毛利78%，減肥殺出第一股

馬年節(jié)后，一家超級(jí)“暴利”公司殺向資本市場(chǎng)。

作者 | 云帆

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

馬年節(jié)后，一家超級(jí)“暴利”公司殺向資本市場(chǎng)。

投資家網(wǎng)獲悉，近日熱鬧的創(chuàng)投圈傳來(lái)大消息，減肥賽道最炙手可熱的明星、“不吃藥、不開(kāi)刀、不打針，用內(nèi)鏡微創(chuàng)療法就能讓人變瘦的神奇公司”糖吉醫(yī)療已向港交所遞交IPO申請(qǐng)，工銀國(guó)際、財(cái)通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。若順利，港交所會(huì)誕生“內(nèi)鏡減肥第一股”。

糖吉醫(yī)療在2016年成立，總部杭州。創(chuàng)始人左玉星原本是個(gè)“小醫(yī)院”的消化內(nèi)科醫(yī)生，長(zhǎng)期跟肥胖癥患者、糖尿病人打交道。雖是醫(yī)生，可他并不主張“患者完全依賴(lài)藥物治療”，他認(rèn)為，“糖尿病的起因跟肥胖有很大關(guān)聯(lián)。”他想研究出一種新型療法改變病患痛苦。

左玉星堪稱(chēng)醫(yī)學(xué)界“奇才”，他天馬行空的想出了一個(gè)，“用內(nèi)鏡模擬胃旁路術(shù)的生理效應(yīng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)減肥、改善代謝的技術(shù)療法。”簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是，“使食物繞過(guò)部分小腸，減少營(yíng)養(yǎng)吸收并調(diào)節(jié)腸道激素分泌來(lái)促進(jìn)減肥。”該設(shè)想很大膽，左玉星義無(wú)反顧的投入創(chuàng)業(yè)，“愿糖尿病人、肥胖癥患者擺脫痛苦。”這種新奇的減肥方式，驚呆了圍獵科技、醫(yī)療的VC/PE。

投資人萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，改變行業(yè)未來(lái)的新技術(shù)竟來(lái)自一位為夢(mèng)想窒息的“普通”創(chuàng)業(yè)者。資本殺瘋了，百度風(fēng)投、鼎心資本、浙大友創(chuàng)、朗瑪峰創(chuàng)投、成都創(chuàng)投、國(guó)聯(lián)投資等知名本土機(jī)構(gòu)火速入局給糖吉醫(yī)療送來(lái)超10筆融資，公司估值幾年增長(zhǎng)超25倍，震驚醫(yī)學(xué)、減肥界。

更令人佩服的是，利潤(rùn)空間。公司毛利率2025年維持至78.7%，超越了“年輕人收割機(jī)”泡泡瑪特（2025上半年毛利率70.3%），直逼“中年人最?lèi)?ài)的茅臺(tái)”。雖然，糖吉醫(yī)療利潤(rùn)空間驚人，但財(cái)務(wù)狀況正面臨困境，截至2025年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到136%。糖吉醫(yī)療急需“股民輸血”、擴(kuò)大市場(chǎng)、營(yíng)收規(guī)模扭轉(zhuǎn)乾坤。馬年，超級(jí)“暴利”IPO要來(lái)了。

一

明星公司扎堆上市的港股，闖出一個(gè)減肥IPO。

2026年，港股IPO市場(chǎng)延續(xù)了2025的強(qiáng)勁勢(shì)頭。截至2月下旬，已有超147家公司向港交所遞交了IPO申請(qǐng)。這些公司基本圍繞在時(shí)下全球最火的硬科技賽道，比如AI方向的壁仞科技、智譜、MiniMax，直接點(diǎn)燃了風(fēng)口炒作激情。三方機(jī)構(gòu)也看好港股IPO，瑞銀、德勤、普華永道預(yù)測(cè)，“2026年港股IPO募資總額將不低于3000億港元，有望排名全球前三。”

港股大熱，最受益的是VC/PE和創(chuàng)業(yè)者。根據(jù)投資家網(wǎng)旗下投資家研究院分析顯示，“2025年，港股新上市的公司中，超60%有VC/PE背景。”VC/PE貢獻(xiàn)超582億元賬面退出回報(bào)。“第一VC”紅杉中國(guó)是最大贏家之一，其還布局了準(zhǔn)備在馬年IPO的“人形機(jī)器人第一股”。

VC/PE賺嗨了，創(chuàng)業(yè)者則“飛上枝頭變鳳凰”。百度文庫(kù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，由于2025年IPO、“A+H”火爆，“中國(guó)內(nèi)地新增了70位億萬(wàn)富豪，總數(shù)達(dá)到470人，位居全球第二。”這一增長(zhǎng)主要由科技創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，98%為創(chuàng)業(yè)者，集中在AI、基因技術(shù)、新能源、新消費(fèi)領(lǐng)域。

