修復(fù)，最后馬上漲起來。

如果還不消停，俄羅斯只能使勁出口石油，每天增加300萬桶輕輕松松，那油價絕對探底，而且可能會維持一段時間。

美國能按得住委內(nèi)瑞拉，可按不住俄羅斯。

但是我覺得也不會太久，俄羅斯自己也不好過啊，真把石油當(dāng)水啊，那可是流動的黑黃金。

至于對中國海油來說，短期內(nèi)肯定是有壓力的，如何看待中短期以及長期的影響，還有我認(rèn)為的應(yīng)對方法，放在專欄本文前面。

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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