君樂寶殺進港股，乳業“二人轉”要變三人行？

君樂寶能否“逆襲”成功？

文|郭夢儀

1月19日，港交所官網悄然更新了一份招股書——君樂寶乳業集團正式遞交主板上市申請。

就在剛剛過去的2025年，中國乳制品行業正經歷一場“靜默的寒冬”：伊利營收下滑、蒙牛利潤承壓、新希望乳業增長乏力……整個賽道仿佛被按下了慢放鍵。

但君樂寶卻像一匹逆風狂奔的黑馬：

2024年營收逼近200億元，同比增長13%；2025年前三季度營收151.34億元，同比繼續增長15%。

當巨頭們還在為存量市場廝殺時，這家河北起家的乳企，早已悄悄把戰旗插進了低溫鮮奶、無糖酸奶這些高增長“無人區”。

而君樂寶若能順利叩開港交所的大門，意味著更充裕的“彈藥”，也意味著更嚴厲的審視。

在常溫奶市場增長已近天花板、雙寡頭格局趨于穩固的行業環境下，君樂寶押注高端化路線并持續推進并購擴張，其戰略是否真能有效突破當前的增長瓶頸？

01低溫賽道如何成為第二曲線？

北京朝陽區一家盒馬鮮生里，一位年輕媽媽拿起一瓶“悅鮮活”鮮牛奶，掃了眼保質期——19天。她略顯驚訝：“巴氏奶不是只能放一周嗎？”

正是這多出來的12天，成了君樂寶撬動全國市場的支點。

在液態奶整體增速跌至個位數甚至負增長的背景下（據國家統計局，2024年液態奶產量同比下滑1.9%），低溫乳品卻逆勢上揚。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國低溫液奶市場規模達到897億元，到2029年預計擴大至1287億元，年復合增長率7.2%。

其中，君樂寶市占率14.5%，排名第二，僅次于蒙牛。招股書數據顯示，2023年-2024年，君樂寶總收入由175億元增至198億元，2025年1-9月達151億元，全年有望突破200億。

從產品品類來看，去年前三季度，君樂寶低溫酸奶貢獻了總收入的27.6%，是君樂寶最大的單一收入來源；風光無限的低溫鮮奶占比為14.9%，已與常溫牛奶（13.2%）相當。

目前，君樂寶在低溫液奶領域有簡醇、悅鮮活兩大品牌。這兩個品牌激活市場的秘訣，在于保鮮技術和口感上的突破。

2017年君樂寶推出“簡醇”。

在酸奶市場，尤其是常溫酸奶領域，伊利安慕希與蒙牛純甄的地位一時難以撼動。君樂寶的“簡醇”選擇了一條垂直細分路徑：低溫、零蔗糖。

在全民健康意識覺醒，“抗糖”、“減糖”成為主流生活方式的當下，“簡醇”旗幟鮮明地打出“零蔗糖”概念，擊中了消費者的健康焦慮點。

它不僅僅是在原有酸奶基礎上做減法，更是通過技術研發，確保在零蔗糖的前提下，口感依然能被大眾接受。這種“精準定義新品類”的能力，讓“簡醇”迅速從同質化競爭中脫穎而出。

君樂寶招股說明書表示，2024年，簡醇在國內低溫酸奶市場的份額達到7.9%，在零蔗糖酸奶細分領域更是位居首位。

而另一個爆款產品“悅鮮活”解決的則是一個行業的老大難問題：新鮮與便利能否兼得？

“悅鮮活”采用的INF超瞬時殺菌技術（0.09秒滅菌），由君樂寶與江南大學聯合研發，不僅保留更多活性蛋白，更將保質期從傳統巴氏奶的3-7天延長至19天。

這意味著冷鏈配送半徑從300公里擴展到1500公里，真正實現“北奶南賣”。

效果立竿見影：截至2024年底，“悅鮮活”覆蓋全國2200個區縣，滲透率達77%；2025年前三季度，鮮奶業務收入同比暴增40.68%。

從君樂寶近年的業績結構中能看到，低溫乳制品已從其“補充品類”躍升為增長主引擎。

君樂寶招股說明書數據顯示，2024年公司鮮奶業務收入同比增長44.54%，同期低溫酸奶收入增長12.56%；2025年前三季度，鮮奶業務繼續保持40.68%的高增速。

更深遠的影響在于品牌認知的重塑。

過去，君樂寶常被貼上“高性價比奶粉廠商”的標簽；如今，憑借“無蔗糖”“活性蛋白”“短保新鮮”等健康屬性，低溫產品正將其推向“科學營養”與“品質生活方式”的新定位。