所以，還沒(méi)上市的創(chuàng)業(yè)者會(huì)想盡辦法在2026年IPO造富。“造富”一詞用DeepSeek解讀答案是，“普通人創(chuàng)業(yè)上市，逆襲成功。”這波港股上市、排隊(duì)的硬科技IPO里，“普通人”不多。MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰年少成名，博士畢業(yè)于中科院自動(dòng)化研究所，后在清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系從事博士后研究。他早年加入商湯科技，再創(chuàng)業(yè)已是“財(cái)務(wù)自由”的科技界大佬。

智譜創(chuàng)始人唐杰，創(chuàng)業(yè)之前即是清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系教授。壁仞科技創(chuàng)始人張文，家境優(yōu)越。他海外留學(xué)，考取哈佛大學(xué)法學(xué)博士、哥倫比亞大學(xué)MBA，在美國(guó)取得過(guò)執(zhí)業(yè)律師資格。這些創(chuàng)業(yè)者均不能算單純意義上的“普通人”。在創(chuàng)投圈“普通人”想成功，絕非易事。

VC/PE的“投資即投人”首先要看創(chuàng)業(yè)者是否具備“成功”條件，多數(shù)機(jī)構(gòu)青睞“頂級(jí)”學(xué)霸、學(xué)院教授、技術(shù)專(zhuān)家、大廠高管。但也有“個(gè)別”情況，糖吉醫(yī)療創(chuàng)始人左玉星，便是“普通人”創(chuàng)業(yè)逆襲的典型代表，他也驗(yàn)證了那就話(huà)，“人一定要有夢(mèng)想，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢？”

二

左玉星的經(jīng)歷，不像閆俊杰、唐杰、張文那般光彩四射。

卻搞出了改變糖尿病人、肥胖癥患者減肥難，在減肥賽道技驚四座的明星IPO。

相關(guān)公開(kāi)資料中，左玉星畢業(yè)于包頭醫(yī)學(xué)院，曾在包頭市某區(qū)醫(yī)院擔(dān)任消化內(nèi)科醫(yī)生。行醫(yī)幾年，左玉星接觸到了大量肥胖導(dǎo)致糖尿病發(fā)的患者，起初他遵循醫(yī)囑“開(kāi)藥”，但他發(fā)現(xiàn)，“患者只是依賴(lài)藥物治療，很難改善身體情況。”而且，“胖人運(yùn)動(dòng)減肥也很難實(shí)現(xiàn)。”

一些肥胖糖尿病患者，“無(wú)法像正常人一樣鍛煉減肥。只是少吃飯抵抗力也會(huì)隨之下降。”想到此處，左玉星毅然告別了醫(yī)生工作。他較長(zhǎng)一段履歷是，投身醫(yī)療器械領(lǐng)域，“學(xué)習(xí)如何通過(guò)外部工具，輔助肥胖癥患者治療。”他用了約15年時(shí)間，從醫(yī)生轉(zhuǎn)型到技術(shù)開(kāi)發(fā)者。

這段日子很漫長(zhǎng)，左玉星很起勁，他的夢(mèng)想是用某種醫(yī)療技術(shù)，改變患者減肥難。2016年，積累15年技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、“自創(chuàng)科學(xué)方法論”的左玉星跑到杭州創(chuàng)業(yè)成立糖吉醫(yī)療。據(jù)說(shuō)，他去杭州是因?yàn)椋昂贾菔腔ヂ?lián)網(wǎng)、流量網(wǎng)紅故鄉(xiāng)。”有大量久坐、缺乏運(yùn)動(dòng)的肥胖群體。

肥胖群體正是糖吉醫(yī)療要“改變”的用戶(hù)畫(huà)像。左玉星把“干中學(xué)”發(fā)揮極致。他在國(guó)內(nèi)自研、首創(chuàng)“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”并申請(qǐng)了相關(guān)專(zhuān)利，是該技術(shù)的“中國(guó)第一代發(fā)明者”。也是在杭州，左玉星接觸到了“流量和資本”，他深受啟發(fā)，想把“內(nèi)鏡減肥技術(shù)”發(fā)揚(yáng)光大。

“不吃藥、不開(kāi)刀、不打針，就能讓人變瘦。”聽(tīng)上去玄而又玄，但這種技術(shù)若是能大規(guī)模使用，可能會(huì)徹底“顛覆”減肥賽道。VC/PE“投資即投人”不如“投資即賺錢(qián)”。原本醫(yī)療是個(gè)“長(zhǎng)周期”領(lǐng)域，許多公司是“燒錢(qián)、虧錢(qián)、燒錢(qián)，循環(huán)到IPO，再逐漸盈利。”

糖吉醫(yī)療切到了新消費(fèi)，是用醫(yī)療技術(shù)減肥，會(huì)大大縮短周期。關(guān)鍵，它們押中了三個(gè)風(fēng)口（科技、醫(yī)療、消費(fèi)）。2018年，剛成立兩年的糖吉醫(yī)療就融資了。左玉星的首創(chuàng)技術(shù)，得到了“浙大系”資本認(rèn)可。浙大圓正控股集團(tuán)旗下資本平臺(tái)浙大友創(chuàng)等入股一筆投資。

