四度沖刺港股！同仁堂醫養位列非公立中醫醫療服務行業第二

中 醫 行 業 的 良 心 和 大 腦

■來源 | 智通財經

智通財經APP獲悉，據港交所1月26日披露，北京同仁堂醫養投資股份有限公司(簡稱：同仁堂醫養)向港交所主板遞交上市申請書，中金公司為其保薦人。這是該公司第四次遞表港交所。按2024年中醫醫療服務總收入計，公司以0.2%的市場份額在非公立中醫院醫療服務行業中排名第二，其市場規模占同年中國中醫醫療服務行業市場總規模的46.5%。

公司簡介

招股書顯示，同仁堂醫養是同仁堂旗下一家戰略性聚焦于中國中醫醫療服務的附屬公司，為個人客戶提供全面中醫醫療服務，為機構客戶提供標準化管理服務，并提供各種健康產品及其他產品。

截至最后實際可行日期，同仁堂醫養已建立分級中醫醫療服務網絡，包括12家自有線下醫療機構及一家互聯網醫院，以及12家線下管理醫療機構。公司依托知名品牌“同仁堂”及優質的藥品，已積累及整合大量在線線下醫療資源。按2024年總門診人次及住院人次計，公司是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團，市場份額為1.7%。

同仁堂集團主要從事(i)制藥行業、(ii)商業零售、(iii)健康養生及(iv)醫療(包括集團的醫療業務及同仁堂集團開展的類似業務)養老(即同仁堂養老基金的業務，主要從事養老院等養老業務的少數股權投資，相關被投資業務并未并入同仁堂集團的財務報表)。目前，同仁堂集團的上市成員公司包括同仁堂股份(600085.SH)，同仁堂科技(01666，并為同仁堂股份的附屬公司)，及同仁堂國藥(03613，并為同仁堂科技的附屬公司)，該等公司均主要從事中醫健康產品的生產及銷售。

同仁堂醫養提供中醫醫療服務，專科覆蓋全面，可滿足所有醫療需求。公司通過自有醫療機構提供中醫醫療服務。截至最后實際可行日期，公司擁有12家線下自有醫療機構，包括七家醫院、三家門診部及兩家診所。截至最后實際可行日期，公司的所有自有醫療機構均為營利性醫療機構。

公司亦利用其龐大的醫療資源及豐富的管理經驗，向機構客戶提供管理服務。在公司多功能采購協同管理平臺的支持下，公司為藥品生產及╱或貿易公司提供平臺服務，以提高其中藥飲片的銷售效率及便捷性。公司亦向一家醫藥貿易公司提供全方位的供應鏈服務，以提高其中成藥及西藥的銷售效率及便捷性。此外，公司向醫療機構提供管理服務。公司就公司的管理服務收取服務費作為回報。截至最后實際可行日期，公司在線下共有12家管理醫療機構，包括八家醫院、一家門診部及三家社區衛生機構。截至最后實際可行日期，公司的所有管理醫療機構均為非營利性醫療機構。

為補充中醫醫療服務，同時探索行業價值鏈上的多元化收入來源，同仁堂醫養亦以零售及批發兩種模式向客戶銷售健康產品及其他產品。公司的銷售渠道與醫療機構分開運營，包括(其中包括)公司在浙江省金華市開設的自有獨立門店。

財務資料

收入

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九個月，公司實現收入分別約9.11億元(人民幣，下同)、11.53億元、11.75億元、8.58億元。于往績記錄期間，公司的收入主要來自中醫醫療服務、管理服務、銷售健康產品及其他產品。

毛利及毛利率

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九個月，公司錄得毛利分別約1.43億元、2.18億元、2.23億元、1.56億元，對應毛利率分別為15.7%、18.9%、18.9%、18.2%。

期內利潤

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九個月，公司錄得期內利潤約-923.3萬元、4263.4萬元、4619.7萬元、2399.7萬元。

行業概覽

醫療服務行業在中國持續蓬勃發展。中國的醫療服務提供商主要包括(i)醫院；(ii)基層醫療機構，如門診部、診所、社區衛生服務中心、社區衛生服務站、鄉鎮衛生院、村衛生室等；及(iii)其他醫療機構，如疾病控制中心、婦幼醫療機構及特殊疾病防治機構等。截至2024年12月31日，在中國所有醫療機構中，醫院僅占3.6%，這表明優質醫療資源稀缺且需求缺口巨大。2019年至2024年，中國醫院數量以2.6%的復合年增長率穩步增長，其中，一級醫院數量以4.1%的復合年增長率增長，而二級醫院數量于相同年度以5.3%的復合年增長率增長。

隨著老齡化人口和慢性病患病率的不斷增加，2019年至2024年的中國醫療支出總額和人均醫療支出均有所增長，預計2025年至2029年的復合年增長率分別為6.9%及7.0%。中國醫療機構的總門診人次從2019年的8,719.9百萬人次增加到2024年的10,123.4百萬人次，預計未來還將進一步增加，表明市場對門診醫療服務的需求不斷增加。

按醫療服務提供商創造的總收入計，中國醫療服務行業的市場規模從2019年的人民幣46,441億元大幅增長至2024年的人民幣70,160億元，2019年至2024年的復合年增長率為8.6%，預計2029年將達到人民幣101,351億元，2025年至2029年的復合年增長率為7.2%。

