淄博城運(yùn)降息引導(dǎo)5億綠債部分回售 566億存貨疊加387億受限資產(chǎn)

作者 | 城投君

票面利率調(diào)至2.28% 引導(dǎo)部分債券回售

1月20日，淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淄博城運(yùn)”或“公司”）發(fā)布債券回售實(shí)施結(jié)果公告。公司決定對(duì)2023年淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司綠色債券（第一期）進(jìn)行轉(zhuǎn)售，擬轉(zhuǎn)售債券金額不超過9000萬元，擬注銷金額為0元。

該期債券簡(jiǎn)稱為“G23 淄博 1”，對(duì)應(yīng)代碼為184694.SH。發(fā)行總額為5.00億元，期限為7年，在存續(xù)期第3年末、第5年末附贖回選擇權(quán)、調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。債券信用等級(jí)為AAA，無擔(dān)保。

此前，淄博城運(yùn)于1月5日發(fā)布放棄行使該期債券發(fā)行人贖回選擇權(quán)的公告；1月7日，公司發(fā)布該債券票面利率調(diào)整公告，將票面利率由5.18%下調(diào)至2.28%。淄博城運(yùn)成立于2003年7月，是山東省淄博市重要的資本運(yùn)營(yíng)主體，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括化工業(yè)務(wù)、工程施工、礦產(chǎn)業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)等。截至2026年1月13日，公司注冊(cè)資本為65.79億元，實(shí)收資本為61.35億元，控股股東和實(shí)際控制人均為淄博市財(cái)政局。2025年7月，聯(lián)合資信確定淄博城運(yùn)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

營(yíng)收利潤(rùn)雙降與56.75億資本金注入

公開數(shù)據(jù)顯示，淄博城運(yùn)2025年三季度營(yíng)業(yè)收入190.78億元，同比下降4.70%；利潤(rùn)總額6.55億元，凈利潤(rùn)5.11億元，同比下降13.37%；總資產(chǎn)2549.95億元，總負(fù)債1674.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.68%；凈資產(chǎn)875.03億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.21億元；流動(dòng)比率 155.08%。

截至2024年末，淄博城運(yùn)營(yíng)業(yè)收入270.14億元，同比下降10.61%；利潤(rùn)總額11.57億元，凈利潤(rùn)9.36億元，同比下降3.65%；總資產(chǎn)2387.95億元，總負(fù)債1546.80億元，資產(chǎn)負(fù)債率64.78%；凈資產(chǎn)841.15億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.45億元；流動(dòng)比率126.06%。

政府支持方面，截至2024年末，公司累計(jì)收到政府注入資本金56.75億元。2022年-2024年，公司獲得財(cái)政補(bǔ)貼分別為2.04億元、2.49億元和2.06億元；同期凈利潤(rùn)分別為19.23億元、9.71億元、9.36億元。

政府補(bǔ)助對(duì)公司利潤(rùn)影響較大；同時(shí)公司面臨盈利能力波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主要系公司土地整理、貿(mào)易業(yè)務(wù)收入縮減所致。

淄博城運(yùn)2024年?duì)I業(yè)總收入為270.14億元，綜合毛利率16.49%。其中，化工業(yè)務(wù)收入73.22億元，包括石油化工產(chǎn)品深加工業(yè)務(wù)，毛利率較低且易受市場(chǎng)影響；貿(mào)易業(yè)務(wù)收入70.85億元，包括食品、建材、化工貿(mào)易；其他業(yè)務(wù)收入46.51億元，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房地產(chǎn)開發(fā)；工程施工收入30.22億元，公司以市場(chǎng)化方式承攬住宅、商業(yè)等建設(shè)項(xiàng)目；礦產(chǎn)業(yè)務(wù)收入25.36億元，主要為鐵礦及附屬品，礦資源豐富但部分礦山產(chǎn)能利用率較低；土地整理收入13.73億元；資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入10.24億元，主要為出租物業(yè)資產(chǎn)。