浙大友創(chuàng)的投資邏輯圍繞在浙大校友創(chuàng)業(yè)或具備堅(jiān)固技術(shù)壁壘的公司。公開(kāi)資料里，尚未提及過(guò)他后續(xù)有去浙大讀書(shū)。說(shuō)明，左玉星是憑借真正的首創(chuàng)技術(shù)打動(dòng)了“浙大系”資本。

有了浙大垂青，糖吉醫(yī)療一躍而起。

三

糖吉醫(yī)療在一級(jí)市場(chǎng)有多熱？

不吹不黑，“缺乏資本想象力的減肥賽道能拿到超10筆融資的，大概率就糖吉醫(yī)療。”

源自減肥賽道的核心套路是，“講故事，玩流量，賣(mài)產(chǎn)品。”糖吉醫(yī)療贏在首創(chuàng)技術(shù)，超10筆融資，近20家知名VC/PE進(jìn)來(lái)，共襄盛舉。眾多機(jī)構(gòu)里，百度風(fēng)投多輪押注。注重AI投資的百度，也關(guān)心減肥技術(shù)，或許是想解決互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者始終難以擺脫的肥胖問(wèn)題。

那么，“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”到底是怎么減肥的？按著糖吉醫(yī)療后續(xù)遞交招股書(shū)的說(shuō)法，“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”是“中國(guó)首個(gè)獲批用于消化內(nèi)鏡治療肥胖癥的三類(lèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械”。技術(shù)原理是，“內(nèi)鏡將支架置入十二指腸，改變食物流向，減少多余營(yíng)養(yǎng)吸收，通過(guò)腸-腦軸調(diào)節(jié)改善胰島素抵抗，實(shí)現(xiàn)減重與代謝協(xié)同改善。”很多人覺(jué)得，“胖是不運(yùn)動(dòng)、吃出來(lái)的。”

左玉星的理解是，“肥胖來(lái)自代謝差。”尤其是肥胖癥患者、糖尿病人，“代謝更差”。該技術(shù)神奇的地方是，“不吃藥、不開(kāi)刀、不打針，就可以減肥。”?微創(chuàng)、可逆、恢復(fù)快。

互聯(lián)網(wǎng)、直播帶貨、AI越火，糖吉醫(yī)療的投資人越興奮。它們是專(zhuān)門(mén)解決“從業(yè)者健康危機(jī)的。”2026年，全球AI再度爆發(fā)，二級(jí)市場(chǎng)跟風(fēng)炒作，一級(jí)市場(chǎng)VC/PE盯著AI投項(xiàng)目。糖吉醫(yī)療感覺(jué)自己IPO的機(jī)遇來(lái)了。其在近期向港交所遞交招股書(shū)，沖刺“內(nèi)鏡減肥第一股”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，?2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2086.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)?554.83%。這個(gè)營(yíng)收漲幅估計(jì)都超過(guò)了國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)、AI公司同期的股價(jià)漲幅。更狠的是毛利，公司毛利率維持在?78.71%，毛利達(dá)到1642萬(wàn)元。不過(guò)，它們?nèi)栽凇熬尢潯保_(dá)到5494.2萬(wàn)元。

前面作者提到了“個(gè)別”，它們也是創(chuàng)投圈罕見(jiàn)毛利超?78%的虧損公司。虧在哪了？

根據(jù)招股書(shū)，糖吉醫(yī)療的虧損根源是，“營(yíng)收規(guī)模太小，無(wú)法覆蓋開(kāi)支。”?2025年前三季度，公司?總核心開(kāi)支（研發(fā)、銷(xiāo)售、行政）費(fèi)用約6976萬(wàn)元，是營(yíng)收的?3.3倍以上。其中，研發(fā)成本占大頭。公司研發(fā)成本高達(dá)3254萬(wàn)元，占營(yíng)收比重超150%。“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”仍處于適應(yīng)癥拓展階段，需持續(xù)投入臨床試驗(yàn)與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。換句話(huà)說(shuō)，沒(méi)有跳出周期。

除了虧損，公司最大危險(xiǎn)是，“處在資不抵債邊緣”。截至2025年9月末，公司總資產(chǎn)為7775.1萬(wàn)元，總負(fù)債高達(dá)1.06億元，凈資產(chǎn)為負(fù)值（凈負(fù)債約2838.8萬(wàn)元），資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)136%。一般判斷公司健康與否的指標(biāo)是，“負(fù)債率低于70%”，糖吉醫(yī)療明顯超標(biāo)了。

它們能不能讓患者告別肥胖是個(gè)謎，它們也“病著呢”。

港股IPO既是機(jī)遇，更是“救命稻草”。有了二級(jí)市場(chǎng)股民的“支持”，糖吉醫(yī)療就有機(jī)會(huì)資本規(guī)模化、擴(kuò)大營(yíng)收，改變自身命運(yùn)的同時(shí)，幫更多肥胖癥患者、糖尿病人改變命運(yùn)。

那么，你看好糖吉醫(yī)療的港股IPO之旅嗎？