作為中國醫療服務行業的重要組成部分，中國的中醫醫療服務行業具有良好的往績表現和巨大的增長潛力。中醫醫療機構是中醫醫療服務行業的主要參與者，在行業內分布分散，主要包括：(i)中醫院；(ii)中醫門診部；(iii)中醫診所；及(iv)其他中醫醫療機構，如提供中醫服務的社區衛生機構。中醫院通常擁有多學科的醫療專業人員，并配備常見病的綜合醫療檢查設備，為當地和鄰近地區的患者提供門診及住院醫療服務。中醫門診部配備必要的檢查設備及醫技科室，通過個性化問診、處方和非藥物治療等方式提供中醫醫療服務，促進居民的整體健康。與須取得醫療機構執業許可證的中醫院及中醫門診部相比，中醫診所取得診所備案憑證，且一般經營規模及醫療專業人員隊伍較小，一般以選定的中醫專科為主。具備中醫服務能力的社區衛生機構在城鄉地區不斷發展，為居民提供疾病預防、初級治療及醫療知識普及等服務，滿足居民日常醫療保健需求。

截至2024年12月31日，在中國所有醫療機構中，作為中醫醫療服務提供商主力的中醫院僅占約0.6%，表明中國醫療服務行業中這一寶貴組成部分的稀缺性。根據國家衛健委的資料，中醫院數量由截至2019年12月31日的5,232家穩步增長至截至2024年12月31日的6,497家，復合年增長率為4.4%。非公立中醫院由截至2019年12月31日的2,525家顯著增加至截至2024年12月31日的3,614家，復合年增長率為7.4%。

按中醫醫療服務提供商創造的總收入計，中國中醫醫療服務行業的市場規模由2019年的人民幣6,599億元增至2024年的人民幣10,016億元，復合年增長率為8.7%，占2024年中國醫療服務行業總市場份額的14.0%。該市場規模預計將大幅增長，2029年將達到人民幣16,205億元，2025年至2029年的復合年增長率為9.9%，占2029年中國醫療服務行業總市場份額的16.0%。

中國醫療機構管理服務行業近來得到發展，在優化醫療機構運營方面發揮重要作用。醫療機構管理服務提供商提供管理資源和多學科專業知識，以提高管理醫療機構的運營效率、醫療質量和整體表現，并根據約定的計算方法收取管理服務費。借助外部專長，管理醫療機構可提供更高質量和更高效率的醫療服務，同時也可受益于豐富的醫療資源、完善的管理流程和更高的客戶滿意度。

中國的中醫醫療服務行業較為分散，中醫醫療服務提供商眾多，缺乏規范化、系統化的管理體系。優秀的中醫醫療服務提供商利用自身積累的先進專業知識，提供醫療機構管理服務，向面臨運營效率和服務質量難題的醫療機構輸出管理和運營經驗。

按醫療機構管理服務提供商創造的總收入計，中國醫療機構管理服務行業的市場規模由2019年的人民幣89億元增至2024年的人民幣296億元，預計將大幅增長，于2029年達到人民幣687億元，2025年至2029年的復合年增長率為18.1%。

中國的健康產品分銷行業包括向多元化客戶群(主要包括醫療機構、零售藥店、其他分銷商及生產商)分銷健康產品。該等產品范圍較廣，包括中成藥、西藥、醫療器械等產品。中國健康產品分銷行業的市場規模由2019年的人民幣23,667億元以4.4%的復合年增長率增至2024年的人民幣29,407億元，并預期將于2029年達到人民幣39,322億元，2025年至2029年的復合年增長率將為6.9%。于2022年、2023年及2024年，中國健康產品分銷行業的行業平均毛利率分別為11.7%、10.2%及8.0%。

2023年及2024年的減少主要是由于激烈競爭對整個行業造成定價壓力，加上原材料成本不斷增加。2023年的毛利率減少亦是由于高毛利率產品(如靈芝孢子粉、阿膠及野山參)銷量減少所致。

董事會資料

董事會負責管理及經營業務，并擁有管理及經營業務的一般權力。公司的董事會由九名董事組成，包括三名執行董事、三名非執行董事及三名獨立非執行董事。所有董事均由股東大會選舉產生，任期為三年，經重選及重新委任后可以連任。

股權架構

同仁堂直接持股83.98%，通過同仁堂康養持股9.85%，合計持股93.83%；同仁堂康養持股9.85%；同仁堂傳承基金管理持股7.12%。

同仁堂傳承基金管理和同仁堂醫療基金管理均由同仁堂的全資附屬公司同仁堂康養控制。因此，根據證券及期貨條例，同仁堂及同仁堂康養均被視為于同仁堂養老基金、同康基金、同清基金及同仁堂醫療基金管理直接持有的股份中擁有權益。

同仁堂養老基金、同康基金、同清基金、同仁堂醫療基金管理、朱先生、潘女士、亳州益品得、濟寧銀齡和秉榮投資為公司的上市前投資者。

中介團隊

保薦人：中國國際金融香港證券有限公司

公司法律顧問：有關香港法例：天元律師事務所(有限法律責任合伙)；有關中國法律：天元律師事務所；有關數據合規方面的中國法律：通商律師事務所

保薦人法律顧問：有關香港法例：海問律師事務所有限法律責任合伙；有關中國法律:漢坤律師事務所

核數師及申報會計師：安永會計師事務所

合規顧問：浤博資本有限公司

行業顧問：弗若斯特沙利文(北京)咨詢有限公司

物業估值師：仲量聯行企業評估及咨詢有限公司

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