2026新年獻詞 | 朱雀基金：迎接陣痛，放馬過來

開欄語：馬年新春至，辭舊啟新程。回顧舊歲，證券業(yè)轉(zhuǎn)型深化與公募業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并行，成績斐然；展望新年，“十五五”規(guī)劃開局，更待擘畫新藍圖。值此新春佳節(jié)，財聯(lián)社啟幕2026年“券商?基金業(yè)新年獻詞”專欄，誠摯邀請券商、基金掌舵人執(zhí)筆獻詞，寄語新年，共話未來。

各位投資者朋友：

“我們了解過去，但無法控制它；我們控制未來，但無法了解它。” 站在新年的門檻上，信息論之父克勞德·香農(nóng)（Claude Shannon）的這句名言比以往任何時候都更具深意。

2025年是全球秩序重構與科技范式雙向突圍的一年。全球市場在動蕩與變革中前行，AI浪潮的澎湃、國際形勢的演變、經(jīng)濟周期的輪轉(zhuǎn)，共同交織成一幅復雜而壯闊的畫卷。

本輪海外資本市場的熱浪始于2022年10月ChatGPT的發(fā)布，其核心驅(qū)動在于科技“七巨頭”激增的AI資本開支。進入2026年，市場對資本開支的預期已攀升至 5000-6000億美元。這一龐大的數(shù)字背后，反映出AI正經(jīng)歷一場從虛擬到物理的深刻轉(zhuǎn)變。《大西洋月刊》形容：以 AI 為核心驅(qū)動的美國再工業(yè)化進程，從數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設、半導體供應鏈重構，到將本國頂尖技術向全球輸出，勾勒出一幅科技實力與國家競爭力深度綁定的未來藍圖。

Scaling law技術依然向前，科技行業(yè)的進展令人興奮。我們認為，國內(nèi)在2026年的算力供給極大概率會進一步提升，但或許依然難以滿足國內(nèi)模型的需求，算力依然是需要重點關注的方向。海外方面，中國供應鏈依然具備明顯的比較優(yōu)勢，沿著科技進步的需要，中國供應鏈的機會依然充分。

這種對于基礎設施的迫切需求，正從算力制造延伸至能源領域。黃仁勛將AI比作“五層蛋糕”：底層并非芯片，而是能源，沒有電力，就沒有數(shù)據(jù)中心，也就沒有所謂的“AI工廠”。底層之上，依次是芯片與系統(tǒng)、基礎設施與軟件、AI模型和應用。

算力需求的指數(shù)級提升，不僅給數(shù)據(jù)中心帶來了規(guī)模化的用電增長，也帶動了供電架構的革命。英偉達單機柜功率可能從目前的百千瓦級別躍升至 1MW，這種功率密度的飛躍將徹底重構能源供給模式。馬斯克認為，能源是唯一的“硬通貨”，未來的全球競爭核心將是能源的獲取與轉(zhuǎn)化能力。

中國在這一領域具備獨特優(yōu)勢：成本不斷降低的可再生能源、完善的電力市場、以及長距離輸電線路的技術創(chuàng)新，正在為能源轉(zhuǎn)型企業(yè)打開海內(nèi)外市場。疊加反內(nèi)卷政策，共同給能源轉(zhuǎn)型相關企業(yè)帶來了現(xiàn)實機遇。

同樣的產(chǎn)業(yè)邏輯還復現(xiàn)于商業(yè)航天和太空光伏領域，盡管在技術和成本上仍存瓶頸，但站在更高的視角，行情實質(zhì)上反映了全球市場對于中國制造強大產(chǎn)能與降本能力的迫切需求。盡管國內(nèi)競爭激烈，但中國制造的全球競爭力不可替代，應以長期視角布局從“中國冠軍”走向“世界冠軍”的企業(yè)，重點把握“中國供給+海外需求”的共振機會。

不過，盡管當前科技板塊或尚未形成廣泛泡沫，我們?nèi)孕鑼植窟^熱保持警惕——在估值和主要企業(yè)市占率和毛利率都很高的背景下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的此消彼長可能帶來不同企業(yè)預期的劇烈變化，需要始終保持前瞻，聚焦長期持續(xù)創(chuàng)造社會和經(jīng)濟價值的公司，警惕蒙眼狂奔。對科技相關標的不加選擇的買入階段或已經(jīng)結束，未來的篩選將變得更加嚴格，唯有那些真正創(chuàng)造社會價值、能將技術轉(zhuǎn)化為利潤的企業(yè)，才能在競爭中生還。

