2026展望：經濟溫差縮小，資產敘事收斂 | 智庫

當歷史時針指向2026年，投資環境的復雜性前所未有：地緣格局變動帶來全球供應鏈安全與效率再平衡的挑戰；人口結構變化重塑消費市場的長期邏輯；而技術創新，尤其是人工智能、機器人、商業航天、生物科技、新能源等領域的突破，正加速產業形態的全面迭代。

這一背景下，我們特別邀請了摘得“2025證券時報最佳分析師”殊榮的30個研究領域第一名團隊的首席分析師，以頂尖智囊的慧眼，多維度勾勒2026年投資圖譜。這些分析師均經過周期考驗，以深度研究與前瞻判斷立足行業。他們依托扎實調研與數據推演，聚焦30個行業的核心命題，分別撰寫了2026年度投資策略報告，系統性勘探中國乃至全球經濟的深層肌理與未來潛能，全方位覆蓋市場核心關切。從今天開始，我們將陸續發布相關研報，助您捕捉投資機遇。

2026年，美元信用弱化、新一輪貨幣體系重構及黃金成定價錨、全球產業鏈供應鏈重塑、AI是新一輪產業鏈的基礎設施、有色金屬是AI時代的“原油”等全球主流敘事預計有所收斂，國內經濟基本面的溫差有望收窄。中長期看，南方國家工業化、中國企業第二輪全球化、GNP取代GDP、AI場景化、新一輪服務消費升級可能成為下一輪流行敘事的核心線索。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：郭磊（廣發證券首席經濟學家、首席分析師）

2025年全球宏觀層面最大的特征之一是資產的風格化，貴金屬、有色金屬、新興市場股票、全球科技類資產等表現顯著領先，其背后是美元信用弱化、新一輪貨幣體系重構及黃金成定價錨、全球產業鏈供應鏈重塑、AI是新一輪產業鏈的基礎設施、有色金屬是AI時代的“原油”等一系列流行敘事。全球財政環境、貨幣環境、貿易環境、技術環境的過快變化，是這些敘事產生的天然土壤。

2025年，國內經濟表現平穩，同時，基本面驅動因素有所分化，外需、“兩新”（新一輪大規模設備更新、消費品以舊換新）表現活躍，消費、投資、地產等領域則存在一定拖累。

從資產端表現來看，市場定價呈現高度的有效性，既包含全球流行敘事的影響，又包含基本面分化的痕跡，高收益率資產主要集中在貴金屬、有色金屬、AI產業鏈、貿易、能源設備等領域。

展望2026年，國內外宏觀環境或將與2025年形成一定的“鏡像”關系。

一是全球主流敘事預計將有所收斂。一輪敘事結束往往有幾種情形：或是出現一個標志性的“敘事頂峰”；或是被一個更強大的、替代性的敘事所取代；或是關鍵假設被證偽。目前這幾種情況均未出現，所以，全球敘事尚未逆轉。但我們估計，2026年敘事“收斂”將會一定程度發生。首先，在美歐貿易協定、中美吉隆坡磋商之后，全球貿易環境不確定性下降；其次，經過2025年的集中定價后，美元空頭交易擁擠度下降，美聯儲降息空間的收窄也會助推美元技術性反彈，日本央行降息后套息交易條件也會有所變化，全球流動性環境將告別極度寬松；再次，海外AI資本開支面臨較高基數，增速不易單邊上升。

二是國內經濟增長在結構上將更為均衡。中央經濟工作會議指出“國內供強需弱矛盾突出”，“必須充分挖掘經濟潛能”，預計政策將著力于在內需各個層面補短板。在“推動投資止跌回穩”的政策方向下，廣義財政高位和經濟大省投資修復將帶動投資回升。在“制定實施城鄉居民增收計劃”“釋放服務消費潛力”的政策方向下，收入端改革和服務消費政策紅利將帶動消費改善。“著力穩定房地產市場”和“去庫存”意味著地產銷售端將會有新一輪政策。“加快新型能源體系建設”、深化拓展“人工智能+”是產業政策重點。在工業生產者出廠價格指數（PPI）中樞好轉、“反內卷”及“優化提升傳統產業”的大方向下，國內新興和傳統產業部門持續八個季度的景氣差值拉大的趨勢有望重新趨于彌合，從分化重回適度均衡。

具體來看，我們對2026年的中國經濟有四點判斷。

一是投資缺口將有所彌補，這一點應是概率較高的。固定資產投資負增長本就是階段性的特殊情形，2026年又是“十五五”規劃落地首年。經濟大省2025年投資增速較低，在“挑大梁”的政策導向下，2026年預計這一指標有所修復。符合條件的省份逐步退出化債名單也有利于固定資產投資。2025年四季度，政策性金融工具密集落地，其中大部分項目在淡季尚未開工，可能多數會落于2026年初。2026年，假設制造業投資增速提升至5.8%，基礎設施投資增速提升至5.5%，地產投資在-8%左右的水平，則整體固定資產投資增速大約回升至3.9%左右。

