美團(tuán)收購(gòu)叮咚：一個(gè)時(shí)代結(jié)束，一個(gè)時(shí)代開啟

文來(lái)源：走馬財(cái)經(jīng)，作者：走馬的漢子。本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系文章原出處。

2月5日港股收盤后，美團(tuán)發(fā)布公告，宣布以7.17億美金（最高上限）全資收購(gòu)叮咚買菜，收購(gòu)?fù)瓿珊螅＿藢⒊蔀槊缊F(tuán)全資子公司，叮咚業(yè)績(jī)將并入美團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。

截止昨日美股收盤，叮咚市值6.94億美金，較歷史高點(diǎn)已經(jīng)下跌約93%，公告中說(shuō)，賣方可以最多先行提取2.8億美金（前提是公司現(xiàn)金儲(chǔ)備不能低于1.5億美金），這意味著美團(tuán)的最終實(shí)付價(jià)將視賣方提取現(xiàn)金多寡調(diào)整，但雙方對(duì)整個(gè)叮咚的估價(jià)就是7.17億美金，幾乎為0溢價(jià)收購(gòu)。

在筆者看來(lái)，這意味著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)，也是一個(gè)新時(shí)代的開啟。

本文將重點(diǎn)討論兩個(gè)主題：交易折射的歷史進(jìn)程；對(duì)美團(tuán)有什么價(jià)值。

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獨(dú)立生鮮電商時(shí)代終結(jié)

巨頭資源整合時(shí)代開啟

叮咚買菜于2021年6月美股上市，筆者有幸參加過(guò)它們的上市發(fā)布會(huì)，彼時(shí)創(chuàng)始人梁昌霖意氣風(fēng)發(fā)，今日資本的徐新代表投資人發(fā)言。

上市后叮咚股價(jià)一度沖高到46美金，市值達(dá)到99.82億美金。

此后股價(jià)一路震蕩下行，昨日美股收盤價(jià)為3.2美金。

如今，叮咚以近乎0溢價(jià)出售，未免讓人唏噓，梁昌霖和他的團(tuán)隊(duì)行事風(fēng)格穩(wěn)健、低調(diào)，他們做對(duì)了一切，唯獨(dú)無(wú)法對(duì)抗時(shí)代逆流。

但是，能夠順利出售，未嘗不是一種幸運(yùn)，時(shí)代巨輪之下，能夠全身而退，已屬不易。

更早之前，每日優(yōu)鮮在流血上市后，仍然倒在了疫情復(fù)蘇的黎明之前。

每日優(yōu)鮮成立于2014年，此后是2016年成立的樸樸超市，美團(tuán)小象超市成立于2019年，過(guò)去十年是生鮮前置倉(cāng)跑馬圈地的時(shí)代，樸樸屯兵華南，叮咚扎根華東，小象坐穩(wěn)華北后揮師南下，這陣仗像極了三國(guó)時(shí)的魏蜀吳。

如今，每日優(yōu)鮮成為先烈，叮咚賣身美團(tuán)，只剩下樸樸獨(dú)自對(duì)抗“魏吳聯(lián)軍”，未來(lái)恐怕兇多吉少。從這個(gè)角度來(lái)看，獨(dú)立生鮮電商的時(shí)代結(jié)束了，樸樸最好的結(jié)局，可能是賣給巨頭。

下一個(gè)十年，是互聯(lián)網(wǎng)巨頭在生鮮零售領(lǐng)域資源整合的時(shí)代。

美團(tuán)坐擁即時(shí)零售領(lǐng)域最成熟的履約基礎(chǔ)設(shè)施，美團(tuán)閃購(gòu)+小象雙拳出擊，閃購(gòu)鎮(zhèn)守平臺(tái)模式，小象強(qiáng)攻自營(yíng)供應(yīng)鏈，如今再獲叮咚強(qiáng)援，如虎添翼，毫無(wú)疑問(wèn)是中國(guó)生鮮即時(shí)零售領(lǐng)域最重要的玩家。

阿里的即時(shí)零售基礎(chǔ)設(shè)施在增強(qiáng)，生鮮自營(yíng)業(yè)務(wù)盒馬過(guò)去兩年也因?yàn)楹旭RNB換發(fā)新機(jī)，它只需要做好閃購(gòu)+盒馬+盒馬NB的資源整合，就能穩(wěn)居生鮮即時(shí)零售一極。

京東七鮮不溫不火，京東外賣虎頭蛇尾，京東到家屢敗屢戰(zhàn)，收購(gòu)叮咚的傳言始于京東，收購(gòu)樸樸據(jù)說(shuō)也倒在臨門一腳，京東給人感覺是架勢(shì)很大，但是肌理不足，傳統(tǒng)電商自營(yíng)業(yè)務(wù)的集大成者，在即時(shí)零售時(shí)代仍然需要繼續(xù)修煉，不然可能成為時(shí)代的眼淚。

