聚焦 | 大宗商品周期出現(xiàn)新變化

大宗商品是用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)的基礎(chǔ)性商品，主要包括能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等，是全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定的基石。大宗商品的價(jià)格波動(dòng)對(duì)通脹、國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與企業(yè)成本等的影響舉足輕重。近年來(lái)，大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。近日，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志刊文《為何大宗商品行情如坐過(guò)山車》（Why Commodities Are on a Rollercoaster Ride），深入剖析了這一謎團(tuán)。文章指出，新的大宗商品周期機(jī)制已經(jīng)形成，未來(lái)波動(dòng)或?qū)⒊B(tài)化，給全球央行及相關(guān)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

原文 ：《大宗商品周期出現(xiàn)新變化》

編譯 |薛梓涵 楊勇

圖片 |網(wǎng)絡(luò)

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大宗商品行情的固有波動(dòng)之謎

在電視劇《石油天王》（Landman）中，比利·鮑伯·松頓飾演的石油商人湯米·諾里斯認(rèn)定每桶78美元是石油價(jià)格的“甜蜜點(diǎn)”，既能讓生產(chǎn)商賺取可觀利潤(rùn)、有余錢投入勘探，又能被消費(fèi)者普遍接受。然而，當(dāng)前全球基準(zhǔn)的布倫特原油價(jià)格僅為65美元，不僅低于諾里斯的預(yù)期，還充滿了波動(dòng)性——近期中東導(dǎo)彈襲擊事件已引發(fā)油價(jià)大幅震蕩。這些跡象似乎都表明，全球的大宗商品貿(mào)易出現(xiàn)了某種新問(wèn)題。

多數(shù)行業(yè)面臨的商品價(jià)格趨勢(shì)是長(zhǎng)期性的。例如，隨著制造業(yè)生產(chǎn)率提升，消費(fèi)電子產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格數(shù)十年持續(xù)下降；由于鮑莫爾病（Baumol’s disease），即整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中工資壓力隨收入增長(zhǎng)而上升的趨勢(shì)，教育、醫(yī)療等勞動(dòng)密集型服務(wù)的實(shí)際價(jià)格普遍上漲。與這些行業(yè)相比，農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬等實(shí)物大宗商品的行情變化缺乏明確的長(zhǎng)期趨勢(shì)，往往呈現(xiàn)周期性失衡：在繁榮期遠(yuǎn)超理想水平，蕭條期則跌破合理閾值。正如諾里斯的臺(tái)詞所言：“原材料存在于從網(wǎng)球拍、口紅、冰箱到抗組胺藥的各種物品中。”

最近，局部沖突引發(fā)了油價(jià)震蕩，而疲憊的石油商們對(duì)此已司空見(jiàn)慣。盡管石油行情的波動(dòng)歷來(lái)顯著，但世界銀行近期的研究表明，近年來(lái)情況愈發(fā)嚴(yán)峻，如今其“繁榮-蕭條”周期更短，波動(dòng)也更為劇烈。

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大宗商品周期的形成與演變

是什么因素導(dǎo)致了這種變化？傳統(tǒng)上，大宗商品周期的主要影響因素在供給側(cè)。商品必須被從地下開(kāi)采出來(lái)或從種子開(kāi)始種植，形成漫長(zhǎng)的準(zhǔn)備時(shí)間和高昂的資本投入。一座海上石油鉆井平臺(tái)可能需要數(shù)年時(shí)間才能建成投產(chǎn)，即便是相對(duì)迅速的頁(yè)巖油氣開(kāi)采也需數(shù)月時(shí)間。“挖到金子”（striking gold）這個(gè)比喻頗具誤導(dǎo)性，現(xiàn)實(shí)中，資源的發(fā)現(xiàn)到開(kāi)采通常需要10到20年。因此，大宗商品的供應(yīng)難以對(duì)價(jià)格信號(hào)做出快速響應(yīng)，導(dǎo)致繁榮期過(guò)度投資，蕭條期產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩。

庫(kù)存動(dòng)態(tài)進(jìn)一步加劇了這種周期性。在很多情況下，大宗商品要么存儲(chǔ)成本高昂，要么容易腐爛（如農(nóng)產(chǎn)品）。低庫(kù)存意味著，即使是短期的供需失衡也可能引發(fā)價(jià)格大幅波動(dòng)。金融投機(jī)往往會(huì)加劇特定的市場(chǎng)情緒，同樣起到了推波助瀾的作用。此外，大宗商品的需求還與全球商業(yè)周期緊密相連，而地緣政治沖突發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

