航宇科技近幾年表現如何，和派克新材比誰更牛？

有朋友讓看一下航宇科技的財報，并與派克新材對比一下，這就安排。貴州航宇科技發展股份有限公司（股票簡稱：航宇科技）成立于2006年，2021年7月在上交所科創板上市，是一家專業從事航空航天及高端裝備復雜零部件精密制造系統解決方案的企業。產品廣泛應用于航空、航天、艦船和新能源等高端裝備制造領域。

航宇科技是中國航空航天發動機環鍛件核心供應商，產品應用于超70個航空發動機型號、包括世界推力最大的商用航空發動機GE9x。亞洲最大的商用航空發動機環形鍛件供應商；亞洲唯一全面取得全球主要航空發動機制造商供應資質的環鍛件供應商(GE航空、賽峰、羅-羅、普惠、霍尼韋爾等)。國產大飛機C919發動機CJ1000、CJ2000的環形鍛件核心研制單位。

2025年前三季度，航宇科技的營收同比下跌7.4%，雖然還不及2023年同期的水平，但能夠扭轉2024年下跌的不利形勢，還是算表現不錯的。

“航空鍛件”是航宇科技占比超3/4的核心業務，“航天鍛件”、“燃氣輪機鍛件”、“其他高端裝備鍛件”和其他鍛件等構成另外近1/4的業務。境外市場的占比在45%左右，比境內市場差得并不多，國際化程度還不錯。

“航空航天鍛件”是派克新材的第二大業務，派克新材最大的業務是“電力鍛件”，但派克新材的“航空航天鍛件”2025年上半年的規模達到了4.4億元，比航宇科技的相關業務規模差得并不多。但派克新材的境外市場占比不到兩成，國際化程度確實不如航宇科技。

航宇科技2025年前三季度的凈利潤略有下跌，從2022年凈利潤接近2億元規模之后，已經在這一水平徘徊了三年，弄不好2025年全年也是這種結果。

航宇科技的毛利率在2021年和2022年超過了32%，算是達到了其峰值水平，2023年的毛利率大幅下跌至27.2%，之后的2024年和2025年前三季度，都在這一水平附近，暫時是回不到2022年那種水平了。

航宇科技的銷售凈利率和凈資產收益率，近幾年來也在下降，從2024年以來，雖然還是優秀級的水平，但已經降至10%左右了，只能說比2018年好，和2019-2023年相比，都有不小的差距。

航宇科技的規模一直沒有派克新材高，2020年時，航宇科技的營收接近派克新材的2/3，接下來的三年，兩家都在增長，2024年同時下跌，2025年前三季度同時反彈。不過，這四年多的時間，航宇科技的規模始終都不及派克新材的六成，并沒有縮小營收方面的差距。

凈利潤也是派克新材更高，特別是在2023年及以前，較航宇科技有倍差的領先優勢。航宇科技2024年基本穩定，派克新材接近腰斬，兩者的差距縮小。2025年前三季度，兩者都在同比微跌，派克新材的領先優勢依舊。

在2020年，派克新材的毛利率略高于航宇科技，之后就被航宇科技反超，2025年前三季度的差異已經相當大了。是不是產品結構差異導致的毛利率分化呢？

是的，從2025年上半年看，航宇科技“航空鍛件”的毛利率高達28.29%，而該業務的占比高達75.4%，平均毛利率就比較高。而派克新材同期“航空航天鍛件”的毛利率雖然高達31.7%，但其占比才24.6%；占比近四成的“電力鍛件”的毛利率僅為15.4%，平均毛利率就被拉低了。

兩家毛利額的差異，波動就更大了。2023年及以前，派克新材的領先優勢明顯，航宇科技只有其2/3不到的水平。之后就大幅縮小至僅數千萬元，2025年前三季度，航宇科技已經超過了派克新材的九成，但還沒能完成反超。

凈資產收益率在2023年及以前，兩者互有領先，交織著波動，但都有下滑的趨勢，2024年以來，已經是航宇科技小幅領先了。

主營業務盈利空間也是航宇科技領先，這得益于其較高的毛利率，哪怕由于營收規模上的劣勢，導致期間費用占營收比方面有5個百分點的差距，還是掩蓋不了其超10個百分點的毛利率優勢。

2025年前三季度，兩家主營業務盈利空間都在下滑，這當然是后續市場競爭可能更加激烈的信號。

有朋友經常說，為什么國內的企業就一定要內卷？我們就簡單看這兩家主營航空鍛件等優勢傳統業務的企業，似乎就有些許答案。

市場就這么大，大家都借著資本市場隔一年時間先后上市融資，都有了發展的優勢資源，也有了投資者所給的回報壓力。就算他們的核心業務差異較大，但仍然會通過招投標之類的行為，向市場傳遞這些壓力，結果就只能是毛利率的下滑。

好在，他們的產品質量對終端產品影響較大，客戶們可能還有對其價格等方面的保護措施，如果都是一些純民用的業務，競爭導致的影響可能還會大得多。

航宇科技近幾年“經營活動的現金流量凈額”表現還不錯，但從2021年上市后，固定資產的投資規模就偏高，導致其上市融資的資金根本不夠，還在持續融資來補充到投資方面。機械加工這一行對固定資產投資的需求并不高，如此大規模的投資，可以接下的訂單，弄不好會達到現在營收的數倍，這當然會增加其銷售方面壓力，由此就會轉化為通過降價吸引客戶的訂單。

我們在看派克新材的財報時也說過，其固定資產類的投資規模在2022年開始增大，2023年有所下降，2024年和2025年前三季度的規模再次上升。投資仍然集中在其主業，也就是鍛造方面，這當然也會加劇同行間的市場爭奪。

航宇科技的資產負債率并不算太高，短期償債能力也很強，也就是說，仍然還有較大的可投資的資源或潛力。只是看他們怎么來取舍了，我個人覺得，可能大家都會緩一緩節奏了，不然的話，不斷膨脹的資產負債表，和不短刷新紀錄的產能等因素，與市場脫節嚴重后，盈利能力就會受到較大的拖累。

改革開放后的這幾十年，我們國內市場實際上是在“補課”，相當于一個成年人去正規的小學一年級開始上學一樣。此時就是一年可以跳著學幾年的課程，由于我們落下的不僅僅是十多年的課程，可能是數百年的，可以這樣跳著年級學的時間就持續了幾十年，于是一兩代人都認為高速增長是常態。

各行各業都以此模式來發展和競爭，之所以這種模式會蔓延，是因為以前相對保守的那批創業者，要么被膽子大的競爭對手吃掉了，要么就是沒有成本優勢被市場淘汰了。剩下的大量是有著嚴重路徑依賴的，以前的“冒險型”成功者，并不需要他們都盲目擴張，只要一個行業中有一兩家知名企業這樣搞，其他人不跟就不行。

投資者不甘人后，職業經理人等不會承擔最終的后果，擴張成功的好處更大，失敗了最多就是換工作。大家幾乎就沒有太大的分歧，都會硬著頭皮上產能的。什么時候冷靜下來呢？一次又一次的遇到麻煩后，會形成新的一批產生過失敗經驗的投資人和職業經理人，這個時間不會持續幾十年，或許要不了十年就能完成轉換。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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