拼多多和字節(jié)是離生鮮即時(shí)零售比較遠(yuǎn)但所有人都不敢忽視的選手，多多買菜獨(dú)吞社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)后，一直在試探縮短時(shí)效、曲線進(jìn)軍即時(shí)零售的野心；抖音小時(shí)購(gòu)經(jīng)過(guò)多年測(cè)試效果寥寥，但它的流量和電商生態(tài)仍然讓人恐懼。

當(dāng)巨頭擠上牌桌，獨(dú)立生鮮平臺(tái)體面退場(chǎng)的時(shí)機(jī)就到了，這個(gè)時(shí)間窗口也不會(huì)太長(zhǎng)，稍不留意，最后可能成為巨頭攻伐炮火下的犧牲品。

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傳統(tǒng)電商的時(shí)代走向尾聲

即時(shí)零售的時(shí)代序幕拉開

很多跡象顯示，傳統(tǒng)電商的時(shí)代正在走向尾聲，當(dāng)然，這并不是說(shuō)傳統(tǒng)電商不再增長(zhǎng)，而是說(shuō)，作為一個(gè)整體，這個(gè)行業(yè)正在進(jìn)入成熟期，電商行業(yè)仍在以雙倍于社零的增速發(fā)展，但驅(qū)動(dòng)電商行業(yè)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能正在轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)的貨架電商很快將來(lái)到5%左右的行業(yè)增速，而即時(shí)零售行業(yè)將維持多年20%以上的高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2025年，美團(tuán)閃購(gòu)GTV接近4000億，四季度日均單量接近2000萬(wàn)，同比增速超過(guò)30%；小象超市GTV大約400億，增速同樣超過(guò)30%，加上并購(gòu)的叮咚買菜大約260億，合計(jì)GTV約4650億，同比增速約30%。

淘寶閃購(gòu)過(guò)去一年發(fā)展迅猛，非餐閃購(gòu)進(jìn)展更是如此，四季度淘閃非餐日均訂單約1300萬(wàn)，季度GTV約1000億（計(jì)入了盒馬等即時(shí)零售單量），全年GTV約2000億。

京東到家（含外賣非餐）過(guò)去一年GTV大約1200億，沃爾瑪山姆約500億，樸樸約400億，全行業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)萬(wàn)億。

外賣閃購(gòu)已經(jīng)成為一種生活方式，在年輕一代中尤其如此，現(xiàn)在的中學(xué)生甚至小學(xué)生都會(huì)偷閑點(diǎn)外賣，而閃購(gòu)是外賣習(xí)慣的延伸。

除了原生即時(shí)零售玩家推動(dòng)的供應(yīng)鏈創(chuàng)新，傳統(tǒng)電商也在加速推進(jìn)傳統(tǒng)電商與即時(shí)零售的融合，今天你在貨架電商下單的商品，系統(tǒng)最終有可能直接用即時(shí)零售的供給提供履約，你原本以為要以天為單位收貨，實(shí)際上30分鐘就可能送達(dá)。

而美團(tuán)收購(gòu)叮咚，意味著巨頭在整合內(nèi)部資源后，開始整合外部資源，試圖強(qiáng)化自身的行業(yè)規(guī)模與優(yōu)勢(shì)，當(dāng)這一切向前走，競(jìng)爭(zhēng)將走向新的維度，因此，我們毫不懷疑，即時(shí)零售的黃金時(shí)代正在開啟，行業(yè)將維持多年的高增速階段。

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互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí)代終結(jié)

AI主導(dǎo)一切

獨(dú)立生鮮電商創(chuàng)業(yè)者逐漸退出歷史舞臺(tái)，這不是他們的能力不足，是互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代紅利終結(jié)信號(hào)已來(lái)，用戶規(guī)模見頂，技術(shù)創(chuàng)新停滯，生鮮電商最能反應(yīng)供應(yīng)鏈的積累和壁壘，而這些活通常與互聯(lián)網(wǎng)無(wú)關(guān)，他們更像水泥、土地。

當(dāng)人口和技術(shù)紅利不再，行業(yè)發(fā)展又極度依賴資源為基礎(chǔ)的供應(yīng)鏈整合，獨(dú)立創(chuàng)業(yè)者退出就是不可避免的，這個(gè)時(shí)候，資本將主導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)，這是巨頭的舞臺(tái)，不再是獨(dú)立創(chuàng)業(yè)者的機(jī)會(huì)。

但是，另一面，AI又是另一番景象。

過(guò)去兩年，無(wú)論美股港股，又或是一級(jí)市場(chǎng)，攪動(dòng)風(fēng)云的是跟AI敘事相關(guān)的一切，阿里強(qiáng)勢(shì)是因?yàn)锳I與云結(jié)合開花結(jié)果，并不是因?yàn)樵诩磿r(shí)零售領(lǐng)域打仗；谷歌起死回生是因?yàn)榇竽Ｐ虶emini突破，云業(yè)務(wù)也因此受益；英偉達(dá)、AMD、博通這些AI核心概念股就更不用講了，港股中的核能、AI廣告概念、大模型、機(jī)器人概念都在飛，沒有上市的OpenAI、Anthropic、月之暗面?zhèn)円粋€(gè)個(gè)長(zhǎng)線善舞，甚至能反向影響二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。

