瘋了！北美礦企擠破頭轉AI，嘉楠卻砸4000萬，把命押在德州電網上

【重要風險提示】本文僅對境外上市公司公開信息進行事實分析，不構成任何投資建議，亦不鼓勵任何虛擬貨幣相關行為。

2025年的加密行業，活下來比什么都重要。

當比特幣還在K線圖上反復橫跳，全行業的神經都緊繃著的時候，

嘉楠科技扔出了一份2025年的成績單：

全年營收5.297億美元，同比增長96.7%，直接翻了一倍。

一年前，這家公司還深陷8430萬美元的毛虧損泥潭；

而現在，其全年毛利潤已強勢轉正至4120萬美元。

雖然全年凈虧損仍達2.1億美元，但較2024年凈虧損2.5億美元收窄15.6%。

僅一年時間，嘉楠到底干了什么？

一、翻身仗靠的不是運氣

2025年，嘉楠科技徹底告別了靠散戶“看天吃飯”的舊模式，

全面轉向B端機構，打贏了一場業績翻身仗。

這一年，嘉楠全年售出36.5 EH/s算力，Q4單季更是飆升至14.6 EH/s，創下歷史新高。

數據的爆發，源于客戶結構的全面換血：

過去他們高度依賴散戶，如今則在持續發力零售市場的同時拓展機構客戶。

2025年，7月與上市礦企Cipher Mining簽約第四次采購協議；

10月拿下超5萬臺的“三年內最大單筆訂單”；

11月更是完成7200萬美元機構融資。

尤其是10月的這筆大單，成了他們逆轉局勢的關鍵。

它直接將嘉楠2025年Q4產品收入推高至1.65億美元，暴漲124.5%。

一筆大單鎖定收入，按時交付鎖定信任。

嘉楠的爆發不是碰運氣，而是其商業模式成功蛻變的必然結果。

而對嘉楠來說，光賣礦機還遠遠不夠。

他們還同時在做另一件事，自己下場挖礦。

二、左手挖礦，右手囤幣

2025年，嘉楠挖礦收入1.132億美元，暴漲157%。

最反常的是，創下單月挖礦紀錄（109枚）的嘉楠，沒急著賣幣。

截至年底，他們攥著1750枚比特幣和3951枚以太坊，儲備創下歷史峰值。

以前是“挖幣交電費”，現在是“選擇性出售+戰略性囤積”。

他們目前的打法是：

右手賣硬件換取現金流，維持公司活下去；

左手靠自營挖礦瘋狂囤幣，作為長期的戰略底牌。

而支撐這套打法的底氣是成本。

據其CFO透露，嘉楠全球平均電費僅0.042美元/度。

這意味著，只要比特幣不跌破3萬美元，嘉楠的挖礦現金流就不虧。

把同行的關機價拉出來一比，邏輯就更清晰了：

基于0.06美元/千瓦時電價假設，

比特大陸S21+關機價約5萬美元，S19 XP約6.6萬美元；

而嘉楠的A16保守估計也才3萬。

別人扛不住被迫關機的時候，嘉楠還能繼續印鈔。

當然，這里面也有代價。

算上單季上千萬美元的機器折舊，比特幣必須穩在10萬到11萬美元，嘉楠才能實現真正的“全賬面回本”。

而且屯幣也不穩賺，他們2025年Q4幣價波動直接帶來了4400萬美元的非現金浮虧，雖未傷筋動骨，也足夠驚險。

目前來看，挖礦和囤幣，終究只是嘉楠守住基本盤的手段。

而真正決定其利潤上限的進攻戰，在得克薩斯州。

三、得州控電才是真正的野心

當北美礦企排隊轉型AI時，嘉楠卻反其道而行。

2026年2月，他們砸下3975萬美元，買下德州三個礦場（ABC項目）49%的股權。

表面看是擴建礦場，實際上買的是背后120兆瓦電力容量和4.4 EH/s算力。

在挖礦這行，算力是面子，便宜的電才是底牌。

ABC項目（Alborz、Bear、Chief Mountain）位于ERCOT電力市場，低于3美分/千瓦時，屬于行業頂級水平。

ERCOT管理德州約90%的電力負荷，是美國唯一完全解除管制的電力市場。

它的需求響應機制允許礦場在電網高峰期關閉設備，賺取調峰費。

也就是說，嘉楠可以在風電過剩、電價低時，機器全開瘋狂挖礦；在電網缺電時，主動關機，直接賺取電網的高額調峰補貼。

挖礦和補貼，兩頭通吃。

但嘉楠的能源布局不止于此。

當2025年在加拿大將廢棄天然氣直接轉化為算力，實現了遠低于行業標準的電力成本的時候，

嘉楠的野心已經藏不住了。

既不盲目轉型純AI數據中心，也不死守傳統的境外礦場。

他們的長線玩法是做底層基建：

用一套設備和能源，預計可以在“挖礦”和“AI”之間靈活切換，并在限電期間將多余電力賣回電網。

未來逐步進化為具備電網互動能力的能源與算力基礎設施運營商。

四、刀片利潤與懸崖股價

但財報里的另一些數字，沒這么好看。

嘉楠2025年Q4毛利率僅剩7.4%，環比下降3.6個百分點。

CFO解釋了三個原因：

大單客戶定價折扣壓力、挖礦成本變高，外加1390萬美元的庫存減值。

利潤薄成這樣，稍有不慎就虧。

資本市場更是不買賬。

2025年5月，嘉楠收到第一次納斯達克退市警告，靠1:50反向拆股勉強續命。

2026年1月第二次警告又來，股價約0.79美元，過去12個月累計跌幅約63%，寬限期到7月13日。

營收翻倍卻在退市邊緣反復橫跳，說明市場只看重你能不能賺錢，而不是流水有多大。

為了自救，嘉楠動作直接

一方面籌錢護盤，2025年11月融資7200萬美元，一月后批準3000萬美元回購股票，截至2026年2月10日執行約200萬美元。

另一方面斷臂求生，2025年6月，宣布終止搞了約10年的AI芯片業務。

這條曾被視為“轉型標桿”的AI芯片業務線，

2024年只賺了90萬美元，卻燒掉了15%的運營費。

CEO張楠賡說的“集中資源”，就是說故事講不通了，趕緊止損。

砍掉AI后，2025年末嘉楠賬上還捏著8080萬美元現金，短期糧草無虞。

目前來看，嘉楠放棄了AI轉型的性感故事，把所有身家性命重新押回礦機，

2026年他們的問題不是能不能增長，而是增長能不能換來利潤和市場信心。

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從杭州的芯片公司，到德州的能源玩家，嘉楠用十年繞了個大圈。

砍掉AI研發，押注廉價電力，繼續重倉挖礦。

嘉楠放棄了燒錢的AI芯片設計，轉身去整合極低成本的電。

拿到便宜的電，既能自己接著挖比特幣，又能建數據中心，給那些做大模型的公司提供算力托管。

這是一步重資產險棋，后來者抄不走。

如果到2026年底，這部分重資產不能變成穩定的現金流，

那財報電話會上的宏大敘事，就永遠只是一張空頭支票。