二是服務消費有望趨于改善。2026年商品消費可能會繼續受國補類耐用品高基數的約束，但服務類消費存在提升空間。在“十五五”規劃提升“消費率”、落實帶薪錯峰休假等政策方向下，2026年服務消費有望享受政策紅利。在商品消費大致持平、服務消費有效提升的背景下，GDP口徑的消費（居民人均消費支出）增速預計高于2025年，中性情況下，我們預計將回升至5.5%左右。

三是出口預計仍不會差。2024年以來，出口存在幾大基本面支撐：一是歐美財政擴張背景下，存在“名義增長紅利”對進口需求的支撐；二是全球產業鏈、供應鏈重塑的背景下，非洲、拉美、東南亞、東歐等地區存在新“工業化紅利”，帶動了對中國設備和工業中間品的需求；三是中國的產業升級帶來了“高端產品紅利”，包括汽車、船舶、集成電路、新能源產品等品類出口增速均較高，對出口整體形成增量帶動。可能形成小幅約束的因素來自兩個方面：一是2025年部分時段“搶出口”對2026年節奏有一定預支；二是2025年AI相關產品對全球貿易增量貢獻較大，2026年將要面對較高的基數。

四是政策將著力穩定房地產市場。從樓市基本面來看，金融市場風險偏好正常化之后，租金收益率的支撐能夠相對更有效；同時，政策將擇時繼續推動促銷售、去庫存，市場信用風險溢價能夠適度緩和。政策空間包括清理“不合理限制性措施”、繼續推動房貸利率下行等。從香港地區的經驗看，房貸利率低于租金收益率將有助于地產基本面企穩。

基于上述四個判斷，我們對2026年經濟的推演是“實際GDP增長大致穩定、名義GDP增長初步修復”，預計實際和名義增長率均在5%附近。物價中樞和營收利潤率同步改善將帶來企業盈利增速和盈利廣度的上升。

宏觀環境的變化將影響資產定價特征。

股票方面，“牛市第二階段”能否成立取決于兩個條件：一是總體估值沒有過度走高；二是企業盈利形成有效支撐。從這兩個條件看，本輪牛市具備一定的有利條件。萬得全A指數6年復合回報率與名義GDP年均復合增速大致相當，即從總量角度來看，市場仍處于合理定價區間；基準情形下，我們預計2026年規模以上工業企業盈利增速將從2025年的3%左右上行至6.6%左右。這兩個條件對應股市存在盈利驅動的“第二階段”，其特征是敘事影響收斂、基本面定價權上升。投資者可關注提升“消費率”的政策行動對于消費行業的影響；CPI和PPI中樞回升對于價格敏感型行業的影響；經濟大省固定投資修復對于建筑產業鏈產品的影響；“十五五”規劃新型能源體系建設對于新能源產業鏈的影響。

債券方面，上一輪利率下行背后存在四大驅動，包括名義GDP增速集中調整、建筑業中樞集中下移、政策利率集中下調、長期敘事短期化。目前這四個線索均已出現邊際拐點。2026年預計敘事定價權趨于收斂，基本面定價權上升。名義GDP增速/10年期國債收益率在2020―2024年均值為2.2倍，2025年約為2.3倍，可以以這樣一個廣義估值大體錨定利率中樞位置。

商品方面，2026年隨著敘事收斂和美元對應的金融條件收斂，商品定價將從遠期轉向遠近結合，真實需求的影響力上升。對于內需定價商品來說，以建筑業和傳統制造業為代表的基本面走勢仍是一個關鍵。從螺紋鋼價格來看，本輪中期走勢仍同步于建筑業調整周期。2026年還有兩條線索值得關注：一是“反內卷”，2025年下半年煤炭價格反彈，“反內卷”目標下啟動核查超產政策是重要背景之一，在“反內卷”政策繼續推進的背景下，2026年其他內需定價商品是否會有類似價格拐點值得觀察；二是出口市場，2025年前10個月鋼坯出口量同比增長157%、水泥及水泥熟料出口額同比增長51.1%，未來由全球市場主導的上游產品可能會出口好于內需。

從中期來看，下一輪潛在宏觀敘事可能來自哪里？我們有幾點猜測：一是“南方國家工業化”，它涉及全球85%人口的未來格局，目前東歐、東南亞、非洲、拉美均有一些新趨勢出現，且已對國內企業訂單帶來影響；二是“中國企業第二輪全球化”及“GNP取代GDP”，即中國產能出海和工業效率賦能全球，這一過程仍方興未艾；三是“AI場景化”，從技術革命的基本規律看，第一階段是導入期，即技術的基礎設施建設和商業模式的探索，第二階段是展開期，即技術落地化順利，新的商業場景、新的行業和產業鏈形成，勞動生產率普遍提升，中國經濟在第二階段上存在天然的內生優勢；四是“新品質消費”或“新一輪服務消費升級”，它是從儲蓄率到消費率的重要路徑。隨著城鄉居民增收計劃的推進，這一線索也具備想象空間。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志1月號

《2025證券研究行業價值報告》

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