被 OpenAI 盯上的大模型公司，上市了

這幾天，港交所敲響了鐘聲，中國(guó)版 OpenAI 智譜，正式掛牌交易。

首日開(kāi)盤(pán) 120 港元/股，市值突破 518 億港元，成為全球大模型第一股。

股價(jià)在開(kāi)盤(pán)漲超 3% 后，一度跌破發(fā)行價(jià)，最終收盤(pán)上漲 13%。

智譜，全名北京智譜華章科技股份有限公司，2019 年從清華大學(xué) KEG 實(shí)驗(yàn)室“畢業(yè)”出來(lái)，帶著濃厚的實(shí)驗(yàn)室氣息和科研基因。

CEO 張鵬、首席科學(xué)家唐杰、董事長(zhǎng)劉德兵，實(shí)驗(yàn)室背景十足，把科研里的硬核實(shí)力直接帶進(jìn)了商業(yè)化戰(zhàn)場(chǎng)。

它在大模型界的名氣不小，被稱(chēng)作“中國(guó)的 OpenAI”，甚至連 OpenAI 自己在 2025 年 6 月的官方博客里都點(diǎn)名它是“頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

KEG Lab 不僅孕育了 AMiner 學(xué)術(shù)搜索平臺(tái)，更是國(guó)內(nèi) AI 的“黃埔軍校”，培養(yǎng)了數(shù)代 AI 創(chuàng)業(yè)大佬。可以說(shuō)，智譜從出生那一刻起，就自帶技術(shù)護(hù)城河。

一開(kāi)始，智譜只是小團(tuán)隊(duì)在實(shí)驗(yàn)室里孵出來(lái)的商業(yè)化嘗試，但他們很快確立了獨(dú)立大模型路線(xiàn)：LM 大模型為核心，同時(shí)衍生出多模態(tài)模型和 Agent 模型 AutoGLM，再往上鋪 MaaS 平臺(tái)和 AI 原生應(yīng)用，比如智譜清言和 z.ai。

2024 年，沙利文報(bào)告顯示，智譜在國(guó)內(nèi)大模型廠(chǎng)商里排名第二，機(jī)構(gòu)客戶(hù)收入 47 億、個(gè)人客戶(hù) 6 億，市占率 6.6%，而且是前五名里唯一的獨(dú)立公司。

到 2025 年上半年，服務(wù)客戶(hù)超過(guò) 8000 家，開(kāi)源模型在全球下載超過(guò) 4500 萬(wàn)次。對(duì)于一家 2019 年才成立的公司，這表現(xiàn)不算小。

說(shuō)到模型，這才是智譜的“靈魂”。2020 年 11 月確定 GLM 路線(xiàn)后，他們就開(kāi)始發(fā)布開(kāi)源模型。

2021 年 GLM-10B 首發(fā)，2022 年 CodeGeeX、GLM-130B 出爐，千億參數(shù)開(kāi)源，掀起中國(guó)開(kāi)源大模型生態(tài)的第一股浪潮。

2023 年，ChatGPT 爆發(fā)之時(shí)，智譜推出了 ChatGLM-6B，國(guó)內(nèi)首個(gè)可在 3090/4090 顯卡上本地部署的大模型，讓無(wú)數(shù)開(kāi)發(fā)者第一次在宿舍就能玩轉(zhuǎn)大模型，也為后來(lái) LoRA 微調(diào)、中文垂直模型和個(gè)人魔改打下地基。

2024 年 GLM-4 問(wèn)世，多模態(tài)、長(zhǎng)上下文、智能體能力一起拉滿(mǎn)，性能逼近 GPT-4。10 月的 AutoGLM 更是直接沖向手機(jī)端 Agent，讓整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)沸騰。

2025 年的 GLM-4.5 到 4.7，進(jìn)一步完善了國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)者首選的模型矩陣。

這些年，智譜不止在語(yǔ)言模型上發(fā)力，還在視覺(jué)、音視頻、代碼生成等方向鋪開(kāi)。

CogView 做圖、CogVideoX 做視頻、GLM-Realtime 做實(shí)時(shí)音視頻通話(huà)、GLM-4-Voice 做語(yǔ)音，形成了完整的多模態(tài)矩陣。

放眼國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司，能做到這種完整度、還能和全球頭部對(duì)比的，鳳毛麟角。

融資方面也是“豪華陣容”，從 A 輪、B 輪到 B+++++，美團(tuán)、阿里、騰訊、小米、金山、今日資本、紅杉、高瓴全都來(lái)了，累計(jì)融資超 83 億人民幣。