AI之外，中國在創(chuàng)新藥領域也實現(xiàn)了標志性突破。行業(yè)已然進入 “共創(chuàng)” 時代，本土創(chuàng)新藥方案在跨國藥企管線中，由原先的“可選”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皹伺洹薄Ｊ芤嬗诟黝惿锛夹g的發(fā)展、轉(zhuǎn)化醫(yī)學研究的突破以及AI/自動化的效率賦能，全球范圍內(nèi)心的新靶點、新療法、新賽道的機會層出不窮。根據(jù)技術革命的周期，這種全球趨勢在未來預計或延續(xù)數(shù)年，這個過程會漫長而曲折，但向上的趨勢是較為明顯的。

中長期來看，創(chuàng)新藥的研發(fā)門檻必然提升，尤其是全球臨床開發(fā)。唯有對臨床需求的深度理解，以及具備前瞻性或差異化的創(chuàng)新研發(fā)，才是創(chuàng)新藥企業(yè)的長久生存之道。與此同時，跨國藥企的BD交易思路正轉(zhuǎn)向更具中長期價值的考量，且更趨開放與活躍，例如強化與自身核心布局領域的協(xié)同效應以提升競爭壁壘、卡位新技術平臺，或是通過license-in（許可引進）和并購等方式，儲備潛在大品種，從而減弱核心品種專利懸崖的影響。

不過，創(chuàng)新藥的商業(yè)模式和估值特性決定了其短期波動較大，優(yōu)質(zhì)公司在市場特定波動的情況下會出現(xiàn)難得的頗具吸引力的價格，是長線投資者值得興奮的時刻。

順應時代，敬畏周期。一面是AI科技日新月異，一面是國際環(huán)境日趨復雜。一面是市場經(jīng)濟和企業(yè)家精神活力無限，一面是進一步全面深化改革任重道遠。“十五五”開局之年，升華和碰撞都在所難免。資本市場風險溢價或處于低位，AI科技和能源革命同臺競技，馬年市場陣痛難免。

2026年將是中國打破通縮螺旋的攻堅之年。中央經(jīng)濟工作會議指出，2026年的宏觀基調(diào)是“穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效”，繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

當前，我們正經(jīng)歷從 “投資于物” 到 “投資于人” 的轉(zhuǎn)變：通過“兩個10萬億”計劃等舉措，提高中低收入階層的轉(zhuǎn)移性收入，補齊城鄉(xiāng)公共服務的差距。正如劉世錦老師所建議，建設“消費強國”應與“制造強國”、“金融強國”并列，這不僅是為了宏觀平衡，更是為了改善科技創(chuàng)新的市場環(huán)境。

人類歷史本質(zhì)上或是一場巨大的幸存者偏差，從過去200年數(shù)次工業(yè)革命到今天的生成式AI，或許都是極少數(shù)先驅(qū)者在反復嘗試之后感動了“造物主”的結果。中國今天擁有一批富有活力的市場主體和企業(yè)家群體，這正是我們參與全球化競爭寶貴的資產(chǎn)。

作為投資者，朱雀基金始終謙遜地保持著求索的本色與好奇心，專注站在時代發(fā)展的角度學習行業(yè)、理解優(yōu)勢公司核心競爭力、努力與優(yōu)秀企業(yè)家建立同理心。唯有如此，我們的定價才能更接地氣，更具備勇于前瞻下重手的膽識。

朱雀基金有幸趕上了中國經(jīng)濟騰飛與科技企業(yè)壯大的黃金時代，這讓我們深感在提升自我的同時成就客戶的重任。新的一年，時代浪潮奔涌向前，機遇與挑戰(zhàn)并存。我們將繼續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)鏈，站在巨人的肩膀上客觀看待未來，同時在紛繁復雜的市場中保持敏銳與定力，“剪掉雜草，澆灌鮮花”。在這條雖遠必達的征途中，我們愿與您一道，靜待價值的芬芳。

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