零售領(lǐng)域也不例外，即時(shí)零售更是如此。

我不知道有多少人愿意承認(rèn)，購(gòu)物這件事情，無(wú)論是比價(jià)、挑選品牌、尋找最快履約商家，還是綜合質(zhì)量最優(yōu)的，長(zhǎng)期來(lái)看，人類都遠(yuǎn)不如AI擅長(zhǎng)。

我們不僅花費(fèi)了大量時(shí)間，效率極其低下，而且最終選擇還有可能是一個(gè)錯(cuò)誤，要么買貴了，要么買次了，要么買了假貨，要么兼而有之，要么什么都好，只是花費(fèi)了太多時(shí)間。

隨著AI技術(shù)的成熟，所有這一切都應(yīng)該交給AI來(lái)解決，人類只需要負(fù)責(zé)提需求。

那么這種情況下，即時(shí)零售的價(jià)值將更加凸顯：它的確定性是最高的，而且全程AI處理可以減少大量的商品搬運(yùn)次數(shù)，超級(jí)平臺(tái)與品牌/工廠源頭直接合作，在全國(guó)各地布局前置倉(cāng)/門店，絕大多數(shù)商品可以就近發(fā)貨，不再需要像傳統(tǒng)電商那樣貨物在全國(guó)亂串——同時(shí)產(chǎn)生大量冗余的搬運(yùn)，這本質(zhì)上是資源錯(cuò)配。

而且，跟進(jìn)一步說(shuō)，AI時(shí)代自營(yíng)即時(shí)零售的價(jià)值還將更進(jìn)一步凸顯，自有品牌將大放光彩，因?yàn)檫@是零售的終極奧義——極致效率下的供應(yīng)鏈整合，帶來(lái)最佳消費(fèi)體驗(yàn)，無(wú)論是價(jià)格、品質(zhì)、服務(wù)、時(shí)效都是最棒的。

另外，我們不要忘記，AI向物理世界滲透后，即時(shí)零售的履約效率與成本也將得到極大的提升。

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這筆收購(gòu)對(duì)美團(tuán)意味著什么

如果你仔細(xì)看完了前面的內(nèi)容，就應(yīng)該很清楚了，這是美團(tuán)無(wú)法失去的戰(zhàn)場(chǎng)，一場(chǎng)AI時(shí)代即時(shí)零售的戰(zhàn)略卡位。

美團(tuán)有最好的即時(shí)履約體系，但是隨著即時(shí)零售的普及，價(jià)值鏈將溯游而上，決勝之巔更多取決于供給側(cè)垂直整合，而不是單純的履約配送。

其實(shí)，即時(shí)零售時(shí)代，門店模式還前置倉(cāng)模式并不重要，我相信他們最終會(huì)殊途同歸，重要的是如何將門店/倉(cāng)儲(chǔ)、配送這些中下游資源，與上游供給側(cè)做垂直整合，而收購(gòu)叮咚，恰恰是在為這個(gè)鋪路：叮咚全國(guó)有大約20個(gè)城市，與美團(tuán)有部分重疊，但即便重疊的區(qū)域，也各自密度不同，互補(bǔ)多于競(jìng)爭(zhēng)，合并后美團(tuán)將顯著掌控整個(gè)華北和華東市場(chǎng)，華南市場(chǎng)它本身就與樸樸打得難解難分，廣東市場(chǎng)還有后來(lái)居上的勢(shì)頭。

更進(jìn)一步往上游走，叮咚雖然規(guī)模已不及小象超市，但是它的供應(yīng)鏈創(chuàng)新一直有口皆碑，叮咚自有品牌的品質(zhì)、原產(chǎn)區(qū)建設(shè)做得有聲有色，小象也做得不錯(cuò)，兩者結(jié)合將更加強(qiáng)大、穩(wěn)定。

由此，美團(tuán)在前置倉(cāng)賽道的供給側(cè)、履約測(cè)、倉(cāng)儲(chǔ)資源層面，都將取得全國(guó)性的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，他就有更多精力與盒馬展開夸賽道競(jìng)爭(zhēng)，而不是在前置倉(cāng)這個(gè)細(xì)分賽道與更小的對(duì)手們內(nèi)耗。

站在更大的層面來(lái)看，過(guò)去一年，美團(tuán)被動(dòng)卷入了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的外賣戰(zhàn)爭(zhēng)，一直在全力防守，收購(gòu)叮咚，可以視作一場(chǎng)反擊的號(hào)角開啟，在即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)，它不僅要強(qiáng)化餐飲外賣的統(tǒng)治地位，非餐即時(shí)零售的主導(dǎo)權(quán)，也要不斷增強(qiáng)。

其實(shí)，所有人都清楚，AI的時(shí)代正在開啟，即時(shí)零售的時(shí)代即將到來(lái)，人們只是不愿意承認(rèn)，那些輝煌的、仍然龐大的時(shí)代——互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)電商——行將遠(yuǎn)去，如同時(shí)代倒影、落日余暉。