山東
永輝超市發布2025年業績預報，歸母凈利潤-21.4億元，扣非凈利潤-29.4億元。如果用扣非凈利潤測算，公司2024年、2025年兩年累計虧損超過50億元。
這兩年恰好是胖東來對永輝超市的調改時間，胖東來也救不了永輝超市嗎？
其實，星空君認為，永輝超市和胖東來壓根不是一個東西。
表面上，二者都是商超，但內核上，永輝超市是大型連鎖商超，需要的是規模；胖東來只做精專，需要的是精致。
這是完全不同的兩個方向，不能說永輝超市學胖東來是錯的，而是永輝超市不可能學到胖東來的精髓。
連于東來本人，也無法復制更多的胖東來。
對于永輝超市來說，學習胖東來這件事，本身就是為了學習“皮毛”。
真正的拯救永輝超市的，不能靠于東來，還得靠葉國富。
2024年9月，名創優品成為永輝超市的第一大股東，葉國富正式入主永輝超市。永輝超市的原管理層（如董事長張軒松）逐步退出，葉國富成為實際控制人。2025年11月，張軒松宣布減持股份（價值約4.3億元），永輝超市的管理權正在逐步移交。
一、巨虧21億的永輝超市，并沒有那么差
永輝超市的2025年業績預報發布后，星空君看到很多分析人士進行深入剖析。
大家分析的都對，只不過星空君并不認為永輝超市的糟糕業績和這些結論有什么實質性的關聯。
數據來源：iFind
三季報顯示，公司2025年前三季度實現營收424.34億元，同比下降22.21%；歸母凈利潤虧損7.10億元，同比下降811.60%。
看看永輝超市虧損的主要構成：第一是利息支出預計7億左右（結合三季報推測）；第二是資產報廢及一次性投入合計約 9.1 億；第三是門店停業裝修產生的毛利額損失預估約 3 億元。
與此同時，關閉 381 家門店也產生了較大損失，主要包含資產報廢損失、人員優化離職補償、租賃相關的違約賠償等。
利息支出主要是前任搞超級物種借錢上百億玩呲了，資產報廢、門店裝修等都是非經常性的損失。
事實上公司毛利還是很不錯的，上半年毛利高達62億，全年毛利預計也在130億以上。
存量市場往往會被擴張玩死，零售業本質上是低買高賣，只要不折騰就不會死。A股幾家焦頭爛額的零售業上市公司無一不是盲目并購和擴張，被資金鏈勒死了。
在這個過程中，阿里和騰訊的“新零售”起了很不好的作用。提出新零售概念并注資后，幾家零售企業股價暴漲，企業決策者誤以為資本市場的風起云涌是自己能力的提升，就開始搞創新。然后被創死了。
由于貸款搞超級物種，往年沒有利息支出的永輝超市，2021年一年利息支出17億，你拿什么還？
胖東來調改治標不治本，主要是形象宣傳。
葉國富接盤后，大刀闊斧的關店，這才是活下去的唯一出路。
隨著低效、負效門店的關停，銀行貸款逐步減少同步降低利息支出，公司很快就緩過來了。
但是又出來一個很痛心的問題：關店后，永輝活了，那些員工怎么辦？
公司2024年從巔峰時期12萬員工降到不足8萬員工，2025年的年報里估計還會大規模減少。
二、那些被新零售坑哭的上市公司們
2016年，阿里、騰訊提出“新零售”概念。
永輝超市得到了騰訊和京東的注資，然后老板張軒松坐不住了，2017年去搞超級物種。
當時永輝超市幾乎是A股最好的零售企業，毛利率超20%，其中生鮮等品類毛利率高達30%以上，星空君當年對公司的高毛利率還煞有介事做過分析。
數據來源：iFind
一個讓人驚訝的事實是，即便是虧的一塌糊涂，公司的毛利率居然變化不大。基本維持在20%左右。
這意味著什么？
公司的核心業務其實是正常的，盈利還不少，2025年上半年毛利高達62億元。
當年支持永輝超市搞超級物種的都是互聯網企業，然而超級物種生不逢時（如果放到現在即時零售已經普及的情況，還有一線成功的可能），燒掉大量資金后，給永輝超市留下了巨額的負債爛攤子。
數據來源：iFind
2017年之前，永輝超市基本沒有借款，財務費用為負數，2018年開始借錢有了利息費用，到了2021年，公司利息費用達到了16.77億元。
可以說，如果不是財務費用的拖累，永輝超市早就盈利了。
經過多年的觀察，星空君發現，所謂“新零售”其實就是“新支付”。
阿里騰訊看上的不是零售業，而是金融業。
永輝超市全國范圍內覆蓋用戶上億人，這些用戶使用微信支付，對于騰訊來說就是巨額的支付手續費收入。
財報顯示，騰訊阿里每年躺賺手續費超千億元。
三、擁抱即時零售
對于零售行業，星空君非常看好的一個新渠道，就是即時零售。2026年將是即時零售爆發的一年（坐等打臉）。
其實永輝超市是比較早搞即時零售的，京東注資后嘗試打通“最后一公里”。
但從發展來看，整合的效果不太好。
效果不好并非這種商業模式有問題，而是永輝超市的注資方們心懷各異，有想賺支付手續費的，有想賺配送費的，就沒有想把永輝搞好的，難以形成合力。
戰略收縮后，門店運營成本大規模下降后，永輝可以全面開展即時零售業務。
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