帝亞吉歐被傷得太深了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

近日，彭博社援引知情人士稱，全球烈酒巨頭帝亞吉歐已委托高盛與瑞銀評估其在華資產(chǎn)，其中核心標(biāo)的為其控股63.27%的四川水井坊股份有限公司。

該事項尚未被證實，但已經(jīng)引發(fā)了白酒市場的大量關(guān)注。同時，帝亞吉歐中國區(qū)在接受媒體采訪時表示“對此不發(fā)表評論”。

就在不久前，水井坊還曾被傳可能被劍南春收購實現(xiàn)借殼上市，但水井坊官方發(fā)布公告否認的這一消息。

在白酒整體進入深度調(diào)整期的背景下，水井坊的日子顯然不算好過，同時水井坊又是外資控股的白酒企業(yè)，在業(yè)內(nèi)頗具有象征意義。但從目前消息面來看，水井坊的未來恐怕有些變數(shù)。

水井坊近年的業(yè)績表現(xiàn)顯然差強人意。根據(jù)公司2025年第三季度財報，前三季度營收僅為23.48億元，同比下滑38.01%；歸母凈利潤3.26億元，降幅高達71.02%。

另外，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.67億元，而存貨規(guī)模攀升至37.98億元，同比增長29.2%，遠超當(dāng)期營收水平。

財務(wù)數(shù)據(jù)其實說明了，水井坊的產(chǎn)品并未有效轉(zhuǎn)化為終端消費，而是滯留在渠道體系中。當(dāng)然了，在白酒行業(yè)整體承壓的環(huán)境下，這點并不讓人意外。

從產(chǎn)品來看，水井坊的主力產(chǎn)品“臻釀八號”與“井臺”定位于300至600元價格帶，本意是避開頭部品牌的直接競爭，但卻也存在“上下夾擊”的壓力。

一方面，茅臺、五糧液等通過系列酒向下滲透，擠壓了次高端空間；另一方面，區(qū)域名酒如古井貢、今世緣憑借更強的渠道掌控力和性價比優(yōu)勢向上突圍。

據(jù)媒體報道，2025年臻釀八號在部分電商平臺實際成交價一度跌破310元，遠低于578元的官方指導(dǎo)價，出現(xiàn)了批零倒掛現(xiàn)象，而這顯然也會沖擊經(jīng)銷商信心。

為穩(wěn)住價格體系，水井坊在2025年三季度實施“停貨挺價”策略，短期內(nèi)箱價從1500元回升至1800元左右。然而，這種依賴控量而非真實需求支撐的價格修復(fù)，一旦恢復(fù)供貨而終端動銷未見起色，價格防線很可能會回落。

值得一提的是，近期水井坊試圖通過推出超高端子品牌“第一坊”并簽約梁朝偉代言以重塑形象，但效果還有待觀察。

值得注意的是，自2024年7月胡庭洲出任總經(jīng)理以來，水井坊強調(diào)“消費者驅(qū)動”轉(zhuǎn)型，并推動雙品牌戰(zhàn)略。但其銷售結(jié)構(gòu)仍高度依賴傳統(tǒng)批發(fā)代理渠道，該渠道前三季度收入同比下滑50.45%，而新渠道雖增長71.24%，但基數(shù)過小，短期難改整體大勢。

可以說，水井坊的困境，亦是其控股股東帝亞吉歐全球戰(zhàn)略調(diào)整的縮影。

自2025年起，帝亞吉歐加速剝離非核心資產(chǎn)，先后出售加納健力士酒廠、塞舌爾啤酒業(yè)務(wù)、意大利酒類子公司及東非啤酒公司控股權(quán)，累計套現(xiàn)超25億美元。

此舉旨在降低債務(wù)水平，將凈負債與EBITDA比率控制在2.5–3.0倍區(qū)間。在此背景下，中國市場白酒業(yè)務(wù)的持續(xù)低迷，自然引發(fā)對其資產(chǎn)的重新評估。

根據(jù)帝亞吉歐2026財年一季度（2025年7–9月）財報，大中華區(qū)凈銷售額同比下滑13%，成為拖累亞太區(qū)整體表現(xiàn)（有機下滑7.5%）的主要因素。

盡管水井坊2024年營收達52.17億元，創(chuàng)歷史新高，但在帝亞吉歐全球超200億美元的營收版圖中占比不足5%，戰(zhàn)略權(quán)重有限。

坦白來說，白酒業(yè)務(wù)與帝亞吉歐核心的洋酒體系的協(xié)同效應(yīng)其實并不強。集團高層雖多次表達對中國威士忌市場的看好，并于2024年在云南大理投建云拓威士忌酒廠，但白酒所需的本土文化理解、渠道深耕與長期品牌培育，與其標(biāo)準(zhǔn)化、全球化運營邏輯存在不小差異。

帝亞吉歐新任CEO戴夫·劉易斯（Dave Lewis）于2026年1月1日正式上任，此前其在聯(lián)合利華與樂購以“鐵腕降本”著稱，包括大規(guī)模裁員、精簡SKU、出售非核心業(yè)務(wù)等。市場普遍預(yù)期，他將延續(xù)這一風(fēng)格，進一步優(yōu)化資產(chǎn)組合。

盡管帝亞吉歐中國方面在2024年股東大會上仍強調(diào)“中國是兩大戰(zhàn)略市場之一”，但其實已經(jīng)出現(xiàn)了一些微妙變化，比如說公司資源開始更多向威士忌、龍舌蘭等國際烈酒傾斜，通過小規(guī)格包裝、即時零售合作、年輕化營銷等方式適應(yīng)消費降級趨勢。

反觀白酒業(yè)務(wù)，水井坊作為一項投入周期長、回報不確定、且與主業(yè)協(xié)同有限的資產(chǎn)，其戰(zhàn)略價值正在被重新計算。

當(dāng)然了，對于水井坊而言，換不換股東可能也是次要的，關(guān)鍵是能否在將來找到一個白酒產(chǎn)品和營銷的突圍方式，以及再次等待白酒行業(yè)的春天到來。

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