值得關(guān)注的是公司未來資金支出壓力。截至2024年末，公司主要在建及擬建土地整理項(xiàng)目待投資13.41億元；在建主要政府購(gòu)買服務(wù)項(xiàng)目未來三年計(jì)劃投資4.59億元；在建工程管理項(xiàng)目未來三年計(jì)劃投資14.84億元；在建快速路項(xiàng)目未來三年需投資90.47億元；在建主要自建自營(yíng)項(xiàng)目未來三年尚需投資61.92億元；在建商品房項(xiàng)目未來尚需投資56.05億元。上述項(xiàng)目合計(jì)待投資241.28億元，公司面臨較大資本支出壓力。公司部分基建項(xiàng)目未完成竣工決算，因此未實(shí)現(xiàn)政府購(gòu)買服務(wù)收入和回款；同時(shí)房地產(chǎn)項(xiàng)目受市場(chǎng)影響較大，需關(guān)注去化情況。

566億存貨沉淀疊加387億受限資產(chǎn) 資產(chǎn)流動(dòng)性受關(guān)注

截至2024年末，公司資產(chǎn)總額為2387.95億元；流動(dòng)資產(chǎn)為992.90億元，占比41.58%；非流動(dòng)資產(chǎn)為1395.04億元，占比58.42%。

其中，存貨為566.26億元，主要為基建及房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目；其他應(yīng)收款為141.18億元，主要為與當(dāng)?shù)貒?guó)企的往來款，3年以上賬齡的款項(xiàng)占比61.48%，整體賬齡偏長(zhǎng)；貨幣資金為129.30億元；應(yīng)收賬款為71.90億元，賬齡為1年以內(nèi)的款項(xiàng)占比58.39%，整體賬齡不長(zhǎng)。

在建工程為517.23億元；投資性房地產(chǎn)為449.52億元，收益水平不高且易受市場(chǎng)影響；其他權(quán)益工具投資132.56億元；無形資產(chǎn)為128.88億元；固定資產(chǎn)為107.67億元。

受限方面，截至2024年末，淄博城運(yùn)受限資產(chǎn)賬面價(jià)值為386.55億元，占同期凈資產(chǎn)的45.95%。其中受限投資性房地產(chǎn)為163.51億元、受限貨幣資金為44.39億元。受限原因包括票據(jù)保證金及存單質(zhì)押、抵押借款。

近年來公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以應(yīng)收類款項(xiàng)、可租賃房屋和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目為主；應(yīng)收類款項(xiàng)回款時(shí)間存在不確定性，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目支出較大，對(duì)資金占用明顯；投資性房地產(chǎn)存在公允價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；受限資產(chǎn)規(guī)模較大，且抵質(zhì)押借款存在一定風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。

千億債務(wù)壓頂短期償債承

截至2024年末，淄博城運(yùn)負(fù)債總額為1546.80億元，資產(chǎn)負(fù)債率為64.78%；全部債務(wù)為1102.69億元；流動(dòng)負(fù)債為787.63億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為232.08億元；非流動(dòng)負(fù)債為759.16億元。

從具體項(xiàng)目來看，短期借款為139.86億元；應(yīng)付賬款為119.99億元；其他應(yīng)付款122.03 億元；其他流動(dòng)負(fù)債102.69億元。長(zhǎng)期借款為228.26億元；應(yīng)付債券為336.68億元；長(zhǎng)期應(yīng)付款為120.66億元。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)分析，2024年末短期債務(wù)505.38億元，占全部債務(wù)的45.83%；長(zhǎng)期債務(wù)597.32億元，占全部債務(wù)的54.17%。

截至2024年末，淄博城運(yùn)流動(dòng)比率126.06%，速動(dòng)比率54.17%，現(xiàn)金短期債務(wù)比為0.27倍；同期EBITDA為44.55億元，EBITDA利息倍數(shù)為1.01倍，全部債務(wù)/EBITDA為24.75倍。

現(xiàn)金流方面，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.45億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-76.55億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~98.94億元。近三年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)小規(guī)模凈流入，投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)大規(guī)模凈流出，資金缺口較大由籌資活動(dòng)現(xiàn)金流補(bǔ)足。

授信方面，截至2024年末，公司獲得金融機(jī)構(gòu)授信額度1071.27億元，尚未使用授信額度601.38億元?；蛴酗L(fēng)險(xiǎn)方面，公司2024年末對(duì)外擔(dān)保比率為20.65%，被擔(dān)保方均為國(guó)企。

綜合來看，公司短期償債壓力較大，長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)一般；因項(xiàng)目持續(xù)大規(guī)模投入和債務(wù)滾續(xù)，對(duì)外融資需求較大；同時(shí)，公司間接融資渠道暢通，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)可控。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公開債券募集說明書、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。