IPO 前估值約 243.8 億，港股上市募資 43.5 億港元，發(fā)行市值 518 億港元，11 家基石投資者認(rèn)購(gòu)近七成。資本的支持，讓智譜有足夠的子彈去繼續(xù)押注技術(shù)和人才。

財(cái)務(wù)上，智譜的燒錢(qián)力度驚人。

2022 至 2024 年收入分別是 5740 萬(wàn)、1.245 億、3.124 億，三年復(fù)合增速 130%，2025 年上半年收入 1.91 億，同比增速 325%，增長(zhǎng)速度驚人，但凈虧損也達(dá)到 62 億元累計(jì)。

2022 年至 2025 上半年累計(jì)超過(guò) 44 億，研發(fā)費(fèi)用率最高甚至達(dá) 1913%，相當(dāng)于把錢(qián)全砸在技術(shù)護(hù)城河上。

云端服務(wù)毛利率因?yàn)閮r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)一度接近零，但本地化部署仍保持 59%-68% 的高毛利水平。這說(shuō)明，智譜正用研發(fā)和產(chǎn)品能力為未來(lái)鋪路，而不是急于短期盈利。

商業(yè)模式上，智譜走的是“底座+平臺(tái)+應(yīng)用”路線(xiàn)。

最底層依賴(lài)算力和存儲(chǔ)合作伙伴，中間層是 GLM 系列大模型，頂層是企業(yè)級(jí)解決方案和應(yīng)用，如 WPS AI、智能座艙副駕、招聘 AI 助手等。

MaaS 平臺(tái)和 API 服務(wù)正在快速增長(zhǎng)，ARR 已經(jīng)突破 5 億。智譜的目標(biāo)很明確：先做大規(guī)模調(diào)用和生態(tài)，再優(yōu)化單位經(jīng)濟(jì)模型。

企業(yè)客戶(hù)集中在北上深杭的數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心城市，復(fù)購(gòu)率超過(guò) 70%，尤其是互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)占比 50%，顯示出產(chǎn)品在核心用戶(hù)中已經(jīng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在國(guó)內(nèi)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)之后，智譜顯然不滿(mǎn)足于“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先”。如果想真正對(duì)標(biāo) OpenAI，就得把產(chǎn)品場(chǎng)景拓展到全球，讓大模型在國(guó)際市場(chǎng)也能站穩(wěn)腳跟。

于是，海外戰(zhàn)略開(kāi)始加速推進(jìn)。東南亞市場(chǎng)曾經(jīng)幾乎為零，但到 2025 年上半年，收入占比已經(jīng)突破 11%，主要來(lái)自馬來(lái)西亞和新加坡。

融資之后，未來(lái)智譜押注三個(gè)關(guān)鍵詞：技術(shù)、產(chǎn)品、人才。

技術(shù)上，繼續(xù)迭代 GLM 4.x 到 5.x，優(yōu)化推理、多模態(tài)和 Agent 能力。

產(chǎn)品上，把 MaaS 平臺(tái)做厚，把一次性項(xiàng)目沉淀成可復(fù)用模板。

人才上，留住核心團(tuán)隊(duì)、搶占新鮮血液。

再說(shuō)到估值和投資機(jī)會(huì)，有研報(bào)預(yù)測(cè)，智譜 2025 年收入 7.38 億，2026 年 16 億，2027 年 26.8 億。

全球大語(yǔ)言模型市場(chǎng)也在高速擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2030 年達(dá)到 1011 億人民幣，其中企業(yè)級(jí)市場(chǎng) 904 億。

智譜顯然不只是沖 C 端爆款，而是押在 ToB 和 MaaS 規(guī)模化能力上。它的每一次模型升級(jí)、每一次 API 調(diào)用增長(zhǎng)，都在為資本市場(chǎng)和開(kāi)發(fā)者生態(tài)積累價(jià)值。

展望未來(lái)，AI 賽道競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，上市為公司提供了更多彈藥，但真正的考驗(yàn)才剛開(kāi)始。

多模態(tài)能力、Agent 迭代、海外市場(chǎng)擴(kuò)展，每一項(xiàng)都是下一階段必須攻克的挑戰(zhàn)。

對(duì)于智譜來(lái)說(shuō)，接下來(lái)更重要的，是穩(wěn)住節(jié)奏，把技術(shù)和產(chǎn)品落到實(shí)處，讓競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)投入中慢慢顯現(xiàn)。

參考資料：晚點(diǎn)LatePost

編輯：不吃麥芽糖