淄博城運降息引導5億綠債部分回售 566億存貨疊加387億受限資產

作者 | 城投君

票面利率調至2.28% 引導部分債券回售

1月20日，淄博市城市資產運營集團有限公司（以下簡稱“淄博城運”或“公司”）發布債券回售實施結果公告。公司決定對2023年淄博市城市資產運營集團有限公司綠色債券（第一期）進行轉售，擬轉售債券金額不超過9000萬元，擬注銷金額為0元。

該期債券簡稱為“G23 淄博 1”，對應代碼為184694.SH。發行總額為5.00億元，期限為7年，在存續期第3年末、第5年末附贖回選擇權、調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。債券信用等級為AAA，無擔保。

此前，淄博城運于1月5日發布放棄行使該期債券發行人贖回選擇權的公告；1月7日，公司發布該債券票面利率調整公告，將票面利率由5.18%下調至2.28%。淄博城運成立于2003年7月，是山東省淄博市重要的資本運營主體，經營業務包括化工業務、工程施工、礦產業務、貿易業務等。截至2026年1月13日，公司注冊資本為65.79億元，實收資本為61.35億元，控股股東和實際控制人均為淄博市財政局。2025年7月，聯合資信確定淄博城運的主體長期信用等級為AAA，評級展望為穩定。

營收利潤雙降與56.75億資本金注入

公開數據顯示，淄博城運2025年三季度營業收入190.78億元，同比下降4.70%；利潤總額6.55億元，凈利潤5.11億元，同比下降13.37%；總資產2549.95億元，總負債1674.92億元，資產負債率65.68%；凈資產875.03億元；經營現金流量凈額3.21億元；流動比率 155.08%。

截至2024年末，淄博城運營業收入270.14億元，同比下降10.61%；利潤總額11.57億元，凈利潤9.36億元，同比下降3.65%；總資產2387.95億元，總負債1546.80億元，資產負債率64.78%；凈資產841.15億元；經營現金流量凈額3.45億元；流動比率126.06%。

政府支持方面，截至2024年末，公司累計收到政府注入資本金56.75億元。2022年-2024年，公司獲得財政補貼分別為2.04億元、2.49億元和2.06億元；同期凈利潤分別為19.23億元、9.71億元、9.36億元。

政府補助對公司利潤影響較大；同時公司面臨盈利能力波動風險，主要系公司土地整理、貿易業務收入縮減所致。

淄博城運2024年營業總收入為270.14億元，綜合毛利率16.49%。其中，化工業務收入73.22億元，包括石油化工產品深加工業務，毛利率較低且易受市場影響；貿易業務收入70.85億元，包括食品、建材、化工貿易；其他業務收入46.51億元，包括基礎設施建設及房地產開發；工程施工收入30.22億元，公司以市場化方式承攬住宅、商業等建設項目；礦產業務收入25.36億元，主要為鐵礦及附屬品，礦資源豐富但部分礦山產能利用率較低；土地整理收入13.73億元；資產經營收入10.24億元，主要為出租物業資產。

值得關注的是公司未來資金支出壓力。截至2024年末，公司主要在建及擬建土地整理項目待投資13.41億元；在建主要政府購買服務項目未來三年計劃投資4.59億元；在建工程管理項目未來三年計劃投資14.84億元；在建快速路項目未來三年需投資90.47億元；在建主要自建自營項目未來三年尚需投資61.92億元；在建商品房項目未來尚需投資56.05億元。上述項目合計待投資241.28億元，公司面臨較大資本支出壓力。公司部分基建項目未完成竣工決算，因此未實現政府購買服務收入和回款；同時房地產項目受市場影響較大，需關注去化情況。

566億存貨沉淀疊加387億受限資產 資產流動性受關注

截至2024年末，公司資產總額為2387.95億元；流動資產為992.90億元，占比41.58%；非流動資產為1395.04億元，占比58.42%。

其中，存貨為566.26億元，主要為基建及房地產開發項目；其他應收款為141.18億元，主要為與當地國企的往來款，3年以上賬齡的款項占比61.48%，整體賬齡偏長；貨幣資金為129.30億元；應收賬款為71.90億元，賬齡為1年以內的款項占比58.39%，整體賬齡不長。

在建工程為517.23億元；投資性房地產為449.52億元，收益水平不高且易受市場影響；其他權益工具投資132.56億元；無形資產為128.88億元；固定資產為107.67億元。

受限方面，截至2024年末，淄博城運受限資產賬面價值為386.55億元，占同期凈資產的45.95%。其中受限投資性房地產為163.51億元、受限貨幣資金為44.39億元。受限原因包括票據保證金及存單質押、抵押借款。

近年來公司資產規模持續增長，以應收類款項、可租賃房屋和基礎設施建設項目為主；應收類款項回款時間存在不確定性，基礎設施建設項目支出較大，對資金占用明顯；投資性房地產存在公允價值波動風險；受限資產規模較大，且抵質押借款存在一定風險。綜合來看，公司整體資產質量一般。

千億債務壓頂短期償債承

截至2024年末，淄博城運負債總額為1546.80億元，資產負債率為64.78%；全部債務為1102.69億元；流動負債為787.63億元，一年內到期的非流動負債為232.08億元；非流動負債為759.16億元。

從具體項目來看，短期借款為139.86億元；應付賬款為119.99億元；其他應付款122.03 億元；其他流動負債102.69億元。長期借款為228.26億元；應付債券為336.68億元；長期應付款為120.66億元。

從債務期限結構分析，2024年末短期債務505.38億元，占全部債務的45.83%；長期債務597.32億元，占全部債務的54.17%。

截至2024年末，淄博城運流動比率126.06%，速動比率54.17%，現金短期債務比為0.27倍；同期EBITDA為44.55億元，EBITDA利息倍數為1.01倍，全部債務/EBITDA為24.75倍。

現金流方面，2024年公司經營活動現金流量凈額3.45億元，投資活動現金流量凈額-76.55億元，籌資活動現金流量凈額98.94億元。近三年，公司經營活動現金流持續小規模凈流入，投資活動現金流持續大規模凈流出，資金缺口較大由籌資活動現金流補足。

授信方面，截至2024年末，公司獲得金融機構授信額度1071.27億元，尚未使用授信額度601.38億元?；蛴酗L險方面，公司2024年末對外擔保比率為20.65%，被擔保方均為國企。

綜合來看，公司短期償債壓力較大，長期償債能力指標一般；因項目持續大規模投入和債務滾續，對外融資需求較大；同時，公司間接融資渠道暢通，或有負債風險可控。

數據來源：公司年報、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公開債券募集說明書、企業預警通等公開數據。