02君樂寶的冷鏈野心

不過，光鮮數據之下，暗流涌動。

押注低溫奶戰略，成功將君樂寶托舉成乳業“第三極”，但也讓商業模式向“更重”的方向轉變。

為此，君樂寶也不是沒有想過解決方法。近幾年，公司最明確的戰略轉向便是押注高端化，以期提高毛利率，尤其在伊利、蒙牛優勢相對有限的低溫液奶戰場尋找突破口。

目前來看，高端化雖然沒有顛覆基本盤，但明顯提升了君樂寶的調性，拉高了公司的盈利能力。

數據顯示，君樂寶的凈利率從2023年的0.03%大幅提升至2024年的5.6%，2025年前三季度進一步提升至6.0%。

但低溫乳品的背后是高昂的付出。

與經過超高溫滅菌、可以常溫存放數月的產品不同，低溫奶的生命線在于“全程冷鏈”和“源頭品質”。君樂寶近年來一直通過自建與收購并舉的方式，加速全國化布局。

截至2025年9月30日，君樂寶運營33座牧場，奶牛存欄量19.2萬頭，2024年原奶產量達113.3萬噸，奶源自給率高達66%，居國內大型乳企之首。

這樣的高自給率能帶來更高的確定性。

乳業是一個周期性很強的行業，生鮮乳的價格會隨著飼料成本、市場供需而大幅波動。當奶價上漲時，高度依賴外購奶源的企業會面臨巨大的成本壓力，侵蝕利潤。而君樂寶的高自給率，則提供了強大的成本調節能力。

自給牧場對于君樂寶這種做低溫乳的公司來說，是一道應對行業周期的“緩沖閥”。

不過，君樂寶的牧場分布不均衡，有超過80%的成年母牛集中在河北大本營。這與君樂寶全國化的銷售網絡形成矛盾——其產品已行銷華北、華東、華中、西北、西南及華南六大區域。

為縮短配送半徑、滲透南方市場，君樂寶將此次募資用途重點指向產能擴建，計劃投資約11.2億元建設安徽天長與廣東江門工廠，以支撐華東、華中和華南市場。

此外，公司近年通過收購加速擴張，包括控股云南皇氏來思爾乳業以切入西南市場，收購陜西銀橋乳業核心資產打開西北市場。

從在北方建牧場，到在南方建工廠，君樂寶的產業鏈地圖正在從“區域性深耕”走向“全國性網絡”。

激進的擴張也帶來了資金壓力。

截至2025年9月30日，君樂寶總負債高達175.66億元，資產負債率攀升至77.1%，顯著高于行業平均水平。

巨大的資金缺口迫使其赴港IPO融資，成為君樂寶繼續推進全國戰略的“華山一條路”。

03IPO一躍，成為真正的乳業第三極

現如今，君樂寶已從區域性乳企成長為全國性乳業巨頭，是伊利、蒙牛之外最具競爭力的“第三勢力”。

但君樂寶顯然不甘止步于此。

此次赴港IPO，募資用途直指三大痛點，一是用于工廠建設和產能擴張升級，二是品牌營銷和渠道建設，并進一步加強研發創新、數智化等。

這背后，是對行業未來十年的押注。

中國奶業協會2024年數據顯示，中國乳制品人均消費僅40.5公斤/年（2024年數據），不到日本的一半，更遠低于歐美。

增量不在“喝更多奶”，而在“喝更好的奶”——鮮奶、奶酪、稀奶油、兒童奶酪棒……這些高附加值品類正以超過20%的速度增長。

君樂寶已悄然布局。

君樂寶與法國頌味佳集團旗下西諾迪斯達成戰略合作，攜手推出“蔻曼純凈稀奶油”。

另外，君樂寶也在與現制茶飲品牌進行戰略合作。比如，與蜜雪冰城合資建設君樂寶×蜜雪冰城“雪王牧場”；戰略入股新茶飲品牌“茉酸奶”，開始深度融入現制茶飲品牌的B端供應鏈中。

2024年，“其他乳制品”收入達7.91億元，同比增長14.8%。

不僅是企業級市場，中國乳制品的消費市場仍有巨大潛力，尤其是低線級市場正展現出強勁增長勢頭。

據弗若斯特沙利文預測，2025年至2029年，三線及以下城市低溫液態奶復合年增長率預計達9.3%，超過一線城市6.0%和二線城市6.5%的增長率。

這為君樂寶等已完成全國化渠道布局的企業提供了新一輪的增長機遇。

中國乳業長期由伊利、蒙牛主導，IPO可以幫助君樂寶縮小與頭部企業的資源差距，從“追趕者”向“挑戰者”轉變。

更重要的是，港股上市將倒逼治理升級。

過去，君樂寶因獨立董事不具備會計或財務背景，曾向港交所申請豁免。如今，它必須建立符合國際標準的內控體系、ESG披露機制和投資者關系管理——這不僅是合規要求，更是品牌國際化的必修課。

可以說，此次君樂寶IPO，不是“為了上市而上市”，而是一場從區域性龍頭邁向全國性巨頭、從傳統制造向科技驅動、從規模增長向高質量發展的系統性升級。

君樂寶的故事，像極了一部中國制造業的逆襲劇本：沒有巨頭的資本護城河，沒有百年品牌的光環，卻靠一瓶“悅鮮活”和“簡醇”，硬生生在紅海中劈出藍海。

這場突圍，才剛剛開始。