南都電源越干越回去了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一邊是89億元在手訂單和技術突破，一邊是賬面巨虧和44億資金缺口，南都電源正在經歷冰火兩重天。

其近日發布的業績預告顯示，這家儲能行業先驅預計2025年全年扣非凈利潤虧損9.3億至12.9億元。從2020年啟動“棄鉛轉鋰”戰略以來，公司營收持續下滑，債務壓力陡增，資產負債率已攀升至79.01%。

當儲能行業沐浴在政策紅利和市場爆發的東風里，寧德時代、億緯鋰能等同行業績大漲時，南都電源卻交出了這樣一份成績單。通信與數據中心儲能業務增長超三成，半固態電池技術取得進展，但這些亮點能否幫助公司走出困境還需要時間驗證。

南都電源站在轉型的十字路口，能否靠訂單兌現和產能爬坡實現翻盤，成為市場關注焦點。

南都電源2025年的業績預告將困境徹底攤開，公司前三季度營收59.11億元，下滑近四分之一，凈虧損2.2億元。加上2024年歸母凈利潤巨虧14.97億元，兩年累計虧損已超17億元。

營收下滑的主因是再生鉛板塊戰略收縮，該業務規模減少約20億元，占比從超四成降至15%。儲能業務雖然占比提升至75%，但盈利能力沒有跟上。

新舊業務切換失衡暴露出公司的困境，再生鉛因產能過剩和補貼暫緩，2025年上半年毛利率跌至-11.02%，越做越虧。鋰電業務本該接棒，但2024年鋰離子電池和鋰電池材料毛利率分別為-8.12%和5.08%，下滑幅度超過26和9個百分點。2025年上半年雖回升至17.63%和7.24%，但增速溫和，難補缺口。

債務問題更為緊迫，截至三季度末，短期借款和一年內到期債務合計超過63億元，而賬面資金僅18.64億元，缺口超過44億元。資產負債率79.01%遠超行業警戒線，財務費用2.34億元持續侵蝕利潤。

2026年對子公司擔保額度達80.5億元，相當于凈資產的兩倍。去年4月啟動的赴港上市至今沒有進展。

經營性現金流雖有改善，從去年同期的-7.2億元轉為2025年前三季度的8.6億元，但業內人士認為可能是占用了供應商資金。去年12月控制權變更計劃突然終止，更暴露了問題。

實控人周慶治及一致行動人合計持股僅10.52%，近四成被質押，籌劃七天就因核心條款談不攏而告吹。復牌首日股價跌超11%，市值蒸發18億元。周慶治2022年卸任后隱退，現任董事長朱保義持股僅6.26%，也有近一半被質押。

與南都電源形成對比的是行業整體向好，據CNESA統計，2025年底中國電力儲能累計裝機213.3GW，增長54%。政策層面，《新型儲能規模化建設專項行動方案》提出2027年底裝機達1.8億千瓦，今年1月發布的容量電價機制為項目收益提供保障。

盡管困難重重，南都電源手中仍有牌可打。公司未發貨訂單約89億元，其中儲能訂單55億元，海外數據中心鋰電訂單16.7億元，民用及通信鋰電訂單近17億元。通信與數據中心儲能已顯現增長勢頭，2025年上半年收入18.9億元，增長34.09%，是唯一正增長板塊。

海外市場成為新方向，大儲訂單中約15億元來自澳洲、歐洲、英國等地，海外毛利率達28.92%，是國內的兩倍多。上半年接連拿下萬國數據1.2GW高壓鋰電項目、美國5.2億元數據中心項目、印度1.4GWh儲能項目。公司預計2026年北美數據中心備用電池需求約20GWh，全球需求約30GWh。

技術方面，固態電池有所進展。2025年4月發布的783Ah儲能固態電池，循環次數超10000次，單體能量超2.5kWh，效率超95%。配套的儲能系統單箱容量達8.338MWh，比主流產品能量密度高167%。

粵港澳大灣區2.8GWh半固態項目是全球首個吉瓦時級商業化應用。去年底公司研發的30Ah全固態電池通過浙江省重點項目驗收。

產能方面，現有鋰電電芯和儲能集成產能各10GWh，華拓二期4GWh電芯項目和揚州10GWh集成線在建。高秀炳透露在建鋰電芯產能6GWh，儲能系統產能約30GWh。但上半年電芯產能利用率僅70.4%。產能擴張需要大量投入，前三季度在建工程14.76億元，增長25.25%，加劇資金壓力。

而挑戰依然存在，短期看，5.65億元電池質量糾紛案被江蘇高院發回重審，訴訟不確定性增加。案件起因是2019年與新日股份的鋰電池采購糾紛，去年12月無錫中院一審判賠1億元，雙方不服上訴，今年12月因“遺漏當事人”被撤銷原判。

中期看，89億訂單能否順利交付、海外回款效率、再生鉛虧損能否收窄都是關鍵。長期而言，行業競爭加劇，技術、成本和資金鏈成為勝負手。南都電源若無法在2026年實現現金流持續轉正，即便有訂單和技術，也可能面臨更嚴峻的流動性考驗。

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