草根企業家又跑出一個上市公司，極物思維年入10億赴港IPO

文：向善財經

最近，港股的餐飲板塊又迎來一位重磅玩家。

極物思維攜旗下的“COMMUNE幻師”正式向港交所遞交招股說明書，意在成為香港市場的“餐酒吧”第一股。

從市占率來看，“COMMUNE幻師”在“餐酒吧”這個細分領域，的確屬于妥妥的No.1，其2024年市場份額約為7.8%。

更能體現“COMMUNE幻師”競爭力的是，在一個分散的百億級的餐飲市場當中，是第二及第三大競爭對手合計市占率的約兩倍。

行業龍頭上市，分散的市場份額也意味著有更高的增長空間，市場給予了很高的期待值。

只不過，從商業模式來看，雖然掛著“餐酒吧”的名頭，但是說到底，餐酒吧的內核其實還是酒，主要靠晚上的酒盈利的——招股書顯示截至2025年9月30日末，約45%的營業收入來自酒水和飲料，其中約85%為酒精飲品。

也因此，行業內人士喜歡拿同樣把客群定位在年輕人身上，已經上市的“小酒館”海倫司和COMMUNE幻師做對比。

從海倫司的近況來看，連鎖酒吧的形勢似乎沒有想象中的樂觀。

天眼查APP顯示，海倫司在上市募集到資金后之后，業績大滑坡不說，市值也一路從巔峰的300億港元左右，一路滑坡至目前僅10億港元左右，股價也跌到1元以內。

當然，雙方的商業模式并不完全相同，不能粗暴地做直接對比。

如人飲水，冷暖自知，想要探究COMMUNE幻師有多少潛力，還要深入到招股書中的數據中去。

//更健康的COMMUNE幻師，不做第二個海倫司

僅從業績表現來看，極物思維的表現堪稱現象級。

招股書顯示，2023-2024年極物思維營收從8.45億元增至10.74億元，同比增幅為27.1%；凈利潤從5052.5萬元增至5398.1萬元，同比增幅為6.8%。

2025年前三季度，極物思維營收為8.72億元，較2024年同期增長 14.2%；凈利潤為6669.8萬元，較2024年同期增長46.9%。

同時，對未來的經營，管理層也充滿信心。

招股書的調研顯示，預計到2029年，一線城市餐酒吧類別市場規模將達到74億元，期內復合年增長率為17.4%；二線城市餐酒吧類別市場規模將由2025年的158億元增至2029年的294億元，期內復合年增長率為16.9%；三線及以下城市餐酒吧類別市場規模將達到245億元，2025年至2029年的復合年增長率為13.2%。

當然，行業未來預期好并不代表公司就一定能吃到紅利，企業在經營的過程，因為面對競爭，政策的變化，行業整體繁榮但公司擴張不及預期的情況也不在少數。

比如最近兩年爆火的寵物經濟，寵物醫療這個細分領域增速一直在25%左右，但是龍頭公司卻都面臨著相互擠壓競爭，增速盈利雙雙放緩的情況。

對極物思維來說，或許是因為所有店面都是直營，擴張受到了資金的限制。

在報告期內，一方面公司新開設的店面只有10家、17家及9家餐酒吧。截至各期末，餐酒吧總數分別為94家、110家及112家，遠沒有想象中的快。

另一方面，因為公司營收主要來自一、二線城市，三線及以下城市的店面只有9家，所以按照一二線城市的20%左右的整體增速和公司的營收增速作對比是相對公允的。

然而，公司最新的營收增速也沒有跟上行業整體的增速，凈利潤的波動也相對較大。

增速不及預期的后果，是現金流量表的惡化。

將近兩年經營現金流，投資現金流，籌資現金流三者相加，明顯能夠發現三者的和是負數，并且絕對值逐年走高，而經營活動所得現金流凈額逐年走低。

結合利潤和營業額的增長情況，這似乎證明企業在擴張的同時，營業額增長的絕對值沒有能夠跟上擴張的腳步。

擴張型的企業，最害怕的就是慢下來，就像是一頭蠻牛，必須依靠腎上腺素不斷的橫沖直撞，一旦慢下來，腎上腺素褪去，就很難支撐它龐大的身軀再次動起來。

對極物思維來說，增長速度放緩，最大的隱患還是在債務方面。

負債方面，其負債總額為8.4億元，速動比率最高僅為0.7，資產負債比為0.9。

看上去，似乎有短期償債的風險，對流動負債進一步拆分就能看到，“按公允價值計入損益的金融負債”這部分就有3.8億，占了總負債的將近一半。

這3.8億“按公允價值計入損益的金融負債”可以理解為可轉換優先股，倘若公司未能如約達成上市目標或者約定的其他的情況，對方可能會退出，反之則可以直接轉換為股份。

很明顯，以極物思維的現金情況，倘若達不成預期的計劃，肯定無法覆蓋完全這些債務。

招股書顯示，截止最新的數據，極物思維賬上的現金及現金等價物僅僅還有0.98億。

而在極物思維的規劃當中，用錢的地方還有很多。未來三年，公司將以每年至少30-40家店面的速度的在一二線城市進行擴張。

按照招股書中披露的單店建設成本500萬-650萬來算，按照最保守的估算，極物思維未來每年平均需要投入最少1.75億來進行擴張，算上宣傳費用以及額外增加的人工費用，保守的估算也要2億上下。