世界銀行的研究人員利用算法識(shí)別了1970至2024年間27種大宗商品的價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在這50多年間，每種商品平均經(jīng)歷了大約14次周期轉(zhuǎn)折，蕭條期平均持續(xù)近四年半，而繁榮期平均持續(xù)略超三年。盡管蕭條期往往持續(xù)更久，但漲跌階段的價(jià)格波動(dòng)幅度大致相近。約三分之二的時(shí)間里，商品會(huì)處于相同的周期階段，凸顯了全球商業(yè)周期的強(qiáng)大影響力。金屬和能源的價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)出很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。相比之下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格往往獨(dú)立波動(dòng)，因?yàn)槠涓资墚惓Ｌ鞖狻?zāi)害、疾病等局部特殊沖擊的影響。

從大宗商品周期的演變來(lái)看，1970至1985年，周期主要由供給側(cè)沖擊主導(dǎo)，尤其是在能源領(lǐng)域。1986至2001年間，得益于資源開(kāi)采技術(shù)的進(jìn)步和更自由的全球貿(mào)易體系，市場(chǎng)變得更加穩(wěn)定，周期延長(zhǎng)。然而，21世紀(jì)初，波動(dòng)性再度回升，2020年以來(lái)波動(dòng)更是顯著加劇。當(dāng)前繁榮期平均僅持續(xù)24個(gè)月，蕭條期縮短至23個(gè)月。整個(gè)周期（從一個(gè)峰值到下一個(gè)峰值）已從90個(gè)月驟降至45個(gè)月。基于此，世界銀行認(rèn)定，大宗商品市場(chǎng)已形成一個(gè)新的、更快速的周期機(jī)制。

這種轉(zhuǎn)變部分源于近年來(lái)一系列重大事件的沖擊，包括新冠疫情、俄烏沖突及全球貨幣政策的大幅搖擺。更深層次的結(jié)構(gòu)性變化似乎也在起作用：發(fā)達(dá)國(guó)家政府斥資數(shù)十億美元推動(dòng)綠色能源轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致對(duì)鎳、鋰等關(guān)鍵礦產(chǎn)的需求激增。與此同時(shí)，更頻繁的極端天氣增加了供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域影響尤為突出。全球經(jīng)濟(jì)日益碎片化，貿(mào)易壁壘不斷強(qiáng)化也擾亂了大宗商品貿(mào)易。生產(chǎn)集中、供應(yīng)鏈單一以及需求彈性低，意味著大宗商品市場(chǎng)特別容易受到保護(hù)主義的沖擊。

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新機(jī)制下的多重挑戰(zhàn)

這一變化對(duì)世界各國(guó)政府而言構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，三分之二的新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體依賴大宗商品獲取可觀的出口收入、財(cái)政稅收。更劇烈的周期性變化令各國(guó)的政策制定者深感棘手，顯著降低了各國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的可能性。

這對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的央行官員而言也是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。歷史上，他們往往會(huì)忽略大宗商品驅(qū)動(dòng)的價(jià)格波動(dòng)，而更傾向于關(guān)注核心通脹指標(biāo)——通常不包含能源和食品價(jià)格。這種策略在1970至2020年間有其合理性，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的繁榮與蕭條通常伴隨著相似的價(jià)格變動(dòng)幅度。然而，如今價(jià)格上漲的幅度似乎已普遍超過(guò)下跌幅度，使得央行的應(yīng)對(duì)策略變得復(fù)雜得多。

湯米·諾里斯及其現(xiàn)實(shí)世界中的同行們也將倍感煎熬：大宗商品市場(chǎng)的這一變化意味著油價(jià)停留在“甜蜜點(diǎn)”的時(shí)間將更短。

大宗商品“過(guò)山車”式行情變化的本質(zhì)，是供給滯后、受庫(kù)存約束的舊周期與能源轉(zhuǎn)型、地緣碎片化等新變量的劇烈碰撞。世界銀行提出的“新商品機(jī)制”表明，未來(lái)波動(dòng)或?qū)⒊B(tài)化：短期事件沖擊與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)變革相互疊加，容易導(dǎo)致價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制偏離均衡。市場(chǎng)參與者只有在供給端推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新以縮短資源開(kāi)發(fā)周期，在需求端加強(qiáng)彈性，在全球?qū)用鎻?qiáng)化治理協(xié)作以降低貿(mào)易壁壘，才能在波動(dòng)中構(gòu)建抗風(fēng)險(xiǎn)體系。

文章為社會(huì)科學(xué)報(bào)“思想工坊”融媒體原創(chuàng)出品，原載于社會(huì)科學(xué)報(bào)第1984期第7版，未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅代表作者觀點(diǎn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)。

本期責(zé)編：程鑫云

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