2025年社融規(guī)模增量中直接融資首超間接融資 折射中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深刻轉(zhuǎn)型

中國人民銀行日前發(fā)布的2025年全年金融數(shù)據(jù)中，“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”無疑成為去年社融數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)之一。

數(shù)據(jù)顯示，在社會融資規(guī)模增量中，直接融資達(dá)到16.7萬億元，占比46.9%；而間接融資則為16.2萬億元，直接融資增量首次超越間接融資增量。此外，央行副行長鄒瀾1月15日在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，2025年社會融資規(guī)模增量中，債券等貸款以外的融資方式占比已經(jīng)超過50%，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯著。

這一過去數(shù)十年間從未有過的態(tài)勢背后，折射了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深刻轉(zhuǎn)型。分析人士認(rèn)為，直接融資規(guī)模的上升將成為市場驅(qū)動下的長期趨勢，并主動引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新舊動能加速轉(zhuǎn)換。

多重動力推動直接融資增量上升

當(dāng)前中國金融結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化，其核心是直接金融與間接金融的發(fā)展態(tài)勢及相互關(guān)系的歷史性調(diào)整——這是中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平近日發(fā)表的公開結(jié)論。他說，長期以來，國家政策導(dǎo)向十分明確，即大力發(fā)展直接融資，即便相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)，間接融資占比依然處于較高水平。但近三年來，尤其是2025年，間接融資增量占比持續(xù)下降，直接融資增量占比穩(wěn)步上升。

2025年最新出爐的全年社融“成績單”，佐證了其觀點(diǎn)。

據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長閆先東介紹，從結(jié)構(gòu)上看，在社會融資規(guī)模增量中，直接融資達(dá)到16.7萬億元，占比46.9%，其中：政府債券凈融資13.84萬億元，比上年多2.54萬億元；非金融企業(yè)債券凈融資2.39萬億元，比上年多4825億元；非金融企業(yè)股票融資4763億元，比上年多1863億元。

“這一轉(zhuǎn)折背后的驅(qū)動力，是政策頂層設(shè)計(jì)與市場內(nèi)生需求共同作用的結(jié)果。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對上海證券報(bào)記者表示。

進(jìn)一步拆解數(shù)據(jù)來看，2025年政府債和企業(yè)債相繼成為社融主要支撐項(xiàng)，驅(qū)動直接融資上量。天風(fēng)固收首席分析師譚逸鳴在研報(bào)中表示，開年財(cái)政政策便靠前發(fā)力，新增政府債券規(guī)模超季節(jié)性，帶動社融增速持續(xù)攀升至7月9%的高點(diǎn)。此外，企業(yè)債券融資延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，已連續(xù)四個(gè)月同比多增，對社融支撐作用愈發(fā)凸顯：一方面，二季度債市表現(xiàn)回暖、“雙降”落地，推動企業(yè)發(fā)債成本下行，提振債券融資力度；另一方面，或受益于政策對于科創(chuàng)債、民企債的支持，也提振了企業(yè)的債券融資意愿。

在資本市場向好背景下，2025年企業(yè)直接融資需求也有明顯增加，債券融資和股票融資規(guī)模均同比多增。此外，多層次資本市場建設(shè)成效顯著，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所及債券市場科技板等平臺的發(fā)展，均有效推動了直接融資擴(kuò)張。

市場驅(qū)動的長期轉(zhuǎn)型

受訪人士普遍認(rèn)為，社融規(guī)模增量中直接融資占比上升，有短期政策和周期共振因素，但更標(biāo)志著市場驅(qū)動的長期轉(zhuǎn)型。

“就一個(gè)自然年度看，直接融資規(guī)模占比上升有‘政策+周期’的短期推力，但更具市場驅(qū)動的長期拐點(diǎn)特征。”東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對記者表示，從2025年來看，由于特別國債增發(fā)和“化債”融資，政府債融資加力推動了2025年度直接融資占比的快速增長，這是經(jīng)濟(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)的結(jié)果。但從長期來看，由于新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)提升，2025年對直接融資的需求是內(nèi)生且可持續(xù)的，2025年是新經(jīng)濟(jì)超過傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的第一年，廣義地產(chǎn)和基建拉動的增加值占GDP的比例下降至18%左右，而新經(jīng)濟(jì)占GDP的比重回升至18.8%左右，新經(jīng)濟(jì)正式超過傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，決定了直接融資在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的比例將持續(xù)抬升。

“科技金融”不斷深化正在成為越來越重要的驅(qū)動力。聯(lián)合資信研究發(fā)展部對記者表示，在“十五五”規(guī)劃建議引領(lǐng)下，新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展，中國企業(yè)在世界創(chuàng)新競爭中的“并跑”和“領(lǐng)跑”領(lǐng)域越來越多，“科技金融”“數(shù)字金融”的施展范圍越發(fā)廣泛。直接融資的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制更契合企業(yè)高成長特征，這決定了轉(zhuǎn)型的長期性。

主動引領(lǐng)、加速新舊動能轉(zhuǎn)換

“直接金融與間接金融的發(fā)展態(tài)勢及相互關(guān)系的歷史性調(diào)整，正是當(dāng)前中國金融結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化的核心體現(xiàn)。”連平這一觀點(diǎn)得到了受訪人士普遍認(rèn)同：長遠(yuǎn)來看，直接融資規(guī)模上升反映了中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力轉(zhuǎn)換的迫切性，其主動引領(lǐng)和加速新舊動能轉(zhuǎn)換的作用將日益凸顯。

蘆哲表示，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整背景下，以往依賴房地產(chǎn)、基建等重資產(chǎn)行業(yè)的增長模式，與以銀行貸款為主的間接融資高度適配。近年來，隨著房地產(chǎn)與基建融資趨勢性放緩，半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥等高科技產(chǎn)業(yè)快速崛起。這些產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代快、風(fēng)險(xiǎn)較高，更契合股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資以及上市發(fā)債等直接融資方式。因此，直接融資規(guī)模快速增長，正成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的重要體現(xiàn)。

融資結(jié)構(gòu)的變化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之間緊密關(guān)聯(lián)、相互印證、相輔相成。

隨著直接融資增量首超間接融資增量，資本市場將成為重要支撐。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在研報(bào)中表示，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，也是“十五五”規(guī)劃建議錨定加快建設(shè)金融強(qiáng)國目標(biāo)作出的明確部署。直接融資具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享與長期陪伴的特征，與高成長、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動能領(lǐng)域更為契合，未來將在金融體系中發(fā)揮更重要的作用。

“長遠(yuǎn)來看，以直接融資為導(dǎo)向的金融供給側(cè)改革將繼續(xù)主動引領(lǐng)和加速新舊動能轉(zhuǎn)換。”聯(lián)合資信研究發(fā)展部表示，隨著“反內(nèi)卷”和全國統(tǒng)一大市場建設(shè)改革任務(wù)的推進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制將進(jìn)一步理順，高成長性、產(chǎn)品市場需求旺盛的企業(yè)將獲得更多的資金青睞。