結合現金流量表和債務情況，這就要求企業有良好的財務健康狀況來支撐，否則可能擴張不成，反而會陷入財務陷阱當中。

另外，最近兩年，管理層一直在進行大額的分紅——極物思維分別在2024年派息3200萬元，2025年12月宣派特別股息8000萬元，公司兩年時間累計分紅1.12億元。

換句話說，極物思維的這次上市，似乎有些“不成功便成仁”必勝的心理。

這里需要佩服當家人唐偉棠的勇氣，企業家企業家一詞的英文“entrepreneur”源于法語，原意為“冒險事業的經營者或組織者”，從這個緯度來講，無疑唐偉棠是一個標準的企業家！

//能被“拷貝”的護城河？

巴菲特曾說：“直接面對消費者的企業往往難以形成競爭優勢，如餐飲企業和零售商；擁有寬護城河的消費服務企業比例是所有行業中最低的。”

在招股書中，COMMUNE管理層認為自己的競爭優勢之一是涵蓋全天候的運營模式：白天是提供早午餐、手工披薩等餐食的品質餐廳，夜晚則轉換為以酒飲為核心的社交場所，以此吸引多元化的客流，并確保資產的高效利用。

餐飲人應該都清楚，一家店倘若要包含一日三餐，還能夠持續盈利的難度有多大，因為勞動法和員工都做不到全天候的營業，人力成本、水電等成本會隨著每一餐的增加而增加。

所以不可否認，極物思維在極度分散的市場，能夠以全餐的形式做到行業龍頭，一定是在運營效率，品牌建設等方面有自己的護城河。

但說一千道一萬，這還是餐飲行業，效率容易被追上。

比如奶茶行業，一個又一個新品牌都是依靠供應鏈的效率、管理方面的效率不斷地冒出來。

當然，餐飲行業，確實也存在巨頭，比如肯德基、麥當勞、必勝客，但是你會發現，這些巨頭們的特點，是“標品和快”。

換句話說，餐飲企業的品牌定位要足夠精準，受眾要足夠的多，而且要效率至上，規模至上。

而COMMUNE的商業模式，是大而全。全天候的營業，確實能提高單店的流水，但對一個志在全國化擴張的企業來說，品牌認知可能更重要。

業內自身的研究員汪洪棟曾表示：相比于純酒館或是西餐廳的品牌，COMMUNE“餐+酒”的融合定位，可能導致部分消費者反而對其品牌形象產生模糊感，這或將對其未來的市場擴張形成制約。

更關鍵的是，此前不少品牌曾因未能平衡好“餐”與“酒”的協同效應而折戟。

比如胡桃里曾憑借“音樂+餐+酒”走紅，但后期因菜品品質下滑、酒飲缺乏特色、場景體驗同質化，導致門店擴張放緩、盈利能力下降。

而且，盡管這種模式存在一些小BUG，一些想要發展第二增長曲線的連鎖品牌，也在嘗試模仿。

比如近年來海底撈、湊湊、喜家德、老鄉雞等“外行”接連跨界試水小酒館業務，試圖分一杯羹。還有點都德和魏家涼皮兩大餐飲巨頭，也盯上了餐酒生意——前者在上海開出全國首家“點都德·早茶夜酒”，后者則在西安開設首家營業時間長達15個小時的“魏世紀bistro”。

可能也正是由這方面的原因，招股書顯示，COMMUNE核心一線城市同店銷售額已連續出現負增長。

所以，對COMMUNE來說，一方面確實需要盡快上市，融到現下擴張急需的資金，以求能迅速的形成規模化，從而在消費者中形成品牌心智。

另一方面，隨著門店網絡的擴大，如何運營能夠提高單店的效率、如何讓品牌形成網絡效應、如何在更有潛力的三線城市擴張，這都是比擴張更需要的解決的難題。

從其管理層的能力來看，雖然公開信息顯示，當家人唐偉棠的學歷不高，只是通過遠程學習在中國地質大學取得計算機應用專業副學士學位。

但是其實戰經驗不容忽視，自2010年期，唐偉棠就在北京釋路神咖啡廳有限公司擔任執行董事，在餐飲行業有豐富的經驗。

最后，希望在年輕人因為網絡越來越疏離現實世界的當下，“COMMUNE幻師”能夠保留城市中可貴的“喧囂”。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。